市場回顧：指數繼續下跌，但轉債個券表現明顯好於正股
上週市場繼續下跌，週五跌破2700點後快速拉昇反彈，全週上證指數和上證50分別下跌3.5%和3.1%，創業板指數下跌4.1%。而中證轉債指數小幅下跌0.3%，跌幅要明顯小於股票指數。
個券表現上，轉債有37只上漲，而正股僅9只上漲，跌幅在5%以上的有33只，對應轉債平均轉股溢價率被動提升5個百分點至39.5%左右。
一級市場：市場環境不好，發行難度在加大
上週新發博世轉債和景旺轉債，發行規模分別為4.3億和9.78億，原股東優先配售比例分別為37.2%和73%。近期市場整體環境表現不佳，監管審核有所放緩，轉債發行難度也在加大，比如廣電轉債和湖北轉債，網下沒有機構申購，原股東配售比例也較低，當然主要跟行業不太好，正股基本面不佳，轉股價定的較高等因素有關，從發行結果看，包銷比例大幅提升，分別為16%和33.55%。
轉債投資策略：股市企穩尚不確定，但轉債抗跌性明顯增強
股市方面，上週股市繼續下跌探底，尤其是週五上證指數一度跌破2700點，之後快速反彈，尾盤小幅回落，整體反彈力度較弱，量能也沒有明顯放大。目前來看，影響股市下跌的一些因素依然存在，比如貿易戰，雖然已正式開打，但也不能就此認為利空出盡，後期還會有反覆；股權質押風險；融資收緊背景下信用風險的爆發；對經濟的悲觀預期等，因此即使週五市場有所反彈，但是否真正企穩還需反覆震盪確認。
不過目前點位，我們認為也無需過度悲觀，市場還是出現一些積極的信號，比如近期大量的公司公佈回購和增持計劃；前期強勢股票出現補跌等，而且目前股市本身的估值也是處於相對底部，此前市場大多預期上證要跌到16年初的2638低點，但往往市場可能沒有到達一致預期前就企穩了，短期需要注意的可能是強勢股的繼續補跌。現在更多還需考慮一旦市場企穩，哪些板塊會有機會，一般先是超跌反彈，可以關注彈性較高的成長股，如計算機軟件、新能源等行業，大消費和醫藥生物補跌後依舊可以長期配置，之後市場會迴歸業績基本面的分化格局，剛好面臨中報披露，可關注中報行情，如低估值業績好的週期板塊。
對於轉債來說，繼續下跌的空間就更小了，畢竟轉債是有底的，可以看到6月下旬以來，雖然上證指數和上證50指數分別下跌4.5%和6.8%，但中證轉債指數小幅上漲0.4%，主要是近期房地產帶動週期類下跌，以及大消費的白馬股補跌，而這些板塊轉債基本沒有個券，權重的金融轉債跌幅也較小；整體轉債的平均絕對價格一直在100元左右小幅波動，沒有進一步下跌，同時整體轉股溢價率一直處於高位。
既然轉債下跌的空間不大，那現在需要考慮的是何時加倉，這要看資金的屬性，對於以保險為代表的偏長期資金來說，在相對底部區域可以慢慢配置，從6月持有人結構看，保險持倉佔比確實增加了，而對於基金這些短期資金來說，等到市場真正企穩，轉股溢價率壓縮之後加倉也不遲。
具體到板塊上，在下跌空間有限的情況下，偏防禦屬性的債性品種可適當降低關注，一旦市場企穩反彈，將缺乏彈性，可以更多關注相對有彈性的偏股型轉債，尤其是有一定安全邊際絕對價位較低的品種。對於金融的大盤轉債，絕對價位較低，但溢價率高，長期資金可以作為中長期底倉進行配置；對於一些行業龍頭，如金禾、大族、星源、崇達、贛鋒、太陽等，正股基本面和轉債彈性都不差；另外就是一些絕對價位較低，相對有彈性的小票，如天馬、永東、泰晶、雙環、眾信等。
風險提示：正股價格大幅下跌
一、轉債市場展望: 股市企穩尚不確定，但轉債抗跌性明顯增強
（一）市場回顧: 指數繼續下跌，轉債個券表現明顯好於正股
上週市場繼續震盪下跌，週五上證指數一度跌破2700點，之後快速拉昇反彈，尾盤再次回落，全天小幅收漲，反彈力度較弱。全周來看，上證指數和上證50分別下跌3.5%和3.1%，創業板指數下跌4.1%。行業上，全周領跌的是房地產和家電，分別下跌7.3%和7.1%，紡織服裝和採掘跌幅也在6%以上。
轉債方面，中證轉債指數小幅下跌0.3%，跌幅要明顯小於股票指數，全周成交量為88億左右，較前一週小幅下降。
正股表現上，僅9只上漲，漲幅靠前的有鼎信（+6.5%）、萬信（+4.3%）、康泰（+4.1%）、航電（+4.1%）等；下跌方面，跌幅靠前的有格力地產（-19.3%）、大族（-12.4%）、艾華（-12.8%）、道氏（-11.2%）、三一（-10.6%）等，跌幅在5%以上的有33只。
轉債方面，有37只上漲，表現明顯好於正股，漲幅靠前的有鼎信（+3.6%）、萬信（+3.5%）、杭電（+2.7%）、康泰（+1.9%）等，其餘漲幅大多在1%以內。下跌方面，跌幅靠前的有三一（-5.3%）、大族（-4.7%）、星源（-4.0%）、雨虹（-3.8%）、眾信（-3.3%）等，其餘跌幅大多也在1%以內。
估值方面，平均轉股溢價率在39.5%左右，較前一週被動提升5個百分點，後期隨著市場企穩，溢價率有望重新壓縮。
（二）一級市場：新發2家轉債，市場環境不好，轉債發行難度在加大
上週新發博世轉債和景旺轉債，發行規模分別為4.3億和9.78億，原股東優先配售比例分別為37.2%和73%，對於申購價值，我們在此前的報告提到，博世轉債正股是環保行業，資產負債率高，現金流較差，在今年融資收緊的背景下，還是保持謹慎，而景旺轉債正股作為PCB高效管理多品類龍頭，產能有序擴張，值得參與。
上週新增3家轉債預案，分別為新寧物流、北方銀行和重慶建工，計劃發行規模分別為5.0億、5.78億和25億，上週僅1家公司過會，為創維數字，沒有公司拿到批文。近兩週雖然每週保持2家的發行數量，但監管審核的節奏有所放慢，可能跟目前市場整體環境表現不佳有關，這也導致近期轉債發行的難度在加大，尤其是前一週發行的廣電轉債和湖北轉債，雖有網下發行，但基本都沒有機構申購，原股東配售比例也較低，主要跟行業不太好，正股基本面不佳，轉股價定的較高等因素有關，從發行結果看，包銷比例大幅提升，廣電轉債包銷比例接近16%，湖廣轉債更是達到33.55%，比原則上最大的30%比例還高。目前來看，市場環境不佳，轉債發行難度也在增加，尤其是一些正股基本面不佳的轉債，上市破發概率大，網上申購少，可能需要通過包銷才能發行。
（三）個券公告：多家公佈回購和增持方案
通過對上週個券公告進行整理，其中重要的信息有：
（四）條款情況：寶信完成贖回，天集完成回售
下修方面，隨著股市的持續下跌，越來越多的個券達到下修的條件，目前存量中大約有接近一半，今年以來也有一些個券進行了主動下修，但除了最早的幾隻主動下修當天收益較高外，近期的下修表現不盡人意，更是出現藍思下修失敗的案例，可見下修博弈的難度在增加。我們在此前一直強調博弈下修的空間不大，目前達到下修條件的較多，不排除市場企穩之後，有不少公司主動下修，尤其是大股東配售比較較高的個券，但正股的走勢依舊是關鍵，若正股基本面較差，股價持續下跌，即使下修也難以驅動轉債上漲。
贖回方面，寶信轉債已完成強制贖回轉股，目前接近贖回的是萬信轉債，還有幾個交易日就會觸發贖回，不過正股處於高位，此前出現閃蹦，風險較大；還有就是此前一度接近贖回的濟川轉債，近期正股價格出現回落，不過轉債相對穩定，可適當博弈；而康泰和桐昆要到8月初才進入贖回期。
回售方面，此前的清控EB完成回售，目前還剩餘1.97億元沒有參與回售，上週也是天集EB回售申報日，7月11日是回售資金髮放日。目前需要關注的一個是江南轉債，即將達到回售條件，近期轉債價格回到102.42元，接近回售價格103元；另一個是生益轉債，此前變更募投項目觸發回售條件，但回售價是面值加上當期應計利息，近期正股表現較好，轉債價格回到100.24元，目前看投資者參與回售的可能性不大，除非後期轉債價格再次大幅下跌。
（五）轉債策略： 股市企穩尚不確定，但轉債抗跌性明顯增強
股市方面，上週股市繼續下跌探底，尤其是週五上證指數一度跌破2700點，之後快速反彈，尾盤小幅回落，整體反彈力度較弱，量能也沒有明顯放大。目前來看，影響股市下跌的一些因素依然存在，比如貿易戰，雖然已正式開打，但也不能就此認為利空出盡，後期還會有反覆；股權質押風險；融資收緊背景下信用風險的爆發；對經濟的悲觀預期等，因此即使週五市場有所反彈，但是否真正企穩還需反覆震盪確認，不過目前點位，我們認為也無需過度悲觀，市場還是出現一些積極的信號，比如近期大量的公司公佈回購和增持計劃；前期強勢股票出現補跌等，而且目前股市本身的估值也是處於相對底部，此前市場大多預期上證要跌到16年初的2638低點，但往往市場可能沒有到達一致預期前就企穩了，短期需要注意的可能是強勢股的繼續補跌。現在更多還需考慮一旦市場企穩，哪些板塊會有機會，一般先是超跌反彈，可以關注彈性較高的成長股，如計算機、新能源等行業，大消費和醫藥生物補跌後依舊可以長期配置，之後市場會迴歸業績基本面的分化格局，剛好面臨中報披露，可關注中報行情，如低估值業績好的週期板塊。
具體到板塊上，在下跌空間有限的情況下，偏防禦屬性的債性品種可適當降低關注，一旦市場企穩反彈，將缺乏彈性，可以更多關注相對有彈性的偏股型轉債，尤其是有一定安全邊際絕對價位較低的品種。對於金融的大盤轉債，絕對價位較低，但溢價率高，長期資金可以作為中長期底倉進行配置；對於一些行業龍頭，如金禾、大族、星源、崇達、贛鋒、太陽等，正股基本面和轉債彈性都不差；另外就是一些絕對價位低，有彈性的小票，如天馬、永東、泰晶、雙環、眾信等。
風險提示：正股價格大幅下跌
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