華測檢測:風勁揚帆,第三方民營檢測龍頭起航
類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：劉軍日期：2018-06-05
第三方檢測市場廣闊,具有培養大企業的土壤,公司作為民營檢測龍頭市佔率僅2%,未來發展前景廣闊。據相關機構統計,全球第三方檢測市場接近萬億級,誕生了包括SGS等一批年收入超二百億的國際巨頭,而國內市場空間千億,公司作為民營企業龍頭,營收僅為國際巨頭的零頭,市佔率僅2%左右,未來發展空間很大。
政策紅利驅動行業加速發展,第三方檢測市場兼具進攻和防守屬性。首先,受經濟生活水平提升以及政策法規不斷完善驅動,第三方檢測市場的蛋糕是在穩定持續擴大,具有良好的逆週期性;其次,近幾年政府在政策執行層面、機構改革力度、行為方式有很大變化,進一步推動第三方檢測行業加速發展。
行業進入壁壘高,公司作為綜合性的民營第三方檢測龍頭,能夠持續超越行業增長。第三方檢測對於公信力要求高,同時行業碎片化嚴重,持續擴張的基礎在於擁有廣泛認可度和公信力的品牌,而漫長的品牌建立時間成本是行業擴張最大的壁壘。公司作為國內民營第三方綜合檢測龍頭,業內具有足夠的品牌公信力進行持續擴張,能充分享受政策放開帶來的市場紅利,實現超越行業增長。行業規模效應明顯,公司大規模投資接近尾聲,盈利能力開始反轉進入上升通道。行業具有重人力、重資產屬性,規模效應明顯,2014-2017年公司持續大規模投資接近尾聲,隨著實驗室運營逐步進入正常軌道,公司業績今年有望開始反轉,受益於確定性的人工成本和折舊成本增速下降,淨利率會大幅提升。參考公司歷史及海外巨頭盈利能力,公司業績還有較大挖掘潛力。再加上虧損源可控,業績反轉確定性更高。
海外借鑑,公司市值還有提升空間。一方面平穩發展的海外檢測巨頭估值水平可達到25-30倍,凸顯市場對檢測行業認可;另一方面對比公司單位生產要素估值水平較海外巨頭有差距,未來還有提升空間。業績預測及估值:我們預計公司2018-2019年歸母淨利潤為2.71億、4.02億、5.96億,對應PE分別為31倍、21倍、14倍。給予“買入”評級。
風險提示:併購公司業績不及預期,市場化改革進程緩慢,經濟大幅下
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