美元強勢收割全球財富，新興經濟體逃不過的“美元週期”
這段時間以來，國家局勢動盪不安，美國推出伊朗核協議、制裁俄羅斯、對土耳其關稅加倍......，特朗普上任以來，世界政治經濟格局發生了重大的改變，這一系列的拳擊伊朗，敲打俄羅斯，腳踢土耳其，美國頻頻揮動制裁大棒，全球狼煙四起，市場草木皆兵，一場由強勢美元發動的貨幣戰爭，正在新興經濟體中蔓延開來。
今年以來，土耳其里拉始終處於“隨時崩”的狀態，但這次的暴風雨來得如此之疾，且開始點燃全球恐慌情緒。
8月10日，美國總統特朗普揚言將對土耳其進行大規模製裁，表示已授權將對土耳其鋁關稅調整為20%，鋼鐵關稅調整為50%。他還直言：在這個節骨眼上，美土關係一點都不好。市場恐慌下大舉拋售當地貨幣，里拉一夜暴跌近20%。
更令人擔憂的是，土耳其危機似乎開始向全球蔓延——全球銀行業首當其衝，由於擔憂歐元區銀行對土耳其的風險敞口，歐元當日大跌近1%。即便直接風險敞口極低甚至沒有曝險的銀行也遭遇股價下跌，因為投資者擔心相關影響可能通過種種未知途徑傳遍金融體系。
另一方面，美元指數在恐慌情緒和強勁的數據支撐下大幅攀升，不但站穩了95的重壓阻力位置，並當日一舉突破96。強美元本身也將對新興市場貨幣和融資條件造成壓力。
昨日離岸人民幣兌美元跌破6.92關口，日內跌逾200點，創去年3月以來新低；在岸人民幣稍早跌破6.90關口；美元指數刷新14個月新高至96.85。
隨著美國製裁升級，土耳其風波席捲全球。以土耳其為代表的新興經濟體貨幣大幅貶值，股市債市表現疲弱，新興市場國家央行紛紛站出來干預市場。
全球資產受累，美股同樣下跌
受土耳其貨幣危機影響，資本市場避險情緒升溫，全球資產價格均受拖累，美國三大股指均現下挫。
最近兩週，新興市場國家貨幣掀起貶值狂潮，委內瑞拉玻利瓦爾兌美元貶值幅度接近100%，土耳其、阿根廷貨幣兌美貶值幅度也接近40%。新興經濟體的危機都是內外部因素共同作用的產物。外部形勢嚴峻，內部就要開始調節。
國泰君安覃漢認為，強美元週期下，新興市場麻煩不斷，這一次恐怕也不會例外。
美元週期逃不掉？
華泰宏觀指出，我們正處在美元週期第三輪上行階段，美元升值週期末期往往伴隨新興市場貨幣危機。
廣發宏觀團隊在最新的研究報告中表示，美元週期將影響新興經濟體基礎貨幣投放、內外部融資條件以及槓桿水平。
歷史上經歷過三輪新興市場危機。上世紀70年代以來，新興市場（EM）出現過3次影響較大的經濟及金融危機——
上世紀80年代的拉美危機；
上世紀90年代末的亞洲金融危機；
2015-2016年的資源型EM經濟體危機。
上述報告認為，這三輪新興市場貨幣貶值都對應著強美元背景，並最終導致部分新興經濟體出現嚴重滯脹，釀成經濟及金融危機。
每一輪強美元推動的新興危機都是美元升值背景下，當期發展最快新興市場突然出現流動性、融資條件急剎車，並導致槓桿率陡然上升所致。匯率貶值既是這一過程的表象，也與新興市場經濟失衡形成了負反饋循環。
01
美元底氣在哪裡
強美元捲土重來
儘管今年4月起美元快速攀升，但事實上美元多頭在6~7月時開始遲疑觀望，不論美國經濟數據出現何種利好，美元指數始終徘徊在95上下。然而，受到土耳其里拉引發的又一輪新興市場暴動，美元多頭似乎看到了方向，新一輪強美元攻勢可能捲土重來，而這又將使得新興市場承壓。
光看美國經濟本身，早前，美國公佈二季度實際GDP年化環比初值高達4.1%，是2008年金融危機以來第三高增速，2018年一季度前值由2%上修正為2.2%。
此外，早前機構的觀點是“無通脹、不美元”，而如今通脹數據在不斷攀升。8月10日的最新數據顯示，美國7月CPI環比上漲0.2%，同比上漲2.9%，符合預期；不考慮食品和能源的核心CPI同比增長率為2.4％，是自2008年9月以來的最大增幅，超出6月份的2.3％的增長。
匯率是相對的，美元的強勁也和新興市場的疲軟以及歐元、英鎊的脆弱息息相關。
原本歐洲央行對於加息就心有餘悸，因為歐元區經濟數據今年出現放緩，而此次土耳其危機將加劇這種擔憂。
上週五開始，歐元跌幅持續加劇，尤其是外媒報道歐洲央行開始擔憂歐洲銀行業將受到土耳其里拉跌勢的影響，因為歐元區銀行業對土耳其風險敞口較大。此外，上週歐洲經濟數據較為疲軟，尤其是工廠訂單、建築和工業生產。
早前市場還寄希望於英鎊能夠持續反彈，沒想到8月以來英國脫歐的負面消息持續打擊英鎊。儘管上週英國沒有新消息，但是“無協議脫歐“的風險愈發加劇，這也導致英鎊此前暴跌，且近期風險並沒有徹底釋放的可能。
即使是8月初英國央行啟動了金融危機以來的第二次加息，但這也只是為了抵禦因英鎊貶值而帶來的通脹壓力，且英國央行表明，這次加息後，未來很難再繼續加息。
面對這些情況，也不乏外匯交易員對筆者表示，美元指數此前在95.6的點位形成了“雙頂”，顯示上升動能減退，但一旦出現極端事件，導致美元指數上破96，下一個關鍵點位就是97和100。
下一步強美元究竟會如何演繹？機構都在緊密觀察此輪新興市場波動將如何演化，對歐元區造成何種衝擊。同時，英國脫歐進展，以及美聯儲是否會在通脹加速下大幅超出市場預期地加息，都對美元至關重要。
在歐元區和日本等發達國家經濟盡顯疲態之時，美國二季度GDP環比增速高達4.1%，是2014年以來最好成績。
美國個人收入在過去兩年都在上漲，到2018年一季度個人可支配收入名義增長率達到4.4%。2018年二季度的數據顯示，收入增長仍然高於消費增長，個人儲蓄率二季度增長2.9%，而消費增長曲線趨於扁平。
修訂後統計數據顯示，2016年和2017年的平均儲蓄率為6.7%，高於此前報告的4.2%；而2018年二季度的儲蓄率高達6.8%。6月份的收入增長也證實了這一強勁的數據。據數據統計，美國個人可支配收入在6月的名義增長年率達到5.4%，真實增長年率為3.1%，均高於5月份的數據。
最新的就業成本指數（Employment Cost Index）也證實了美國居民可支配收入增加。美國就業成本指數在二季度同比增長2.8%，為2008年三季度後最高增速。
數據修訂也加劇通貨膨脹。美國GDP平減指數（The US GDP deflator ）從一季度的2%上升到二季度的2.4%，為2007年四季度以來的最高水平。二季度的核心PCE通脹率同比增長為1.9%，一季度只有1.7%。
這一切都是促使貨幣政策會更加趨於緊縮的關鍵因素。
資本市場預計，到2019年底，美聯儲將加息75-100bp，不包括9月25-26日的美聯儲利率決議會議加息25bp。
現在市場有三種推測:
1.如果美聯儲貨幣政策緊縮，抑制經濟過熱，那麼美國本輪經濟擴張在二季度達到峰值。
這個假設成立的話，美元反彈接近尾聲，債券市場的回調也即將結束。這對新興市場債市和股市是有非常積極的影響的。
2.如果美國二季度的經濟發展勢頭是本輪經濟擴張頂峰的前奏，對於全球市場也是一個極大的考驗。
首先是亞洲和其他新興市場，外債高企且有大量債務即將到期的國家和捲入貿易爭端的國家，都將經歷一段艱難時光。
3.如果美國經濟增長在本輪經濟擴張週期中，還有較長的持續期，那麼現在的“緊貨幣、寬財政”的組合拳還將延續更長的時間，美元還會繼續走強。
分析人士認為，如果是第三種假設成立，對於新興市場來講，應該是最糟糕的情形了，年初至今所經歷的痛苦，還將成倍放大。
02
土耳其危機，會引發全球性金融危機嗎
土耳其里拉一夜閃崩
里拉暴跌主要是因為特朗普揚言將對其進行大規模製裁，導致市場大規模拋售。即使5月土耳其央行放鬆銀行準備金要求上限，將基準利率從13.5%大幅上調至16.5% ，跌勢依舊。
美國製裁的原因在於，土耳其將美籍牧師布倫森從2016年10月拘押至今，美國多次要求釋放無果。8月初，美國財政部宣佈對土耳其內政部長和司法部長採取制裁措施，之後土耳其方面也宣佈將採取同等報復措施。美土外交危機加劇，最終引發了里拉的最新一輪暴跌。
作為對里拉近日崩盤的回應，總統埃爾多安上週五向國家電視臺表示稱，不會在經濟戰中落敗。他還稱美元不能阻止我們的道路，呼籲土耳其人民將美元換成里拉。“把歐元、美元、黃金換成里拉，這將是對西方最好的回應。所有困難都會過去。” 然而，現實可能並不那麼簡單。
新興市場的基金經理似乎也早就準備好了里拉的隨時閃崩。也有基金經理在上週四對筆者表示，新興市場已經跌出了機遇，部分市場企業盈利不錯，但是土耳其是我們唯一避免配置的國家，因為政治風險導致的“二元事件”對投資組合造成的風險過大。沒想到話音剛落，隔天土耳其就陷入了大危機。
“今年以來，土耳其里拉跌了30%（不計入8月10日的跌幅）。如果該國沒有改善和美國的關係，那麼就不得不進行資本管制，那麼投資者必須要撤出，屆時跌幅會更大。”上述基金經理稱。
今年以來，土耳其可謂劫難連連。6月23日大選臨近之際，里拉就已經出現過閃崩，24小時暴跌5.2%。7月9日，土耳其總統任命其女婿為財長，土耳其里拉應聲急跌3.6%。
更令人擔憂的是，不僅僅是內政外交的不確定性，脆弱的經濟也使得里拉的前景“深不見底”。國際貨幣基金組織（IMF）統計顯示，土耳其的外債佔GDP比重高達53.4%，是新興市場經濟體中負債水平最高的國家之一，經常賬戶赤字佔GDP比重也超過6%。國際收支平衡狀況的惡化也使得里拉幾乎沒有上漲的理由，且面對外部風險時也會體現出極端的高波動性。
全球金融市場受傳染
在部分人看來，土耳其危機似乎是“茶杯中的風暴”，只有美國次貸危機、歐債危機才有巨大殺傷力。但事實並不盡然，只要想想當年的希臘債務危機就可見一斑。
隨著里拉暴跌，其交易成本飆升，而土耳其借款人償還外幣貸款的成本更高。買賣價差（交易商願意買賣里拉的價差）已經擴大至2008年全球危機最嚴重時的水平，即雷曼兄弟破產後的水平。
此外，土耳其現在被認為比希臘更有可能出現債務違約。由於缺乏國內資金來源，土耳其需要向外國投資者借貸以維持支出。有投行數據顯示，土耳其目前的融資缺口與上世紀90年代末亞洲貨幣危機和上世紀80年代拉丁美洲債務危機之前的情況類似。
全球銀行業也在遭遇負面溢出效應的衝擊，即便直接風險敞口極低甚至沒有曝險的銀行也遭遇股價下跌，因為投資者擔心相關影響可能通過種種未知途徑傳遍金融體系。市場的擔憂在於，在美國加大對土耳其和俄羅斯制裁力度的情況下，一直將新興市場視為增長來源的歐洲銀行業可能會因兩國陷入動盪而遭受殃及。
由於盧布、里拉貶值，以及貸款違約的可能性上升，西班牙的Banco Bilbao Vizc aya Argentaria SA、意大利的裕信銀行及荷蘭的ING Groep NV等銀行股價均遭遇重擊。即使風險敞口相對較低的美國公司也未能倖免，花旗創下5月以來最大跌幅，這更多來源於土耳其危機對整體金融市場產生的影響，以及可能時不時上升的緊張情緒。
其實，除了土耳其，俄羅斯也面臨著制裁的威脅，新興市場可謂浩劫不斷。美國政府於8月8日宣佈對俄羅斯施加新制裁，稱俄方對俄前情報人員謝爾蓋·斯克裡帕爾及其女兒“使用化學武器”，美方認定俄方“違反國際法使用生化武器或針對本國公民使用致命生化武器”。
8月9日，盧布急挫1.5%，跌至2016年11月以來的最低點，突破66盧布關口。美方表示，此輪新制裁依據1991年制定的《管制生化武器與消除戰爭法》，分為兩輪。
第一輪，在8月22日前後生效，包括禁止美國企業向俄方出口一系列對國家安全構成威脅的敏感設備。第一輪制裁生效後90天內，如果俄方無法保證不再使用生化武器，那麼將啟動“更嚴厲”的第二輪制裁；第二輪制裁包括，降低外交關係級別、禁止俄航執飛美國航線，以及幾乎全面停止美國對俄出口等措施。
中泰證券首席經濟學家李迅雷在接受網易採訪時指出：
土耳其里拉暴跌，應該不會引發全球性金融危機。因為土耳其的經濟體量在全球排名第17名，並不算太大。
它又地處歐洲，它和1998年東南亞金融危機不一樣。東南亞這些國家的共同點就是普遍欠了外債，一遇到經濟蕭條的時候，它們的出口都受影響，所以還債這方面就成問題。
里拉貶值也會引發一定程度的恐慌，尤其在美元強勢的情況下，這個反差就比較大。但是至少現在還認為它不會引發全球性的金融危機、經濟危機。
新京報援引中國社科院學部委員餘永定觀點稱，土耳其貨幣危機具有傳遞作用，目前已經影響到了歐元。“但引起全球性的金融危機的可能性還不是特別大，因為全球性金融危機的發生需要跨過很多屏障和門檻。”
廣發宏觀認為：
與2015-2016年上半年那輪新興危機不同，今年來歐洲經濟基本面和資產負債表要好於當時，美國經濟更出現強勁回升，俄羅斯、南非、巴西等資源型新興經濟體爆發危機的可能性或仍不高。
除非極端情形出現，否則即便土耳其風險進一步釋放，純粹經濟基本面的傳染性也低於當時。
若美元升值和美土貿易爭端仍繼續，土耳其等國局部風險可能會惡化，對市場風險偏好或仍形成約束。
土耳其祭出殺招
由於匯市恐慌蔓延至股市，土耳其祭出殺招：限制股票做空。
為維穩市場，土耳其央行發表聲明稱：“將密切監控市場和價格，並向銀行提供所需的全部流動性，採取一切必要措施維護金融穩定。”根據中國證券報報道，土耳其伊斯坦布爾交易所表示，5月開始實施的報升規則也將於8月14日起對BIST－100股票做空交易開始實施。
土耳其總統埃爾多安依舊維持對美國強硬立場。證券時報報道稱，埃爾多安發誓，土耳其不會退縮，永遠不會屈服於利率。土耳其財長Berat Albayrak則表示，土耳其將採取新的經濟路徑，推出新的體制框架，以形成短期、中期和長期經濟政策。
新興市場迎戰
俄羅斯
由於擔心美國可能加大對俄羅斯的限制力度，以及里拉暴跌不利於對較高風險資產的信心，俄羅斯盧布本週跌逾6%。
8月12日，俄羅斯財長AntonSiluanov接受採訪時說，財政部和俄羅斯央行聯手採取了抑制盧布跌勢的行動。“自從政府開始為國家福利基金購買外匯，我們就停止儲備購匯。”
俄羅斯央行預計，考慮到盧布受以美元計劃的出口收入支撐，貨幣的下跌將是“暫時的”。俄央行剛剛買入84億盧布外匯，約佔8月其他時候日均外匯購買量的一半。
早些時候，俄羅斯總理梅德韋傑夫發聲表示，若美國採取任何行動限制俄羅斯銀行業務或其外匯交易，這將被俄羅斯視為發動經濟戰。
阿根廷
週一（8月13日），受土耳其金融危機的影響，以及對阿根廷反腐調查擴大的擔憂，比索對美元匯率一度下跌2.5%，至30：1，創歷史新低。隨後，阿根廷央行宣佈將7天Leliq利率上調500個基點至45%，並至少將此利率保持到10月，比索跌幅縮窄。
由於龐大的財政赤字、高債務負擔，高通貨膨脹，阿根廷被認為是最容易受到傳染的新興市場之一，在彭博的新興市場脆弱性計分卡上，阿根廷排名第二。
今年，阿根廷經濟也進入衰退，4月阿根廷資產開始遭到拋售，迫使阿根廷政府向國際貨幣基金組織尋求500億美元的融資協議。為了抑制通貨膨脹，阿根廷央行今年已經連續四次加息。
印度
今年以來，印度盧比貶值超過7%。為了支撐盧比，印度央行在4月和5月賣出了80億美元的美國國債，這是印度央行干預貨幣市場以支撐盧比匯率戰略的一部分。
雖然此舉暫時穩住了盧比的跌勢，但隨著美元衝破95關口，8月14日，印度盧比兌美元首次跌破70關口。交易商稱，印度央行可能在70.00-70.10盧比附近出售了美元以遏制盧比跌勢。
2018年年初以來，海外投資者減持以盧比計價的印度政府和企業債券的總額達到61億美元，從印度股市流出資金達到7.85億美元。
閱讀更多 牛錢網期貨 的文章
