美元强势收割全球财富，新兴经济体逃不过的“美元周期”
这段时间以来，国家局势动荡不安，美国推出伊朗核协议、制裁俄罗斯、对土耳其关税加倍......，特朗普上任以来，世界政治经济格局发生了重大的改变，这一系列的拳击伊朗，敲打俄罗斯，脚踢土耳其，美国频频挥动制裁大棒，全球狼烟四起，市场草木皆兵，一场由强势美元发动的货币战争，正在新兴经济体中蔓延开来。
今年以来，土耳其里拉始终处于“随时崩”的状态，但这次的暴风雨来得如此之疾，且开始点燃全球恐慌情绪。
8月10日，美国总统特朗普扬言将对土耳其进行大规模制裁，表示已授权将对土耳其铝关税调整为20%，钢铁关税调整为50%。他还直言：在这个节骨眼上，美土关系一点都不好。市场恐慌下大举抛售当地货币，里拉一夜暴跌近20%。
更令人担忧的是，土耳其危机似乎开始向全球蔓延——全球银行业首当其冲，由于担忧欧元区银行对土耳其的风险敞口，欧元当日大跌近1%。即便直接风险敞口极低甚至没有曝险的银行也遭遇股价下跌，因为投资者担心相关影响可能通过种种未知途径传遍金融体系。
另一方面，美元指数在恐慌情绪和强劲的数据支撑下大幅攀升，不但站稳了95的重压阻力位置，并当日一举突破96。强美元本身也将对新兴市场货币和融资条件造成压力。
昨日离岸人民币兑美元跌破6.92关口，日内跌逾200点，创去年3月以来新低；在岸人民币稍早跌破6.90关口；美元指数刷新14个月新高至96.85。
随着美国制裁升级，土耳其风波席卷全球。以土耳其为代表的新兴经济体货币大幅贬值，股市债市表现疲弱，新兴市场国家央行纷纷站出来干预市场。
全球资产受累，美股同样下跌
受土耳其货币危机影响，资本市场避险情绪升温，全球资产价格均受拖累，美国三大股指均现下挫。
最近两周，新兴市场国家货币掀起贬值狂潮，委内瑞拉玻利瓦尔兑美元贬值幅度接近100%，土耳其、阿根廷货币兑美贬值幅度也接近40%。新兴经济体的危机都是内外部因素共同作用的产物。外部形势严峻，内部就要开始调节。
国泰君安覃汉认为，强美元周期下，新兴市场麻烦不断，这一次恐怕也不会例外。
美元周期逃不掉？
华泰宏观指出，我们正处在美元周期第三轮上行阶段，美元升值周期末期往往伴随新兴市场货币危机。
广发宏观团队在最新的研究报告中表示，美元周期将影响新兴经济体基础货币投放、内外部融资条件以及杠杆水平。
历史上经历过三轮新兴市场危机。上世纪70年代以来，新兴市场（EM）出现过3次影响较大的经济及金融危机——
上世纪80年代的拉美危机；
上世纪90年代末的亚洲金融危机；
2015-2016年的资源型EM经济体危机。
上述报告认为，这三轮新兴市场货币贬值都对应着强美元背景，并最终导致部分新兴经济体出现严重滞胀，酿成经济及金融危机。
每一轮强美元推动的新兴危机都是美元升值背景下，当期发展最快新兴市场突然出现流动性、融资条件急刹车，并导致杠杆率陡然上升所致。汇率贬值既是这一过程的表象，也与新兴市场经济失衡形成了负反馈循环。
01
美元底气在哪里
强美元卷土重来
尽管今年4月起美元快速攀升，但事实上美元多头在6~7月时开始迟疑观望，不论美国经济数据出现何种利好，美元指数始终徘徊在95上下。然而，受到土耳其里拉引发的又一轮新兴市场暴动，美元多头似乎看到了方向，新一轮强美元攻势可能卷土重来，而这又将使得新兴市场承压。
光看美国经济本身，早前，美国公布二季度实际GDP年化环比初值高达4.1%，是2008年金融危机以来第三高增速，2018年一季度前值由2%上修正为2.2%。
此外，早前机构的观点是“无通胀、不美元”，而如今通胀数据在不断攀升。8月10日的最新数据显示，美国7月CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.9%，符合预期；不考虑食品和能源的核心CPI同比增长率为2.4％，是自2008年9月以来的最大增幅，超出6月份的2.3％的增长。
汇率是相对的，美元的强劲也和新兴市场的疲软以及欧元、英镑的脆弱息息相关。
原本欧洲央行对于加息就心有余悸，因为欧元区经济数据今年出现放缓，而此次土耳其危机将加剧这种担忧。
上周五开始，欧元跌幅持续加剧，尤其是外媒报道欧洲央行开始担忧欧洲银行业将受到土耳其里拉跌势的影响，因为欧元区银行业对土耳其风险敞口较大。此外，上周欧洲经济数据较为疲软，尤其是工厂订单、建筑和工业生产。
早前市场还寄希望于英镑能够持续反弹，没想到8月以来英国脱欧的负面消息持续打击英镑。尽管上周英国没有新消息，但是“无协议脱欧“的风险愈发加剧，这也导致英镑此前暴跌，且近期风险并没有彻底释放的可能。
即使是8月初英国央行启动了金融危机以来的第二次加息，但这也只是为了抵御因英镑贬值而带来的通胀压力，且英国央行表明，这次加息后，未来很难再继续加息。
面对这些情况，也不乏外汇交易员对笔者表示，美元指数此前在95.6的点位形成了“双顶”，显示上升动能减退，但一旦出现极端事件，导致美元指数上破96，下一个关键点位就是97和100。
下一步强美元究竟会如何演绎？机构都在紧密观察此轮新兴市场波动将如何演化，对欧元区造成何种冲击。同时，英国脱欧进展，以及美联储是否会在通胀加速下大幅超出市场预期地加息，都对美元至关重要。
在欧元区和日本等发达国家经济尽显疲态之时，美国二季度GDP环比增速高达4.1%，是2014年以来最好成绩。
美国个人收入在过去两年都在上涨，到2018年一季度个人可支配收入名义增长率达到4.4%。2018年二季度的数据显示，收入增长仍然高于消费增长，个人储蓄率二季度增长2.9%，而消费增长曲线趋于扁平。
修订后统计数据显示，2016年和2017年的平均储蓄率为6.7%，高于此前报告的4.2%；而2018年二季度的储蓄率高达6.8%。6月份的收入增长也证实了这一强劲的数据。据数据统计，美国个人可支配收入在6月的名义增长年率达到5.4%，真实增长年率为3.1%，均高于5月份的数据。
最新的就业成本指数（Employment Cost Index）也证实了美国居民可支配收入增加。美国就业成本指数在二季度同比增长2.8%，为2008年三季度后最高增速。
数据修订也加剧通货膨胀。美国GDP平减指数（The US GDP deflator ）从一季度的2%上升到二季度的2.4%，为2007年四季度以来的最高水平。二季度的核心PCE通胀率同比增长为1.9%，一季度只有1.7%。
这一切都是促使货币政策会更加趋于紧缩的关键因素。
资本市场预计，到2019年底，美联储将加息75-100bp，不包括9月25-26日的美联储利率决议会议加息25bp。
现在市场有三种推测:
1.如果美联储货币政策紧缩，抑制经济过热，那么美国本轮经济扩张在二季度达到峰值。
这个假设成立的话，美元反弹接近尾声，债券市场的回调也即将结束。这对新兴市场债市和股市是有非常积极的影响的。
2.如果美国二季度的经济发展势头是本轮经济扩张顶峰的前奏，对于全球市场也是一个极大的考验。
首先是亚洲和其他新兴市场，外债高企且有大量债务即将到期的国家和卷入贸易争端的国家，都将经历一段艰难时光。
3.如果美国经济增长在本轮经济扩张周期中，还有较长的持续期，那么现在的“紧货币、宽财政”的组合拳还将延续更长的时间，美元还会继续走强。
分析人士认为，如果是第三种假设成立，对于新兴市场来讲，应该是最糟糕的情形了，年初至今所经历的痛苦，还将成倍放大。
02
土耳其危机，会引发全球性金融危机吗
土耳其里拉一夜闪崩
里拉暴跌主要是因为特朗普扬言将对其进行大规模制裁，导致市场大规模抛售。即使5月土耳其央行放松银行准备金要求上限，将基准利率从13.5%大幅上调至16.5% ，跌势依旧。
美国制裁的原因在于，土耳其将美籍牧师布伦森从2016年10月拘押至今，美国多次要求释放无果。8月初，美国财政部宣布对土耳其内政部长和司法部长采取制裁措施，之后土耳其方面也宣布将采取同等报复措施。美土外交危机加剧，最终引发了里拉的最新一轮暴跌。
作为对里拉近日崩盘的回应，总统埃尔多安上周五向国家电视台表示称，不会在经济战中落败。他还称美元不能阻止我们的道路，呼吁土耳其人民将美元换成里拉。“把欧元、美元、黄金换成里拉，这将是对西方最好的回应。所有困难都会过去。” 然而，现实可能并不那么简单。
新兴市场的基金经理似乎也早就准备好了里拉的随时闪崩。也有基金经理在上周四对笔者表示，新兴市场已经跌出了机遇，部分市场企业盈利不错，但是土耳其是我们唯一避免配置的国家，因为政治风险导致的“二元事件”对投资组合造成的风险过大。没想到话音刚落，隔天土耳其就陷入了大危机。
“今年以来，土耳其里拉跌了30%（不计入8月10日的跌幅）。如果该国没有改善和美国的关系，那么就不得不进行资本管制，那么投资者必须要撤出，届时跌幅会更大。”上述基金经理称。
今年以来，土耳其可谓劫难连连。6月23日大选临近之际，里拉就已经出现过闪崩，24小时暴跌5.2%。7月9日，土耳其总统任命其女婿为财长，土耳其里拉应声急跌3.6%。
更令人担忧的是，不仅仅是内政外交的不确定性，脆弱的经济也使得里拉的前景“深不见底”。国际货币基金组织（IMF）统计显示，土耳其的外债占GDP比重高达53.4%，是新兴市场经济体中负债水平最高的国家之一，经常账户赤字占GDP比重也超过6%。国际收支平衡状况的恶化也使得里拉几乎没有上涨的理由，且面对外部风险时也会体现出极端的高波动性。
全球金融市场受传染
在部分人看来，土耳其危机似乎是“茶杯中的风暴”，只有美国次贷危机、欧债危机才有巨大杀伤力。但事实并不尽然，只要想想当年的希腊债务危机就可见一斑。
随着里拉暴跌，其交易成本飙升，而土耳其借款人偿还外币贷款的成本更高。买卖价差（交易商愿意买卖里拉的价差）已经扩大至2008年全球危机最严重时的水平，即雷曼兄弟破产后的水平。
此外，土耳其现在被认为比希腊更有可能出现债务违约。由于缺乏国内资金来源，土耳其需要向外国投资者借贷以维持支出。有投行数据显示，土耳其目前的融资缺口与上世纪90年代末亚洲货币危机和上世纪80年代拉丁美洲债务危机之前的情况类似。
全球银行业也在遭遇负面溢出效应的冲击，即便直接风险敞口极低甚至没有曝险的银行也遭遇股价下跌，因为投资者担心相关影响可能通过种种未知途径传遍金融体系。市场的担忧在于，在美国加大对土耳其和俄罗斯制裁力度的情况下，一直将新兴市场视为增长来源的欧洲银行业可能会因两国陷入动荡而遭受殃及。
由于卢布、里拉贬值，以及贷款违约的可能性上升，西班牙的Banco Bilbao Vizc aya Argentaria SA、意大利的裕信银行及荷兰的ING Groep NV等银行股价均遭遇重击。即使风险敞口相对较低的美国公司也未能幸免，花旗创下5月以来最大跌幅，这更多来源于土耳其危机对整体金融市场产生的影响，以及可能时不时上升的紧张情绪。
其实，除了土耳其，俄罗斯也面临着制裁的威胁，新兴市场可谓浩劫不断。美国政府于8月8日宣布对俄罗斯施加新制裁，称俄方对俄前情报人员谢尔盖·斯克里帕尔及其女儿“使用化学武器”，美方认定俄方“违反国际法使用生化武器或针对本国公民使用致命生化武器”。
8月9日，卢布急挫1.5%，跌至2016年11月以来的最低点，突破66卢布关口。美方表示，此轮新制裁依据1991年制定的《管制生化武器与消除战争法》，分为两轮。
第一轮，在8月22日前后生效，包括禁止美国企业向俄方出口一系列对国家安全构成威胁的敏感设备。第一轮制裁生效后90天内，如果俄方无法保证不再使用生化武器，那么将启动“更严厉”的第二轮制裁；第二轮制裁包括，降低外交关系级别、禁止俄航执飞美国航线，以及几乎全面停止美国对俄出口等措施。
中泰证券首席经济学家李迅雷在接受网易采访时指出：
土耳其里拉暴跌，应该不会引发全球性金融危机。因为土耳其的经济体量在全球排名第17名，并不算太大。
它又地处欧洲，它和1998年东南亚金融危机不一样。东南亚这些国家的共同点就是普遍欠了外债，一遇到经济萧条的时候，它们的出口都受影响，所以还债这方面就成问题。
里拉贬值也会引发一定程度的恐慌，尤其在美元强势的情况下，这个反差就比较大。但是至少现在还认为它不会引发全球性的金融危机、经济危机。
新京报援引中国社科院学部委员余永定观点称，土耳其货币危机具有传递作用，目前已经影响到了欧元。“但引起全球性的金融危机的可能性还不是特别大，因为全球性金融危机的发生需要跨过很多屏障和门槛。”
广发宏观认为：
与2015-2016年上半年那轮新兴危机不同，今年来欧洲经济基本面和资产负债表要好于当时，美国经济更出现强劲回升，俄罗斯、南非、巴西等资源型新兴经济体爆发危机的可能性或仍不高。
除非极端情形出现，否则即便土耳其风险进一步释放，纯粹经济基本面的传染性也低于当时。
若美元升值和美土贸易争端仍继续，土耳其等国局部风险可能会恶化，对市场风险偏好或仍形成约束。
土耳其祭出杀招
由于汇市恐慌蔓延至股市，土耳其祭出杀招：限制股票做空。
为维稳市场，土耳其央行发表声明称：“将密切监控市场和价格，并向银行提供所需的全部流动性，采取一切必要措施维护金融稳定。”根据中国证券报报道，土耳其伊斯坦布尔交易所表示，5月开始实施的报升规则也将于8月14日起对BIST－100股票做空交易开始实施。
土耳其总统埃尔多安依旧维持对美国强硬立场。证券时报报道称，埃尔多安发誓，土耳其不会退缩，永远不会屈服于利率。土耳其财长Berat Albayrak则表示，土耳其将采取新的经济路径，推出新的体制框架，以形成短期、中期和长期经济政策。
新兴市场迎战
俄罗斯
由于担心美国可能加大对俄罗斯的限制力度，以及里拉暴跌不利于对较高风险资产的信心，俄罗斯卢布本周跌逾6%。
8月12日，俄罗斯财长AntonSiluanov接受采访时说，财政部和俄罗斯央行联手采取了抑制卢布跌势的行动。“自从政府开始为国家福利基金购买外汇，我们就停止储备购汇。”
俄罗斯央行预计，考虑到卢布受以美元计划的出口收入支撑，货币的下跌将是“暂时的”。俄央行刚刚买入84亿卢布外汇，约占8月其他时候日均外汇购买量的一半。
早些时候，俄罗斯总理梅德韦杰夫发声表示，若美国采取任何行动限制俄罗斯银行业务或其外汇交易，这将被俄罗斯视为发动经济战。
阿根廷
周一（8月13日），受土耳其金融危机的影响，以及对阿根廷反腐调查扩大的担忧，比索对美元汇率一度下跌2.5%，至30：1，创历史新低。随后，阿根廷央行宣布将7天Leliq利率上调500个基点至45%，并至少将此利率保持到10月，比索跌幅缩窄。
由于庞大的财政赤字、高债务负担，高通货膨胀，阿根廷被认为是最容易受到传染的新兴市场之一，在彭博的新兴市场脆弱性计分卡上，阿根廷排名第二。
今年，阿根廷经济也进入衰退，4月阿根廷资产开始遭到抛售，迫使阿根廷政府向国际货币基金组织寻求500亿美元的融资协议。为了抑制通货膨胀，阿根廷央行今年已经连续四次加息。
印度
今年以来，印度卢比贬值超过7%。为了支撑卢比，印度央行在4月和5月卖出了80亿美元的美国国债，这是印度央行干预货币市场以支撑卢比汇率战略的一部分。
虽然此举暂时稳住了卢比的跌势，但随着美元冲破95关口，8月14日，印度卢比兑美元首次跌破70关口。交易商称，印度央行可能在70.00-70.10卢比附近出售了美元以遏制卢比跌势。
2018年年初以来，海外投资者减持以卢比计价的印度政府和企业债券的总额达到61亿美元，从印度股市流出资金达到7.85亿美元。
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