設備更新需求釋放 工程機械銷量保持增長
據報道，在投資和出口的雙驅動下，1-5月工程機械主要產品均實現了兩位數的高增長。其中，裝載機銷量同比增長36.6%、挖掘機銷量同比漲幅60.2%。東吳證券認為，本輪拉昇挖掘機銷售的主要力量來自上一輪銷售高峰期銷售設備的更新換代需求。此外，國內環保標準趨嚴，導致部分設備提前淘汰。更新需求釋放可能將維持一段時間，成為未來一兩年挖掘機銷售增長的主要拉動因素。
||##PG##||
徐工機械（個股資料 操作策略 股票診斷）
徐工機械:受益行業集中度提升,業績高增長持續
徐工機械 000425
研究機構：萬聯證券 分析師：沈贇 撰寫日期：2018-05-10
事件:
近日徐工機械發佈了《2017年年度報告》、《2018年第一季度報告》等一系列公告。2017年公司實現營業收入291.31億元,同比增長72.46%;歸屬於上市公司股東的淨利潤10.21億元,同比增長389.31%;扣非後淨利潤8.29億元,同比扭虧為盈。公司2017年度利潤分配預案為每10股派發現金股利0.4元(含稅)人民幣。2018年第一季度公司實現營業收入107.84億元,同比增長79.79%;歸屬於上市公司股東的淨利潤5.19億元,同比增長157.39%;扣非後淨利潤4.92億元,同比增長205.67%。
投資要點:
業績高增長持續,一季度營收創歷史第一季度單季最佳:公司2017年營業收入排歷史第三位,僅次於2011年和2012年;從同比增長來看,2016年營收終結了2012年至2015年連續4年持續負增長之後實現1.17%的小幅增長,2017年營收迎來爆發性修復。歸母淨利潤雖然是經歷2012年至2015年連續4年持續大幅負增長之後迎來2016年和2017年連續兩年爆發式增長,但2015年基數很低,以至於2017年歸母淨利潤依舊小於2009年至2013年的時期。扣非後歸母淨利潤在經歷2015年和2016年連續兩年為負之後扭虧為盈,迎來良好修復,但依舊小於2010年至2013年的時期。2018年第一季度營收創歷史第一季度單季最佳,第一季度歸母淨利潤連續第三年回升,絕對額排歷史第一季度單季第三,第一季度扣非後歸母淨利潤絕對額也為歷史第一季度單季第三,二者都僅次於2011年和2012年的第一季度,略高於2010年的第一季度。值得一提的是公司經營活動產生的現金流量淨額情況,2016年以來其已是連續9個季度為正,且保持較為平穩的淨流入態勢。2018年第一季度的經營活動產生的現金流量淨額為7.22億元,同比增長4.42%;2017年全年為31.53億元,同比增長40.44%。
受益行業集中度提升:在2012年至2016年工程機械行業週期性深度調整中,部分企業退出工程機械行業,而在2016年下半年工程機械行業迎來觸底反彈後,龍頭企業憑藉產品、渠道、規模等優勢迅速搶佔市場,目前工程機械行業復甦趨勢持續,行業集中度進一步提升。公司作為輪式起重機第一品牌(輪式起重機市場佔有率全球第一),充分受益此行業復甦。同時,公司的隨車起重機、履帶起重機、壓路機、平地機、水平定向鑽機、旋挖鑽機、舉高類消防車等核心產品市場佔有率居國內第一,2017年研發投入佔營收比例5.51%,累計授權專利4493件(其中發明專利1046件),競爭優勢明顯。營收佔比三分之一的起重機械2017年營收同比增長94.01%,增長高於其他產品,營收佔比提升至36.49%。雖然2017年起重機械的毛利率同比減少0.50個百分點至23.11%,但其毛利率水平依舊高於鏟運機械、樁工機械等產品。2017年公司整體工程機械的毛利率同比減少0.56%至18.89%,主要是鋼材等原材料上升和二手機處理力度加大導致。境外產品毛利率增加0.2%至21.44%,主要受益於人民幣升值。從應收賬款看,2017年底應收賬款下降至144.86億元,2018年第一季度上升至162.41億元,距離2015年第三季度末創下的歷史最高值228.49億元較遠,處於近年來較好水平。但從存貨看,存貨上升速度較快,2017年底為93.71億元,2018年第一季度為98.81億元,連續創出歷史新高,年報中顯示公司工程機械產品生產量增長幅度和絕對值均高於銷售量,使得庫存量增長117.33%至8352臺,存貨的明顯增長主要源自公司根據市場預計情況增加了原材料和庫存商品,我們需要後續重點跟蹤公司存貨的銷售情況。
定增已獲證監會核准,看好高空作業平臺項目:公司一直在推進以3.12元/股的價格向華信工業等四名戰略投資者定向發行13.32億股(鎖定36個月)、募資不超過41.56億元、投向7個項目的定增計劃,以推動公司的轉型升級和國際化佈局。7個募投項目中除徐工機械工業互聯網化提升項目屬於公司內部信息化提升外,智能化地下空間施工裝備製造項目等6個製造類項目均屬於機械產品生產製造,3個高端裝備智能化製造項目將豐富公司的高端裝備產品線;智能化壓縮站項目將使公司迅速切入環境產業;大型樁工機械產業化升級技改工程項目、印度工程機械生產製造基地投資項目將推動公司工程機械的轉型升級和國際化佈局。2018年2月1日公司已收到中國證監會出具的核準非公開發行股票批文。我們較為看好此次定增募投項目中的高空作業平臺智能製造項目的未來發展空間。高空作業平臺智能製造項目由子公司徐工消防實施,產品基於起重機械的核心技術,目前已小批量產銷。公司2016年投資2億元設立了徐工消防安全裝備有限公司,專業從事滅火類消防車、舉高類消防車、專勤類消防車、保障類消防車及其配套件的研發、生產製造、銷售、租賃、維修和技術服務;升降工作平臺及其配套件的研發、生產製造、銷售、租賃、維修和技術服務。基於公司在輪式起重機方面的技術優勢,我們預計公司的高空作業平臺項目將成為未來重要的利潤增長點。
盈利預測和評級:我們預計,徐工機械2018年和2019年的EPS分別為0.21元和0.29元,對應5月8日收盤價的PE為20.38倍和14.76倍。鑑於公司在輪式起重機方面的絕對優勢、業績持續增長以及較低的市淨率,我們維持公司“增持”評級。
風險因素:工程機械行業復甦持續性弱於預期,國際業務拓展不及預期。
||##PG##||
柳工（個股資料 操作策略 股票診斷）
柳工:公司業績加速釋放
柳工 000528
研究機構：東北證券 分析師：劉軍 撰寫日期：2018-04-17
1、工程機械維持高景氣度,驅動公司業績持續快速增長。2018年一季度行業累計銷售挖掘機6.0萬臺,同比增長48%,根據公開報道公司一季度挖掘機產銷突破4000臺,同比增長近100%;據草根調研瞭解,不僅是挖掘機,包括起重機、裝載機等產品今年繼續維持較高增長速度,行業高景氣度進一步驅動公司業績向好。
2、一季度業績驗證行業盈利加速釋放邏輯。一方面是行業高景氣度下的銷量持續快速增長帶來的規模效應,一方面是公司裝載機品種自去年十月開始提價帶來的利潤彈性,同時再疊加歷史遺留問題處理已經接近尾聲,今年公司業績將開始進入加速釋放期,公司一季度盈利增速遠高於產品銷量增速則進一步驗證此邏輯。
3、這輪復甦具有可持續性。a、首先從目前跟蹤的小松開工小時數等指標顯示正常,表明下游開工情況良好,景氣度在持續;b、次輪復甦整體比較理性,沒有過多激進銷售行為,而且經歷一輪週期洗禮後,下游客戶的質量和實力都有很大提升,進一步夯實了行業增長的基礎;c、通過梳理行業保有量指標,發現其與經濟發展的剪刀差仍然存在,在宏觀經濟仍然有增長的背景目前階段行業的發展有支撐。
4、重申公司長期投資邏輯。公司作為裝載機龍頭,經過幾十年潛心發展,目前已經發展成具有完整的產品、產業鏈以及全球戰略佈局的企業,其內部管理團隊年輕、經營風格穩健,具備長期投資價值。
業績預測及估值:我們上調公司2018-2020歸母淨利潤至8.57億、10.44億、12.54億,PE為12倍、10倍、8倍,綜合考慮公司業績彈性以及估值水平,性價比優勢明顯,給予“買入”評級。
風險提示:房地產投資大幅下滑,固定資產投資大幅下滑。
||##PG##||
河北宣工（個股資料 操作策略 股票診斷）
河北宣工:控股南非銅礦,形“"礦業+機械”雙主業
河北宣工 000923
研究機構：長城國瑞證券 分析師：黃文忠 撰寫日期：2018-03-15
收購四聯香港,形成“礦業+機械”雙主業。2017年,公司完成對四聯香港100%股權的收購,進入礦業行業,形成“機械製造+礦業”雙主業企業。四聯香港通過控股子公司PC公司實現對南非Palabora銅礦、蛭石礦的開採以及銅礦冶煉。四聯香港承諾於2017-2019年度實現的扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別不低於25,323.00萬元、22,985.00萬元和31,629.00萬元。
銅礦項目量穩價升。PC公司的大部分銅棒在南非當地銷售,佔到南非市場需求量的50%-60%。公司銅礦二期有效銜接一期開採,確保公司銅礦開採量穩定。按照公司最新的生產計劃,2018年銅一、二期礦石開採量各在550萬噸左右,在2021年達到1100噸礦石開採能力和7.8萬噸銅產品冶煉加工能力。2016年以來,銅價開始逐漸反彈至5,000美元/噸,截至2018年3月6日,LME銅現貨結算價為6,850美元/噸。隨著2016年初以來銅價格的企穩回升,精銅銷售將為PC公司提供穩定的盈利保障。
磁鐵礦毛利佔PC公司70%,銷量計劃2017-2020年CAGR達到26%。PC公司的磁鐵礦是加工銅礦石過程中分離出的伴生礦,經過幾十年的開採,積累的磁鐵礦已達約1.92億噸,含鐵量約為56%。在銷售前經預處理加工,含鐵量可以進一步提升至64.5%。PC公司的磁鐵礦開採成本低,含鐵量高。2016年,PC公司實現磁鐵礦銷售收入21.63億元,佔總營收比重為59.75%,毛利率高達84.65%,實現毛利18.31億元,佔總毛利比重為77.88%。磁鐵礦成為PC公司主要的利潤來源,2020年,公司計劃銷售磁鐵礦1200萬噸,2017-2020年CAGR達到26%。
工程機械行業強勁復甦,行業格局趨向龍頭化。2017年,中國工程機械行業在以汽車起重機(同比增長113.9%)、挖掘機(同比增長99.5%)、壓路機(同比增長45.7%)、裝載機(同比增長44.9%)、推土機(40.53%)等主要產品為代表的高增長下,行業強勁復甦。
2017年,推土機累計銷量達到5707臺,同比增長40.53%。其中,公司以507臺總銷量位居二位。挖掘機方面,2016年開始的回暖行情中,龍頭企業憑藉技術優勢、優異的供應鏈體系、快速市場反應能力等,擴大市場份額,市場集中大幅提高。2017年市場集中度CR4和CR8分別為52.1%和76.1%,較2016年底均提高6個百分點。
機械板塊業務有望扭虧為盈。公司工程機械板塊因生產資金緊張導致量能發揮不出來,2017年上半年,公司歸母淨利潤虧損9,646,727.73元。在經歷管理團隊調整後,現首要目標是加大生產組織力度,確保量能釋放達到盈虧平衡點以上,同時加大新產品開發研發推廣力度,儘快投放市場,促使機械板塊業務成為公司利潤貢獻點。公司新產壓雪機已有訂單意向。壓雪機也將會提供給冬奧會(雪道賽場)使用,在奧運會之前可達到批量生產。我們認為,公司機械板塊管理團隊調整後,已加大生產組織力度,解決產能受限的問題,壓縮機增量業績貢獻可期,雄安新區建設在積極爭取參與,同時受益行業強勁復甦,公司機械板塊有望扭虧為盈。
投資建議:
我們預計公司2017-2019年的淨利潤分別為3.28億元、3.23億元、4.34億元,EPS分別為0.50元、0.50元和0.67元,對應P/E分別為44.84倍、44.84倍、33.46倍,目前磁性材料行業的P/E(TTM,剔除負值)中位數為49.03倍,公司估值較為合理,考慮公司成功收購四聯香港,銅礦項目量穩價升,磁鐵礦毛利率高,工程機械板塊有望扭虧為盈,我們首次給予其“增持”投資評級。
風險提示:
倫銅及鐵礦石價格下跌,礦石開採量及銅產量不及預期,工程機械板塊產能釋放不及預期。
||##PG##||
艾迪精密（個股資料 操作策略 股票診斷）
艾迪精密:破碎錘高速增長,高端液壓泵閥加速進口替代
艾迪精密 603638
研究機構：安信證券 分析師：王書偉,李哲,李倩倩 撰寫日期：2018-04-23
業績符合預期,持續高速增長:公司發佈2017年報及2018一季報,2017年實現收入6.41億元,同比增長60.31%;實現歸母淨利潤1.40億元,同比增長75.94%。
分季度看,2017Q4單季度實現收入1.71億元,同比增長59.64%;實現歸母淨利潤3721.37萬元,同比增長69.29%。2018Q1單季度實現收入2.17億元,同比增長55.93%;實現歸母淨利潤5105.93萬元,同比增長66.71%;業績呈現持續高速增長態勢。公司同時發佈2017年利潤分配預案,擬每10股派發現金股利2.5元(含稅),擬每10股轉增4.8股。
破碎錘持續高速增長盈利能力提升,液壓件不斷成熟:破碎錘為母公司主要產品,液壓件為子公司液壓科技主要產品。分產品看,2017年公司液壓破碎錘實現收入3.94億元,同比增長74.58%;銷量9573臺,同比增長87.34%;實現淨利潤約8016.7萬元,淨利率20.35%。2018Q1破碎錘約實現收入1.44億元,同比增長67.44%;實現淨利潤約3412.01萬元,淨利率同比提升2.83個pct至23.69%,盈利能力大幅提升預計系規模效應及產品結構優化所致。公告顯示我國目前挖機配錘率20%-25%,與發達國家35%以上的配錘率相比仍存在較大的發展空間;公司為破碎錘行業龍頭,有望持續保持高增長態勢。液壓件2017年實現收入2.44億元,同比增長42.87%;2018Q1實現收入約7300萬元,同比增長37.74%。
銷售、管理費率下降,財務費率受匯兌損失影響有所上升:公告顯示2017年公司銷售、管理、財務費率分別為6%、10.5%和0.7%,同比變動分別為-0.1、-0.6和0.3個pct,財務費率有所上升系2017年產生匯兌損失285.74萬元,而2016年實現匯兌收益147.67萬元。2018Q1受匯率變動影響,公司財務費用同比上升133.85%至225.96萬元。
高端液壓件供應緊缺,由後維修市場切入積極進軍主機廠商:工程機械主機需求持續復甦,產業鏈調研信息顯示,受海外高端泵閥供應緊張影響,一些廠商大挖排產不足,加速核心部件進口替代。核心部件是國內工程機械行業由大向強發展的關鍵抓手,中研網數據預測,國內液壓件市場約80億美元,其中高端液壓件進口約30-40億美元。公告顯示,公司將加強液壓件各類產品的研發和生產,儘快實現液壓控制閥的多品類批量生產,為主機生產商配套奠定基礎。
投資建議:預計公司2018-2020年淨利潤分別為2.59億元、3.41億元、4.37億元,對應EPS分別為1.47元、1.94元和2.48元。維持買入-A評級,6個月目標價47.04元,相當於2018年30倍動態市盈率。
風險提示:原材料價格上漲,匯率波動,行業競爭加劇。
||##PG##||
三一重工（個股資料 操作策略 股票診斷）
三一重工:積極出清歷史問題,經營質量顯著提升
三一重工 600031
研究機構：廣發證券 分析師：羅立波,代川 撰寫日期：2018-04-19
2017年,公司實現營業收入383.35億元,同比增長64.67%;歸屬於上市公司股東的淨利潤20.92億元,同比增長928.35%。
公司各項產品快速增長,挖掘機逐漸成為盈利中心分產品來看,公司混凝土機械產品實現營業收入126億元,同比增長32.59%,挖掘機產品實現收入136.7億元,同比增長82.99%,起重機實現營業收入52.43億元,同比增長93.5%。伴隨著銷量回升,公司核心產品毛利率顯著提升,混凝土、挖掘機的毛利率分別為24.22%和40.62%,挖掘機毛利率增加了8.2個百分點,挖掘機業務逐步成長為公司的利潤中心,子公司三一重機2017年實現營業收入144.48億元,實現淨利潤21.62億元,淨利率達到15%。
積極清理歷史遺留問題,盈利能力逐步復甦,經營質量顯著提升2017年公司應收賬款為183.66億元,同比微增1.55%,表外或有負債總額為86.85億元,總風險敞口占營業收入的比例下降到70.56%,達到2010年以來最低水平。歷史包袱逐漸出清,公司盈利能力逐步回升,2017年毛利率和淨利率分別達到30.07%和5.81%。此外,公司全年經營性現金流淨額達到85.65億元,創歷史新高,同時大量償還有息債務,報告期末公司短期借款+長期借款餘額僅為56.24億元,同比大幅度減少126.97億元。
歷史包袱的清理和資產負債表的出清,有利於公司中長期利潤的釋放。
投資建議:結合當前行業需求狀況,我們預測公司2018-2020年分別實現營業收入498.52/558.82/585.15億元,EPS 分別是0.51/0.64/0.76元/股,對應當前股價的PE 為16x/13x/11x。公司綜合實力突出,歷史包袱逐步得到清理,盈利能力處在回升通道中,我們繼續維持公司 “買入”的評級。
風險提示:基建和地產投資等具有不確定性,資產負債表修復不及預期;原材料價格波動影響企業利潤率。
||##PG##||
中國重工（個股資料 操作策略 股票診斷）
中國重工:盡享海軍裝備建設紅利,民船業務轉型升級待復甦
中國重工 601989
研究機構：申萬宏源 分析師：周海晨 撰寫日期：2018-01-02
中國重工是國內民船及軍船裝備的核心力量,是全產業鏈的艦船研發設計製造上市公司。
公司是中國船舶重工集團旗下的上市公司,是中國海軍艦船裝備的“搖籃”。近年來集團造船資產不斷注入,公司圍繞軍民船製造打造五大業務板塊,包括軍工軍貿業務、船舶製造及修理改裝業務、艦船裝備業務、海洋經濟產業和能源交通裝備及科技產業業務五大業務板塊。公司現有子公司30個,其中重要軍工企業15家,一般軍工企業7家。
公司海軍裝備產品齊全,在國內遠洋海軍戰略的不斷推行下,預計將長期受益海軍建設發展帶來高增長紅利。據《簡氏防務》及維基百科披露,我國艦艇總噸位與平均噸位仍較世界海軍強國有較大差距。同時,根據中國軍事戰略白皮書中的要求,海軍要逐步實現近海防禦型向遠海護衛型結合轉變,構建合成、多能、高效的海上作戰力量體系,因此,我們預計隨著中國對強大海軍建設的要求提升,海軍裝備尤其是各型主力艦艇必將得到快速的發展,而公司作為國內最齊全的艦船建造單位,將充分受益國內海軍裝備建設。
民船行業築底前行,公司造船轉型升級逐漸顯成效。全球海運總量增速回升,船隊規模增速放緩,為航運復甦提供基礎;國內造船供給側景氣指數底部小幅回升。從上游航運來看,根據克拉克森研究的數據,2016年全球海運總量增速僅為2.8%,而2017年預計為4.1%,並預計2018年將保持在3.5%以上,海運總量增速保持正常水平。另外,從全球船隊規模來看,當前船隊規模與2008年初相比增加了69.5%,目前船隊規模增速穩定在3%左右,運力過剩的狀況有了一定緩解,為造船行業的復甦提供了基礎。另外,公司民船手持訂單國內佔比18%,將直接受益未來民船行業復甦,而承接高附加值船型也推動業務轉型升級。
實控人中船重工集團資產證券化仍有較大空間,公司未來資產整合進程值得關注。目前集團資產口徑的證券化率為50%,在國內央企軍工集團中,中船重工集團資產證券化率處於中等水平,且集團資產證券化水平距離集團提出的70%的目標仍有20%的提升空間。隨著國家不斷推進混改及院所改制、集團“分板塊上市”的構想逐步實施的背景下,我們認為,公司存在一定的資產整合預期。
首次覆蓋給予增持評級。預計公司17/18/19年的營業收入分別為537億元、573億元、679億元,同比增速依次為3.1%、6.9%、18.4%;預計公司17/18/19年的歸母淨利潤分別為7.9億元、9.2億元、11.5億元,同比增速依次為13%、17%、25%。2017年公司債轉股方案的實施有利於減輕公司財務費用,且公司是國內大型艦船總裝的龍頭上市公司,未來將充分享受海軍裝備行業的紅利。
風險提示:1)國防預算投入不達預期;2)造船行業上下游急劇變化;3)船舶行業供給側改革配套政策未能順利落地;4)集團生產經營發生重大變化;5)高估值帶來的風險。
閱讀更多 證券之星 的文章
