6月15日上週五，美國政府仍然宣佈了對中國進口的500億美元產品加徵關稅，其中340億美元產品於7月6日起實施，同時就約160億美元商品加徵關稅開始徵求公開意見。
從我國7月6日即將實施的加徵關稅明細中，我們重點分析了加徵關稅對大豆、豬肉和禽類三個板塊的產業鏈和價格影響，總結如下：大豆： 1） 對國內大豆價格支撐明顯；
豬肉：
1） 豬週期階段性底部回暖；
2） 豬肉進口依存度低，但對豬肉價格有一定支撐。
雞肉：
1） 自身週期處在上升通道，種公雞短缺延續；
2） 海外由於疫情封關，引種不足，加徵關稅對國內禽產業鏈影響較小。
事件
6月15日，美國政府宣佈了對中國進口的500億美元產品加徵關稅，其中340億美元產品於7月6日起實施，同時就約160億美元商品加徵關稅開始徵求公開意見。
作為堅決回應，國務院關稅稅則委員會決定對原產於美國的659項約500億美元進口商品加徵25%的關稅，其中545項約340億美元商品自今年7月6日起實施加徵關稅，對其餘商品加徵關稅的實施時間另行公佈。
優先徵收的545項商品以農產品、汽車和水產品為主，其中農產品所涉及的商品價值最大。在農產品產業鏈中，影響最大的是大豆、豬肉、禽肉三個產業鏈。在本文中，我們將分析加徵關稅對這部分農產品產業鏈的影響。
1.大豆
18年4月4日，美國方面發佈建議徵收我國產品關稅的清單。同日，我國迅速採取針對美國的關稅反制措施，決定對包含大豆在內的美國商品加徵25%的關稅，實施日期另行公佈。而本以為停息的貿易摩擦火再次燃起，本次中國首批545項商品以農產品為主，其中仍然包括大豆。
1.1 大豆供給端--種植業：產能增長有限，進口為主
美國、巴西和阿根廷為大豆的主要生產國。隨著南美大豆種植的擴張，美國和我國的大豆產量佔比份額降低。我國大豆的種植區域主要分佈在黑龍江，年產量規模在576-639萬噸；其次是吉林，內蒙古、山東、河南和安徽等地。
我國大豆產品的生產消費一直以來都處於一個嚴重失衡的狀況，17年國內大豆消費量佔全球消費量的32%，而大豆產量僅佔全球產量的4%，供求之間的巨大缺口使得我國對進口大豆有著高度的依賴性，大豆進口依存度高達85%。17年我國共進口大豆9556萬噸，其中34%來自美國。從美國方面來看，美國大豆約50%用於出口，其中對我國的大豆出口量就高達出口總量的62%。
一直以來，國產大豆價格持續大幅高於進口大豆；但這一差異在17年末以國內大豆價格的大幅走跌，而逐步縮小。今年以來國內大豆價格呈現震盪態勢，6月國內現貨價格較3月小幅攀升至3520.53元/噸；國際現貨均價也小幅增長至414美元/噸。很明顯，在3月至5月末中美貿易摩擦波折的影響下，進口大豆的進廠價一度超過國產大豆，在危機階段解除後又有所回落
1.2 大豆需求端--壓榨和養殖業：價格有支撐
從下游產業鏈看，除了重要的糧食和油料作物之外，大豆也是禽畜飼料的重要來源，因而其下游主要為壓榨和養殖業，而其中壓榨板塊佔大豆下游需求的近80%。壓榨後的主要產品為豆油和豆粕；豆粕為下游飼料板塊的原材料，而豆油則是工業用油和食用油的重要替代品。
17年我國大豆消費結構中，約77%用於糧食和油料，23%用於禽畜飼料。從佔比80%的壓榨板塊的下游需求來看，豆粕和豆油分別佔粕類和油類需求的約88.3%和52%。也就是說，無論是油料中的豆油，還是粕類中的豆粕，大豆下游產品在同類別需求的佔比是最高的，需求較為剛性。那麼大豆價格的抬升，可以較為順暢的向下遊傳導。因此，我國對進口大豆加徵關稅，對豆粕和豆油的售價支撐明顯。
飼料板塊能否將成本向下傳導，仍需考慮下游產業的景氣度：作為大豆下游的飼料板塊，隨著豆粕價格的上漲，飼料的原材料價格隨之上升。若飼料企業能夠將成本上漲，全部轉移給下游畜禽養殖企業，則飼料生產企業自身不受影響。而目前養殖板塊正處於週期底部。今年一季度，融資成本、糧食價格、人力費用等統統上漲，而豬價暴跌、天氣條件惡劣也直接影響可銷售天數。前期豬養殖板塊的虧損在當前出現邊際改善，我們認為飼料板塊的成本抬升，存在向下傳導的空間，但持續性仍需觀察豬週期的後續變化。
1.3 加徵關稅，對國內大豆產業影響中性
首先，需求仍依賴進口，關稅對價格的抬升，並不影響國內需求來源中進口與自產的比例，因而對國內大豆需求支撐有限：大豆的供給端仍需長期依賴進口。長期以來我國大豆生產區域和主要產能仍然集中在黑龍江，即使對美國大豆加徵關稅，國內也無法大規模擴大產能來替代目前佔我國消費總量85%的進口體量，除非以犧牲其他作物，例如玉米的種植面積為代價。此外對於77%比例的糧食和油料板塊來說，進口大豆的出油率（18.5%）略高於國產大豆（16.5%），因而國產大豆對進口大豆的需求仍不可100%替代。因此，從供給角度看，國內大豆大幅替代進口的難度較大，但對南美大豆的依賴或有所上升。
其次，加徵關稅對國內大豆價格支撐明顯：14年以來、甚至到17年，國產與進口大豆價格的價差維持在400元/噸，加徵關稅必然抬升進口大豆的價格。通過當前進口大豆價格疊加加徵25%關稅估算，到岸完稅成本或抬升700-800元/噸，也就是說加徵關稅後，進口價格反超國內大豆價格約300-400元/噸，因而對國內大豆價格有明顯支撐。由此整體來看，我們認為對大豆加徵關稅，仍然無法改變國內大豆需求的結構，進口仍然佔絕對比例，但對國內大豆的價格支撐作用明顯。
2. 豬肉
2.1 豬肉產業鏈的運行狀況
我國養豬業從2006年開始經過了3輪週期，內外因素並行導致養豬業朝規模化發展，行業集中度有所提高。
2.2 規模化發展促使價格波動區間收窄自2006年起，生豬規模養殖年出欄數在總出欄數中的佔比呈上升態勢，從21.81%上升至2016年的45%。相較養殖散戶，規模養殖戶在資金、管理、技術、成本等方面，以及應對市場中各種風險因素及突發情況時更具優勢，也更能從長期角度分配人力物力及安排補欄計劃，不會被市場短期波動所影響。因而，規模養殖戶的成長對抑制市場“追漲殺跌”現象起到了一定的作用，生豬價格波動區間收窄，促進行業健康發展。
2.3行業洗牌加速小散養戶退出，規模化效應初顯
行業洗牌導致的規模化程度提升由內外因素共同驅動，傳統的週期波動和突發疫情風險作為內部因素，主導了週期一、二的規模化提升進程，此時行業中退出的多為承受能力較弱的小散養戶。2014年《畜禽規模養殖汙染防治條例》正式開始實施，針對生豬養殖的一系列環保整治行動成為行業洗牌的關鍵外因，抵禦外部風險能力不夠強的養殖場和養殖戶在第三輪週期中很難實現增長。目前來看，環保督查嚴厲之勢只增不減，只有超大規模養殖主體能在當前壓力之下逆勢增長。
週期一中，年出欄數100成為明顯的分界線，年出欄100頭以下的散戶生豬飼養規模增長緩慢或者負增長，100頭以上的散戶增長幅度也超過15%。規模化程度越高，增長幅度也隨之提高，最高達到42.54%。週期二中規模化效應更加明顯，超大規模養殖戶獨領風騷，增長幅度達到17.36%，中等規模養殖戶及散戶增長幅度不超過5%。而在週期三中規模化效應愈發顯著，在外部環保監察壓力之下，增長更為困難，僅有超大規模養殖戶實現正增長。
中型養殖戶在經歷2013-14年的大幅虧損後，養殖主體學習曲線再度強化，在養殖盈利恢復初期一直以觀望為主，加上前期虧損導致現金流偏緊，最終直到豬價攀升歷史高位後才開始謹慎緩慢地補欄。在17年二季度出現虧損後，三季度老齡母豬加速淘汰，一般養殖戶基於對未來兩年養殖利潤處於下滑趨勢的判斷，開始按正常節奏淘汰母豬，並暫停了補欄；然而一旦養殖利潤出現調整的空間，產能的淘汰和補欄的節奏即會受到影響。
2.4 當前豬週期邊際有所改善
在豬週期的判斷邏輯中，最前瞻的指標為能繁母豬和仔豬的價格走勢。而當前仔豬的價格在5月以來一直在底部震盪，因而從能繁母豬-仔豬-生豬的產業鏈來看，仔豬盈利空間的壓縮甚至進入虧損狀態，將加速能繁母豬產能的進一步去化。從豬週期自身運行的角度分析，產能去化會對下游豬肉價格有一定支撐；而近期生豬和豬肉價格小幅回升，也恰恰驗證了這一點。值得注意的是，豬糧比價近期也出現明顯的回升。盈利的持續轉好會帶動養殖戶的補欄進程，因此後續豬週期的推演和豬肉價格的走勢，還需關注養殖戶補欄和出欄的情況。
2.5 加徵關稅對國內豬肉的價格邊際上有支撐2017年我國豬肉的產量和消費量分別為5350萬噸和5481萬噸，而進口豬肉的體量僅162萬噸，其中從美國進口的豬肉體量僅為17萬噸，進口依存度較低。因而我國對美國進口豬肉加徵關稅，對國內豬肉市場的供需影響較小，但對國內豬肉價格邊際有一定支撐。最終豬肉價格的走勢，更多是由國內豬週期的推演而決定的。
3. 禽類
我國是全球主要雞肉生產大國之一。截至2018年4月11日，中國2018年雞肉產量為1170萬噸，僅次於美國、巴西及歐盟27國，位列第四。我國肉雞消費主要集中於白羽肉雞和黃羽肉雞。據2014年中國畜牧業協會統計，白羽肉雞、黃羽肉雞及淘汰種雞佔我國雞肉消費達到90%。其中白羽肉雞最多，佔比達39.6%，同時也是國內肉雞生產的主體。
白羽肉雞的繁育週期從祖代肉種雞開始，經過父母代肉種雞，商品代肉雞苗到商品代肉雞，已經形成了一個完整的產業鏈條。祖代肉種雞引種之後經過7個月，第一批父母代肉種雞孵化，父母代雛雞經過7個月孵化第一批商品代肉雞苗，雞苗經養殖育肥之後成為商品代肉雞進入市場。1只祖代雞可繁育5000-6000不等的商品肉雞。
目前我國不具備祖代雞育種技術，我國祖代雞主要依靠從國外進口。自2017年安偉捷完成對哈伯德的收購，國際白羽肉雞育種市場形成安偉捷和科寶兩家的寡頭壟斷競爭格局。
3.1 需求端--國民對雞肉消費逐步提升
近40年來，國內雞肉消費量快速上升，由1987年的152.8萬噸攀升至2017年的1147.5萬噸。今年仍然保持增長態勢，截至2018年4月11日，中國2018年雞肉產量為1170萬噸，僅次於美國、巴西及歐盟27國，位列第四。
值得注意的是，人均雞肉消費量佔比也呈現逐漸上升之勢，從7.48%上升至15.17%。相反的，人均豬肉消費量佔比卻呈現緩慢下降態勢，從95.92%下降到73.60%。
同時，國人肉類消費的結構也有所改變。原先在國人肉類消費中佔比超過90%的豬肉份額逐漸縮小，與此同時雞肉在肉類消費中的佔比不斷擴大。雞肉相較豬肉，蛋白質含量更高且脂肪含量更低，隨著健康飲食文化逐漸深入人心，因而後續雞肉的人均消費佔比將會進一步擴大。
3.2 豬週期階段探底，對雞肉價格有一定支撐
豬肉價格走勢有明顯的週期性，2014年以來經歷了一個新週期，2016年到達生豬價格的階段高點（價格高至21元/公斤），後豬週期逐步進入下行通道，與此同時16年以來生雞價格也逐步回落至4.21元/公斤。鑑於豬肉和雞肉的存在一定替換關係，隨著本輪週期階段性探底，豬肉價格和盈利空間出現邊際回暖，疊加今年上半年，禽類養殖板塊的景氣恢復，雞肉價格或也將邊際受益。
3.3 供給端--前期產能過剩，當前供給不足
祖代種雞引種不足：2010、2011年白羽肉雞處於蓬勃發展態勢，祖代雞引種快速上漲，2011-2014我國每年祖代雞引種量都超過100萬套，2013年更是達到峰值154.16萬套，產能過剩嚴重。為規範行業發展，2014年中國畜牧業協會組織籌建了白羽肉雞聯盟，規定了祖代雞引種數量上限，消化過剩產能，2015年祖代雞引種量跌至72.02萬套，恢復到2007-2008年的水平，並將這一水平維持至今。2016年我國商品代雛雞累計銷售量45.61億隻，按照擴繁比例在1：5000-6000計算，年引種量應達到76~91萬套之間，而2015-2017年已連續三年低於這一水平。
除此之外，自2014年起全球範圍內禽流感的爆發也導致了祖代雞引種量的不足。2014年我國主要的祖代雞引種進口國是美國，14年年末美國爆發了高致病性的禽流感，美國封關之後主要從法國、新西蘭、波蘭引種祖代雞。2015年由於法國爆發H5N1型高致病性禽流感，我國將西班牙納入引種國，2017年2月波蘭和西班牙爆發H5N8型高致病性禽流感後封關。目前引種國只剩新西蘭一個，且之前封關國全部未復關。我國規定連續3個月無疫情方可提出復關申請，再加上需要4-6個月的審批時間，可以預計直到2018年12月底，祖代雞引種不足的情況都將持續。
種公雞短缺延續：祖代雞和父母代都面臨種公雞短缺情況，直接導致的就是配種比例的下降，限制了大規模換羽的進行，同時母雞的產能不能得到充分的利用，因此我們預計後期供給量仍將偏緊。
肉雞進口不足：自2015年我國對美國暫停禽類進口後，巴西成為我國第一大雞肉進口來源國，2016年我國從巴西進口雞肉45萬噸，佔進口總量的79%。2018年6月8日商務部初步裁定原產於巴西的進口白羽肉雞產品存在傾銷，並決定即日起以保證金形式實施反傾銷措施。鑑於巴西進口雞肉佔比重大，我們預計未來肉雞進口數量將出現大幅下滑，供給繼續收縮，對國內養殖戶形成利好。
整體來看，當前白羽肉雞行業處於需求穩步增長，供給偏緊的時期，因而從禽類產業鏈和自身週期判斷，雞肉價格已處在上升通道。此時中國對進口雞肉加徵關稅，將進一步推高進口雞肉的價格，國內生產雞肉將更具有競爭優勢，禽鏈景氣回升可基本確定。
4. 總結
從加徵關稅明細中，我們重點關注了加徵關稅對大豆、豬肉和禽類三個板塊的產業鏈和價格影響，總結如下：
大豆：
1）對國內大豆價格支撐明顯；
大豆下游產品佔比較高的油料板塊，成本傳導或更為順暢；當前下游畜禽板塊的景氣度較高，對下游飼料板塊的成本傳導有一定支撐，但仍需觀察下游畜禽板塊景氣度的持續性。
2）進口依存度仍高，關稅對價格的抬升，並不影響國內需求來源中進口與自產的比例，因而對國內大豆需求支撐有限。
若擴大國內產能，需以犧牲其他作物，例如玉米的種植面積為代價。此外，對南美大豆的依賴或有所上升，但仍不改變依賴進口格局。
豬肉：
1）豬週期階段性底部回暖：
在17年二季度出現虧損後，三季度老齡母豬加速淘汰，一般養殖戶基於對未來兩年養殖利潤處於下滑趨勢的判斷，開始按正常節奏淘汰母豬，並暫停了補欄。產能去化會對下游豬肉價格有一定支撐。
2）豬肉進口依存度低，但對豬肉價格有一定支撐：
進口豬肉和從美國進口豬肉，在我國消費結構中佔比小。加徵關稅，對國內豬肉市場的供需影響較小，但對國內豬肉價格邊際有一定支撐。
雞肉：
1）自身週期處在上升通道：
種公雞短缺延續：祖代雞和父母代都面臨種公雞短缺情況，直接導致的就是配種比例的下降，限制了大規模換羽的進行，同時母雞的產能不能得到充分的利用，因此我們預計後期供給量仍將偏緊。此外，豬週期處在階段上升通道，對雞肉價格有一定支撐。
2）海外由於疫情封關，引種不足，加徵關稅對國內禽產業鏈影響較小：
目前引種國只剩新西蘭一個，且之前封關國全部未復關。復關申請疊加審批或至2018年12月底，祖代雞引種不足的情況將持續。
風險提示：
中美貿易摩擦發展態勢轉變。 （原標題：貿易摩擦對主要農產品板塊的影響)
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