3月5日，華安基金2020春季ETF與資產配置峰會舉行。中泰證券首席經濟學家李迅雷，申萬宏源研究所副總經理、研究總監、策略首席分析師王勝等大咖參會。
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申萬宏源王勝主要觀點：
王勝表示，最近股票市場波動非常大，但是整體看還是有一些結構性機會的。從目前來看，海外疫情對全球供應鏈的影響可能比較大，這件事情仍有很大的不確定性沒有真實反映出來。今年市場波動還會很大，風雨還在前方。從復工來看，還是處於緩慢改善的過程中，公司狀況還有一定的下調空間，但是疫情對公司的盈利的影響大概率看是一次性的。
王勝認為，今年盈利增長還是有一定的壓力的，估值這塊如果沒有連續兩年的盈利高增長，估值難以繼續擴張，今年我們更多要從業績增長上找機會。但是從某種角度來說，整個市場目前表現的還是不錯的。A股不斷被重視，導致2019年四季度股票市場已經提前開始了2020年“春季躁動”行情。再有就是“股房翹翹板”終於體現了一定的作用，當房價不再快速上漲的時候，從大的方向上居民的資產配置會發生遷移。股票市場現在波動性還比較大，所以這個遷移過程是一個緩慢逐步的過程，這種遷移需要證券市場尤其是A股市場去證明自己的波動性不再像往日那麼大，具有真正的韌性和可投資的屬性。目前來看它正在逐步的驗證和實現過程中。北上資金也在一定程度上對風險偏好形成有力支撐。
他指出，從2019年四季度到現在，最為重要支撐市場的結構性估值提升的核心因素肯定不是盈利預期的上行，也不是真正的流動性簡單的寬鬆，更多的還是風險偏好的上行，以及大類資產配置遷移之後一部分資金進入到權益市場尋找機會。
現在大家有一個積極的猜想，由於中國政府在這次疫情過程中控制有力有效，中國資產是否能夠成為全球資金的一個避風港，這是現在投資者的一個思考的問題。王勝對於這個問題是持肯定態度的，他認為，中國的債券肯定是全球投資者非常青睞的對象。相對全球比較高的債券回報率，同時又有相對比較穩定的整個應對疫情的措施，這時候資金流入就成為了大勢所趨。
以下是部分實錄，未經嘉賓確認僅供參考：
王勝：感謝主持人，感謝華安基金。很高興在這裡和大家分享我們對2020年資產配置特別是權益這塊的思考。去年年底我們給投資者報告的題目比較特別，是一句英文，他的正式的翻譯是“船到橋頭自然直”，我對這個問題的翻譯是“年年困難，年年過”。今年大家應該有一些初步感受了，今年的市場波動性非常大。剛才李訊雷老師也說到這個問題，今年的經濟還是有比較多的困難擺在我們前方，所以應該是有風雨在前方。但是在風雨中，我們仍然要前行。我們認真看了一下A股二十年的歷史，A股在過去二十年經歷了不少的風雨，逆境和困難反而是鍛鍊國民心態的。從我們的角度來說，每次都有不同的困難擺在這裡，但最後也都有辦法去應對。最近股票市場波動非常大，但是整體看還是有一些結構性機會的。
回過頭看大類資產配置規律值得總結。2019年如果用上證指數代表權益類資產回報率，如果用十年期國債收益率的變化情況來看債券市場的回報率，我們可以清楚的發現，2019年是“股債雙牛”的年份。歷史來看，股債雙牛後的第二年，一般都有黑天鵝的出現，現在已經看到黑天鵝的出現。從目前來看，海外疫情對全球供應鏈的影響可能比較大，這件事情仍有很大的不確定性沒有真實反映出來。今年波動還會很大，風雨還在前方。
整個疫情對經濟和企業信心的影響比較大。新公佈PMI數據顯著低於預期，比2008年11月的38.8%更低。這一點比較厲害。今年這個困難現在看起來堪比2008年，這是從實體經濟的角度看。樂觀一點看，這樣一個數據可能給全年經濟數據帶來一個階段性的低點，換句話說以PMI數據打頭，往後看所有的經濟數據在一季度挖出來的坑，有可能是未來幾年的最低點，一個硬幣的兩面，看你怎麼看它。看到的困難是現實情況壓力很大，看到的好的方向是未來一定比現在要更好。
我們跟蹤復工情況來看看未來能否變得更好？以什麼樣的節奏變得更好？從目前來看這個速度是比較遲緩和逐步的。大家都已經看到了各種各樣的統計數據。比如我們這裡列出的鐵路、航空發送人數的情況，同比負增長壓力比較大。比如整個人口前夕情況，人流回流到北上廣深和主要工業生產產地情況也不容樂觀。復工和復產不同，儘管復工也不等於直接復產，因為訂單先做的是之前已經接到的，可是由於疫情變化特別是海外疫情的變化新訂單如何而來，值得我們思考。所以，雖然復工，但從耗煤量的情況看，復產狀況有待提高，仍在緩慢改善過程中，所以不容樂觀。
傳統經濟最重要的火車頭地產這塊的銷售面積也在緩慢改善過程中，但也是低於往年的情況。這樣一個復工復產的進程最終一定會體現在上市公司的財報上。經濟量價力的運行，最重要的影響股票市場當然是盈利情況，從盈利情況來看，2019年我們不少公司的業績還是低於預期的，而展望2020年，（圖紅線）是我們在2019年末給出的預期，從現在的情況來看，我們不得不往下修正至（圖綠線）。一季報原預期接近8.8%，現在必須被迫下調到負增長，未來仍有繼續下調的可能性。更為重要的是，自下而上的數據雖然已經下調了，但自下而上每個公司的情況仍然有下調的空間，這是要關注的不確定性。。未來比較大的問題，我們的上市公司，分析師和投資者都需要認真評估，這件事情對今年的盈利究竟會產生多大的影響，儘管很多人認為它可能是一次性的。
2019年機構創造了非常好的回報，在這樣一個年份中，公募基金收益率的中位數接近2015年，是過去10年最好的年份。同時，在2019年估值大幅擴張，盈利有一定的增長，在歷史上A股股票市場估值連續兩年擴張的概率不是特別大，一次是2006-2007年，一次是2014-2015年，這兩次都不是簡單的流動性擴張的結果。在A股歷史上，估值連續兩年擴張一定要盈利增長預期比較好，請注意是盈利增長的預期。2006-2007年最後這個預期被證實了，但是2014-2015年這個預期最後被證偽了。當時大家預期業績能夠暴發增長，併購商業模式將帶來當年100%，次年50%的增長，最後沒有能夠被證實。這次我們的盈利增長目前來看還是有一定壓力的，估值這塊如果沒有連續兩年的盈利高增長，估值難以繼續擴張，今年我們更多要從業績增長上找機會。
從某種角度來說，整個市場目前表現的還是不錯的，這種不錯有什麼樣的原因？為什麼在盈利增速沒有辦法提升甚至可能是負增長的情況下，市場表現的如此之好？有一部分結構性的板塊甚至出現了估值的大規模擴張呢？我們就要去理解，從2019年末到現在這波“春季躁動”行情非常重要的驅動因素究竟是什麼？很多人第一理解是流動性的投放，但我們的理解其實是風險偏好的提高是主要矛盾。
在2019年四季度股票市場已經提前開始了2020年“春季躁動”行情。其背後的背景是我們看到A股不斷被重視，上新聞聯播的次數遠多於往年，這種受到重視其實是提升風險偏好的。
二是“股房翹翹板”終於體現了一定的作用。這是一個長期的邏輯，當“房住不炒”落到實處，當房價不再快速上漲的時候，從大的方向上居民的資產配置會發生遷移。股票市場現在波動性還比較大，所以這個遷移過程是一個緩慢逐步的過程，這種遷移需要證券市場尤其是A股市場去證明自己的波動性不再像往日那麼大，具有真正的韌性和可投資的屬性。目前來看它正在逐步的驗證和實現過程中。
從2019年四季度到現在，我們看到一個典型特徵是公募基金髮行規模遠超大家的預期，包括我本人的預期。在去年年底我們雖然判斷今年一季度一定會有明確的“春季躁動”行情，但公募基金髮行能夠達到這樣的規模遠超我的預期。在這個過程中我相信“股房翹翹板”作用有所提醒。而且我們不能認為公募基金髮出爆款基金一定是市場頂部，從歷史來看市場高點和低點都有爆款基金出現，不能把這個因素作為一個行情判斷的核心。
我們更願意相信，從目前來看市場賺錢效應的確是吸引了一部分資金進入了股票市場。
同時，支撐風險偏好的肯定還有我們的北上資金。自2017年MSI宣佈要將A股納入到它的指數當中後，北上資金就成為投資者心目中一個“聰明的錢”，每次它都抄底成功。從2019年四季度到現在，北上資金是在不斷的流入到A股股票市場，更為重要的是，我們發現這批北上資金和2017、2019年上半年的有所不同，總是喜歡在尾盤最後的半個小時加速流入。很多人說，這只是因為更多的爆了一些所謂的廢單，也就是最後實際使用和佔用的額度有所不同。但即便扣掉這一點，尾盤資金依舊是加速流入的。
為什麼在外資系統性流入的2017年和2019年上半年沒有出現這種情況呢？這些都值得我們思考。我們並不知道北上資金是什麼樣的屬性，但是有了這樣一個“聰明資金”不斷的加持，肯定給二級市場的風險偏好帶來一個可以提升的空間。
從2019年四季度到現在，最為重要支撐市場的結構性估值提升的核心因素肯定不是盈利預期的上行，也不是真正的流動性簡單的寬鬆，更多的還是風險偏好的上行，以及大類資產配置遷移之後一部分資金進入到權益市場尋找機會。
從某種角度來說，目前整個流動性寬鬆肯定也是對二級市場形成了一定的支撐。現在回頭看全球疫情的擴散反而讓全球央行更多的進行了預防式的降息，使得流動性寬鬆對所有資產類別都形成了一定支撐，無風險資產與風險資產一起漲，延續了2019年的格局。正如剛才許博提到的問題，我們發現某種意義上今年一季度資產表現還是一種貨幣現象，它的背後還是因為全球央行對於疫情的擔心更多的投放了流動性。
這種投放的流動性最終會到哪裡去？現在大家有一個積極的猜想，由於中國政府在這次疫情過程中控制有力有效，中國資產是否能夠成為全球資金的一個避風港，這是現在投資者的一個思考的問題。
當然，我個人更加願意以更為理性的方式去看待這一點。中國資產肯定會成為避風港，但是既然是來避風的，是不是一定投風險資產？這值得討論。中國的債券肯定是全球投資者非常青睞的對象。相對全球比較高的債券回報率，同時又有相對比較穩定的整個應對疫情的措施，這時候資金流入就成為了大勢所趨。
同時，在整個全球資本流動的過程中，FDI流動也對全球產業發展以及產業鏈重構帶來了巨大的影響。早在今年年初，特斯拉上海工廠正式落地。特斯拉在臺上高興的跳起了舞蹈，某種意義上我們認為特斯拉上海工廠的“中國速度”是中國政府用舉國體制向世界創新企業發出的一份邀請函。現在我們應對疫情的積極舉措，從某種意義上來說也有這樣的特徵。
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