惠譽：國網國際確認收購智利第三大輸配電公司， 有助於支持其“BBB-”獨立信貸狀況

久期財經訊，10月21日，惠譽表示，國家電網國際發展有限公司(State Grid International Development Limited，簡稱“國網國際”)最新收購的智利第三大輸配電公司支持其“BBB-”獨立信貸狀況。惠譽表示，如果這項收購完成，將略微增加國網國際在投資級主權國家中對受監管電力公用事業部門的敞口，同時預計其財務狀況將基本保持不變。

國網國際已同意以22.3億美元的底價收購Sempra Energy(BBB+/穩定)智利業務。此次收購主要涉及Chilquinta Energia S.A.(Chilquinta，AA/穩定)100%的股權，Chilquinta是智利第三大輸配電公司，擁有近10%的本地配電市場份額和880公里的輸電線路。此次收購還包括Sempra Energy在Tecnored S.A.的100%權益，Tecnored S.A.為Chilquinta和第三方提供建築和基礎設施服務，以及Eletrans S.A.的50%權益，Eletrans S.A.開發和運營輸電項目。該交易預計將於2020年第1季度完成，但須經智利反壟斷局和中國監管當局批准。Sempra Energy還計劃購買Eletrans剩餘的50%股權，這將使其能夠將Eletrans的100%股權轉讓給國網國際，但這取決於國網國際收購的結束。

此次收購符合國網國際在發達經濟體和新興經濟體開發、擁有和運營高質量受監管電力資產的目標。由於Chilquinta的息稅折舊攤銷前利潤貢獻將佔2020年國網國際總現金流入的4%左右(按合併實體息稅折舊攤銷前利潤加上股權投資股息的比例計算)，因此對國網國際業務概況的影響較小。

不過，由於Chilquinta擁有穩定的現金流和盈利能力，此次收購將支持國網國際的業務概況。此外，Chilquinta的輸電息稅折舊及攤銷前利潤正在增長，惠譽預測這一細分市場將在2019年佔公司息稅折舊及攤銷前利潤總額的15%。與巴西類似，智利的輸電電價是以監管資產和允許回報為基礎的，不存在交易量或價格風險，而智利7%的稅後回報率相對於許多國家的輸電回報率也很高。

在分銷方面，Chilquinta在其特許權領域是一個自然壟斷企業且能決定電價，能源部每四年將重新確定一次電價，允許將能源成本轉嫁給最終用戶。惠譽還認為，鑑於政府幹預程度較低，終端用戶和電力公司之間供需平衡強勁，智利電力部門的監管風險在拉丁美洲屬於最低水平。

由於惠譽將智利評級定為“A”，此次收購將略微改善國網國際在評級較高主權國家公用事業部門的業務敞口。國網國際在巴西的業務(BB-/穩定)將繼續佔總現金流入的60%以上。

與國網國際之前的收購一樣，其母公司國家電網有限公司(State Grid Corporation of China，簡稱“國家電網”;A+/穩定)將提供大部分資金，國網國際無需承擔太多債務。根據惠譽的估計，按公司的融資計劃，國網國際的運營現金流(FFO)調整後淨槓桿率在2020-2022年將基本保持不變。惠譽預計，國網國際將從2019年開始去槓桿化，主要原因是輸電息稅折舊攤銷前利潤增長和資本支出減少使得的FFO逐步增加，儘管鑑於Chilquinta在輸電資產方面的積極投資記錄，資本支出可能高於此前的預期。

本次收購完成後，由於其戰略和經營關聯性強，加上國家電網提供的一貫有形支持，將不會影響國網國際發行人違約評級(IDR)，該評級比國家電網的IDR低一個子級。