□鵬華基金量化及衍生品投資部
基金經理 羅捷
從2016年開始，傳媒板塊似乎慢慢從投資者的視野裡消失了，直到2019年底突然上漲，特別是今年的爆發，傳媒重新吸引了投資者的注意。筆者認為，傳媒將會演繹一個三級跳行情。第一跳是2019年的估值低谷盈利反彈的行業築底反彈；目前處於第二跳，即特殊情況下“宅經濟”的行情；未來將會迎來5G技術帶來的第三跳。
新傳媒發展空間巨大
目前最引人注意的無疑是“宅經濟”。從數據上看，今年春節期間，iOS App商店免費排行榜上升最快的App超過400個App是遊戲。另外，手機視頻App排名提升也非常快，特別是非頭部公司的App，相對春節前以及去年春節都有兩位數的提升。這些用戶相當一部分會保留下來，成為長期客戶。
互聯網遊戲，特別是手遊一直是高速增長的板塊，2018年、2019年互聯網遊戲的收入增速有所下降，不過根據IDC的數據，2019年手遊收入增速仍有20％左右，總額接近1600億元。在今年的特殊環境下，預計一季度手遊增速能夠達到40％。一季度其實給了遊戲廠商很大的獲客機會。
遊戲目前的新熱點是雲遊戲，它的特點是：客戶端只是操作和展示視頻，遊戲本身是在雲上運行的，玩家不用在自己的手機上預先安裝遊戲，對遊戲設備配置的要求不高，大幅降低了客戶遊戲的門檻，提高了遊戲廠商獲客的轉化率。雲遊戲主要受制於帶寬和費用。5G的推廣和進步將帶來更大的帶寬和更便宜的流量，對雲遊戲的推廣有很重要的意義。
“宅經濟”另一重要應用是視頻。視頻又分長視頻和短視頻。長視頻目前逐漸走過了依靠擴大用戶量擴張的階段，進入付費率提升的階段。短視頻是目前互聯網的大熱點。除廣告、用戶付費，視頻帶貨是目前視頻的又一大熱點。近期由於視頻大熱，網站不堪重負，不少人在朋友圈抱怨，因為閒在家裡無聊想看視頻買東西，結果視頻網站超負荷無法看帶貨視頻。
在線視頻的另一個熱點是超高清視頻。根據市場調研機構調查顯示，目前大屏電視用戶有超過四分之一會使用移動設備的電視投屏功能，這說明移動投屏是一個相當常用的場景，超高清的客戶需求很強。目前超高清視頻內容費用相對電影來說非常低廉。在視頻應用客戶總量增長逐漸遇到瓶頸的情況下，高清視頻對於提升服務提供商的單用戶收入非常重要。
傳統傳媒在復甦
除了網絡遊戲、視頻這些直接在風口上的板塊以外，傳媒行業相對傳統的一些板塊也逐步走出低谷，業績逐步復甦。
影視動漫行業由於受到監管收緊的影響，經歷了較為嚴重的下滑。隨著監管的明確及逐步寬鬆，行業已經逐步完成去庫存，開始轉向成長。
影視板塊中的動漫板塊是一個典型的好賽道。根據艾瑞諮詢的數據，目前中國泛二次元用戶規模已經接近4億人，商業化最直接的在線動畫網站用戶也接近3億人，在線動畫每年收入增長都是50％，2019年估計超過180億元。這主要是因為國內受動漫文化影響的一代人已經變成消費能力最強的主流了。而且動畫的IP商業化程度最高，虛擬人物，投入產出比非常高。國內衍生品銷售還低於國際主流，空間還很大。
電影院線板塊從歷史週期來看，目前不管盈利還是估值都處於歷史低點，有望迎來盈利的長期改善和估值修復。海外知名院線公司在金融危機後，2009年至2016年隨著單銀幕收入和非票收入的增長，盈利進入持續改善，估值同步修復。隨著市場成熟，單銀幕盈利增長停滯，但是估值仍保持修復後的水平。
廣告業務方面，從廣告主方面看，快消廣告主在增加，部分快消廣告主的投入也在增加，部分品牌處於轉型期，需要傳遞新的品牌形象，休閒食品類則需要快速打造爆款新品，通過廣告將產品信息傳遞給各地經銷商。從廣告商投入看，高度競爭的2019年高投入已經完成，後期成本將會逐步下降。
當然，這些傳統業務今年年初也受到非常大的衝擊，二級市場表現不理想。但是這些衝擊是一次性的，在價格裡已經充分反應。後期反而有望因為消費後移帶來一定的超預期。因此目前也可能是比較適合投資的階段。
本文源自中國證券報
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