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海泰新光
內窺鏡領先企業，擁有技術優勢
醫藥公司專題分析之年報系列（11）
公司發佈2017年年報
海泰新光（836412.OC）主營業務分為醫療器件製造業務及光學器件製造業務兩大類，公司產品銷售以外銷為主。公司2017年營收規模為1.78億元，同比增長27.69%；歸屬於掛牌公司股東淨利潤為4917.33萬元，同比增長50.06%。
內窺鏡業務佔比預計持續提升
公司醫療器件業務發展迅速，自15年新增兩款新產品醫療光源和內窺鏡以來，成長良好。內窺鏡業務佔總業務比重增加助力營收增長。是公司不斷優化生產工藝，內窺鏡的生產效率和成品效率提升，其成本下降，毛利率提升。自有品牌內窺鏡國內註冊已經完成，預計將建立經銷渠道，開展國內銷售。
從ODM向自主知識產權產品轉變
公司醫療器件製造業務立足於微創醫療器械製造這一細分行業，通過自主知識產權的高新技術，為國外著名醫療器械生產商提供符合歐美高端質量標準的LED醫療光源模組、微創內窺鏡器件、醫療光學適配器等醫療器件產品，並逐漸從ODM的營銷模式向自主知識產權產品轉變。
與其他公司開展合作
2017年10月11日，公司第一屆董事會第十三次會議審議通過《關於公司對外投資設立控股子公司的議案》。公司與Suprema ID Inc.共同出資設立控股子公司青島奧美克生物識別科技有限公司（註冊資本為人民幣1500萬元），截至2017年12月31日，該公司尚未成立。報告期內，與韓國 Superman ID Inc.研製的掌紋儀進入試生產階段。
公司擁有技術優勢
公司涉足精密光學行業多年，專注於光學儀器在電子激光、生命科學、高清影像三大應用領域的研究，具備光機電集成設計、研發、生產能力，除光學器件外，能夠為客戶提供光機模組、光機電模組等多種級別的集成產品方案，技術實力始終保持在同行業前列。國內內窺系統器件和精密光學器件生產企業因為技術水平限制，往往以開拓國內市場為主，公司依靠自身的技術優勢，已經在北美、歐洲等國外優質市場站穩腳跟，外銷品牌優勢的確立為國內市場的開拓打下了堅實的基礎。
子公司——奧美克表現良好
母公司海泰新光有兩個全資子公司奧美克、淄博海泰。青島奧美克醫療科技有限公司為成立於2010年3月。主要從事醫用光學器具、儀器及內窺鏡設備研發、生產、銷售。報告期內奧美克營業收入為1.22億元，淨利潤為3384.49萬元。淄博海泰新光光學技術有限公司成立於2017年8月，主要從事光學器件及配件的技術研發、生產、銷售；光電產品的生產、銷售，報告期營業收入為144.90萬元，淨利潤為27.44萬元。
最大客戶併購海泰新光競爭對手，後續需關注競爭風險
公司年報披露新推出的智能識別內窺鏡在報告期內處於世界領先地位。但也同時引起了國外競爭對手的重視，他們已經推出同類產品，使公司面臨更大的競爭壓力。報告期內客戶 STRYKER ENDOSCOPY為公司最大的客戶，公司對其銷售金額達1.16億元，佔營業收入的比重為65.13%。STRYKER ENDOSCOPY 併購了一傢俱有同類產品的加拿大公司，為公司今後對 STRYKERENDOSCOPY 的業務帶來很大的不確定性。此外，公司的部分原材料（如 LED 芯片）受國外幾家壟斷型企業控制，國內產品在功能上無法滿足公司需求。若價格產生重大波動，而國內產品的功能性依舊無法滿足公司需求，勢必對公司經營產生不利影響。
研發費用減少，成果依然顯著
研發費用為 1528萬元，較上年同期的 2244萬元減少約31.90%，主要原因為公司 2016 年在研項目有 11 個，而 2017 年根據整體的研發安排及進度縮減為 7 個。報告期內公司共取得3項發明專利授權、1項實用新型、1項外觀專利，另外還有6項正在申請的發明專利，“一種防霧內窺鏡系統的裝置和方法”已通過歐盟授權，美國地區正在申請中；“一種內窺鏡的核心光學系統”仍在PCT申請階段。醫療器件方面，公司進行了充分的技術積累，是全球首批將LED光源應用到醫療內窺系統的企業，公司自主研發的熒光內窺系統和防霧內窺系統，功能效果也是排名全球前列，尤其是熒光內窺系統，目前已經通過美國FDA備案認證，成功站穩北美市場。
▶研發項目簡介：4K腹腔鏡、早期肺癌診斷超高分辨共聚焦熒光顯微內鏡
4K腹腔鏡對原有的產品進行升級換代，就產品功能來看，具有熒光成像技術，能夠分別在白光和近紅外光下成像；就產品性能來看，分辨率和對比度較以前有大幅提高。
早期肺癌診斷超高分辨共聚焦熒光顯微內鏡是科技部重點研發計劃項目，瞄準新型內鏡檢查技術的前沿發展方向，研發融合光學相干層析成像技術的超高分辨共聚焦熒光顯微內鏡，解決 CT、X 射線和電子內鏡等影像設備存在分辨率低無法觀測到微小病變、穿刺活檢風險高等 問題，能夠兼容目前臨床內鏡系統。目前正處於研發階段，預計2020年完成產品註冊。（公司年報）
投資建議
公司於2017年5月進入創新層，截至最新公司股價為25元，市值為8.5億元，對應2017年PE為17.29X。公司技術優勢顯著，從經營情況和計劃來看，公司智能識別內窺鏡經過兩年的市場鋪貨，已經達到平衡，由於美元匯率以及客戶降價的雙重壓力，醫療產品的銷售額和利潤率可能出現下降。公司新研發的生物識別產品經過 2017年度的開發和市場推進預計能夠彌補匯率波動造成的損失，基於此，2018 年預期基本與 2017年持平，建議關注。
投資建議
截至最新公司股價2.73元，市值為3.23億元，對應2017年的PE為24.1X。公司正佈局幾大醫藥健康產業方向，未來亦有望成為增量，建議關注。
風險提示：原材料“芯片”價格波動，人民幣兌美元匯率波動風險，競爭風險
只要路是對的
就不畏懼遠方
安信新三板 諸海濱團隊
重點行業
松柏之茂，隆冬不衰
新三板市場2018年度策略
物業
長期發展空間開啟，目前估值處於歷史中樞位置，企業的成長性是投資主線：關注規模與絕對營收較高的龍頭股以及相對增速較高績優股
醫藥
敏銳解讀醫藥新政，深入挖掘細分龍頭，持續跟進醫藥創新
TMT
“人口紅利”將向“工程師紅利”釋放，技術創新是未來的主旋律；立足基本面，把握三條主線（雲計算、5G/物聯網和人工智能）：（1）尋找估值低+行業景氣度高+競爭優勢強的細分領域龍頭公司；（2）重視優質賽道中的龍頭和次龍頭公司；（3）尋找TMT相關領域的拐點機會
教育
投資堅守精品策略，遵循四大投資線條：
（1）後修法時代關注品牌化規模化的真龍頭
（2）把握職業教育、在線教育等快速成長機會
（3）剛需支撐+適應衝擊，線下培訓仍是主流
（4）STEAM等素質教育風口顯現
環保
新能源
看好環保稅+排汙許可證+常態化環保督查開啟的長期需求通道，細分板塊未來關注再生資源＞環衛＞非電治理＞工業治理。
新三板新能源汽車產業鏈公司的盈利能力較A股更加突出。後續增長將更多來自於優質企業議價權的提高與規模優勢擴大帶來的平均成本下降，行業龍頭或將在後續時期持續受益。
傳媒
手遊依靠ARPU提升釋放成長潛力，內容精品化帶動價值提升，二八效應顯著建議關注擁有精品製作能力、獲取優質IP能力的公司。
智造
持續關注光電、核電、汽車電子等景氣領域
安信新三板 諸海濱團隊
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【團隊榮譽】
2015年&2016連續新財富最佳新三板研究機構第一名、2017年新財富最佳新三板研究機構第二名。
2016年&2017年金牛獎新三板研究第一名2016年第一財經最佳分析師
2016年&2017年賣方水晶球獎新三板第一名。
【首席 · 諸海濱】
安信證券研究中心 •總經理助理
新三板研究負責人
2003-2007年任職光大研究所，2007年加盟安信證券研究中心。
曾獲新財富最佳策略分析師、水晶球獎、金牛獎和第一財經最佳策略分析師。
擅長自上而下和自下而上相結合的研究方法，積累策略、行業、公司豐富研究經驗！
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