申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
碧水源(300070)
事件：
公司發佈2019年三季報。報告期，公司實現營業收入和歸母淨利潤分別為71.10億元和3.62億元，同比分別增長為17.54%和下滑36.8%。我們預期歸母淨利潤下滑36%，符合預期。
投資要點：
中交集團業務協同，工程施工提速，公司主營業務回升。公司憑藉高質量項目，牽手央企，引進中交集團成為戰略股東，第三季度公司PPP項目施工進度加快。公司活用經營性負債和銀行借貸來推進工程實施，其中三季報公司應付賬款較半年報環比增加9.81億元，同時公司三季報有息負債（包括短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券）較半年報環比增加5.49億元。最終公司實現營業收入同比增長17.54%，而上半年下滑7.73%，改善明顯。在盈利方面，毛利率依舊有所回落。公司報告期實現毛利率26.94%，較半年報28.23%的毛利率繼續下滑，較上年同期32.86%的毛利率也呈現明顯的下降，最終公司歸母淨利潤下滑。
新獲訂單不斷，運營項目增多。報告期，公司新增訂單EPC85個，較半年報67個繼續提升。在大量項目實施後，報告期末在手未確認收入EPC訂單153.85億元，較2018年年底159.75億元，仍能基本持平。當前處於施工期PPP共計126個，報告期隨著公司在手項目進一步推進，未來將有項目不斷投入運營。目前，處於運營期BOT確認運營收入8.17億元，數量為47個，較上半年在運行45個項目增長2個，隨著新項目進一步投產，有望不斷增加運營收入，公司增長具有動力。
牽手央企，已有協同項目落地。報告期公司已成功引進央企中交集團成為了公司的戰略股東，中交集團旗下中國城鄉持有公司10.71%股權。2019年10月公司與中國城鄉控股集團有限公司、中交第三公路工程局有限公司、中國市政工程東北設計研究總院有限公司、中交三公局第一工程有限公司簽署了《聯合體協議書》，共同參加哈爾濱市城鎮汙水處理項目，合作期水處理服務收入總額為51.34億元，已實現預中標。未來與中交集團的業務協同效應將不斷得到逐漸釋放，對未來的業務發展充滿期待。股權激勵推出，激發員工活力。公司發佈2019年限制性股票激勵計劃，限制性股票授予價格為每股4.641元，以2018年淨利潤值為基數，2019年淨利潤增長率不低於5%，2020年淨利潤較2018年增長率不低於8%。
投資評級與估值：根據三季報情況，我們維持公司19-21年預測淨利潤13.20、13.61、14.29億元，對應19年PE為18倍。公司在手訂單充足，項目經營充沛，依託膜技術及股權激勵計劃，引入央企股東後調整再出發，維持“買入”評級。
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