公司公佈年報，2014 年實現營業收入3.91 億元，同比增長49.3%，實現歸屬於上市公司股東淨利潤1.42 億元，同比增長76.5%，對應EPS0.21 元。作為國內A 股唯一的視覺素材龍頭，今年有望加快成長步伐，中長期的價值潛力巨大。
稀缺性視覺素材龍頭快速成長。公司是國內稀缺的視覺素材產業龍頭，目前主業劃分為視覺內容與服務、視覺數字娛樂和視覺社交三大板塊，2014 年視覺內容與服務收入實現3.21 億元，同比增長22.4%，上游版權資源大幅擴充，其中在線圖片量和在線視頻量分別達到7000 萬張和125 萬條，較此前增加了3100 萬張和20 萬條，下游對接媒體和商業用戶分別為4500 家和10500 家，較此前增加了500 家和3500 家，包括央視、愛奇藝等30 多家主流媒體，此外去年9 月上線的微利圖片網站“視圖網”註冊用戶已達40 萬人，而視覺數字娛樂板塊實現收入0.7 億元，經營主體艾特凡斯行業地位領先，將從IP 引進、創意策劃、建設實施、運營管理打造生態，今年多個優質項目有望落地。
2B 業務壁壘提升，2C 業務逐漸發力。公司從2B 業務起步競爭力突出，未來開拓C 端成為戰略重點，拓寬成長空間，今年將大力推進將視覺素材轉化為視覺產品的研發、多頻分發、整合營銷的開展，可能陸續與手機硬件廠商、電信運營商等展開戰略合作，盈利模式逐步向“流量分成、廣告分成”的“後向收費”拓展，未來基於海量素材資源的產品形式豐富多樣。
中標國家級智慧旅遊平臺，開發潛力巨大。公司憑藉突出的素材資源和互聯網運營優勢獲得極具稀缺性的國家級智慧旅遊平臺建設運營權，在國內旅遊業監管體系逐漸完善的背景下，有望逐步確立公信力，導入巨大的境內外遊客流量，產生可觀的增值服務收益，未來項目落地及相關戰略合作值得關注。
維持“強烈推薦-A”投資評級。暫不考慮智慧旅遊平臺的收益下，預計2014-2016 年EPS 分別為0.29 元、0.38 元和0.48 元，公司擁有互聯網思維領先的管理團隊、海量的視覺素材資源，競爭壁壘及稀缺性突出，看好公司2C 業務拓展及智慧旅遊平臺的前景，短期關注定增的進展。
風險提示： 原有業務增速放緩、2C 拓展緩慢
其他機構評級
如期高增長
公司營業收入和淨利潤均實現了較大幅度的增長，這與我們年初的預期一致。扣非之後的增長似乎不是很高，但考慮到公司2014 年完成多項業務佈局，費用率較高，實際的增長率仍在50%+。核心子公司華夏視覺和漢華易美分別實現淨利潤8805 萬、2816 萬，合計11621 萬，略超上市時的盈利承諾。我們預計公司要完成2015 年及之後的盈利承諾應當易如反掌。
新客戶增長迅速，應收賬款佔比提升
2014 年底，公司已經與4500 家媒體客戶、10500 家商業客戶形成長期合作關係，這較2013 年再次大幅度增長。尤其是市場空間更為廣闊的商業客戶市場，公司客戶數量增長50%！單個客戶的合同金額也出現大幅上升。2013 年，公司單一最大客戶合同貢獻不到1000 萬，2014 年第一大客戶貢獻則到了2700 萬，第二大客戶也超過2000 萬，公司在巨頭企業客戶中的地位進一步鞏固。由於新客戶的進一步拓展及老客戶進一步放量，公司對於應收的管理也應當要加強。
戰略明確清晰，多點佈局落地
2014 年公司上市元年，公司交出了一份不錯的成績單。在2014 年，公司也進行了全新的戰略調整。在現有的B2B 業務基礎之上，公司推出了針對中小企業的商業圖片平臺視圖網，同時，藉助B2B2C 的業務模式，公司成功向C 端進行滲透。公司的內容性產品已經成功與華為、小米進行了合作，未來公司將進一步與有用戶、有流量的國內巨頭型公司合作，依託優質的素材和內容性產品達到C 端，拓展新的盈利模式。公司在年度報告中已經披露新成立了廣東視覺無限文化發展有限公司，這是公司B2B2C 業務的一個新的佈局，期待2015 年大放異彩。
視覺數字娛樂板塊，艾特凡斯在2014 年進行了全新的業務團隊調整，隨著人員的穩定以及視覺數字娛樂運營商模式的進一步摸索，其將成為公司2015 年超預期因素之一。
視覺社交領域，公司垂直社區shijue.me 運行穩定，公司未來會推出基於C 度的UGC 類社交產品，我們判斷這個產品將與公司的旅遊平臺形成共振。圖片社交在全球範圍內如火如荼，Instagram 目前估值已經達到300億美金，對於中文區而言，基於圖片的社交模式空間廣闊
三大戰略方向目前有序推進，旅遊平臺的為公司帶來了新的機遇，這也將是公司2015 年的一個重大看點。
盈利與預測與投資建議
隨著增發的不斷推進，公司對於股價的正向訴求也將凸顯。我們預計春節後公司增發將會過會，3、4 月份將會完成。公司此次增發引入了常州國資系統，並獲得10 億的先進，這為主業發展和外延擴張都將打下堅實的基礎。
按照增發完成後股本計算，我們預計公司15-17 年EPS 分別為0.39 元、0.71 元、1.06 元。我們對於公司估值的看法是，在面臨一個巨大的市場空間的時候，不應當侷限於靜態的多少倍的估值上限。尤其是旅遊平臺一旦成功，千億市值也未嘗不可。公司確定的高成長和互聯網獨特的大空間讓我們願意給予公司更高的估值。我們給予公司2016 年50~60 倍PE 為合理估值，上調6個月目標價至40 元，繼續給予“買入”評級！(中信建投)
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