梅泰諾（300038）
事件：
公司於8月24日發佈2018年半年度報告，公司上半年實現營業收入19.99億元,較上年同期的9.54億元，增長109.52%；實現淨利潤3.61億元，較去年同期的1.75億元，同比增長106.21%，基本符合預期。
評論：
1、公司整體業績增長較為強勁
上半年公司實現營業收入19.99億元，同比增長109.56%;實現歸母淨利潤3.61億元，同比增幅106.21%。由於BBHI於2017年4月開始並表，考慮去年一季度BBHI利潤備考，梅泰諾2017年上半年淨利潤為2.89億元，則2018年上半年業績增速水平為24.5%。另外，梅泰諾2018年第二季淨利潤為2.41億，環比增長102%，主要系BBHI業績大幅提升所致。
2、公司業務核心向全球化、互聯網化轉型已成型
從公司的業務結構來看，主要分為BBHI、日月同行、國內大數據業務、以及通信鐵塔，其中BBHI上半年共實現營業收入13.8億元，同比增長42%，實現淨利潤近3億元，同比增長46%，按照平均匯率6.38計算，上半年BBHI淨利潤為4684萬美元，全年達到1億美元為大概率事件。BBHI上半年淨利潤佔梅泰諾淨利潤總額的83.1%%，總體來看公司業務核心向全球化和互聯網化轉型已成型。
上半年BBHI綜合毛利率水平為31.6%，較去年的平均毛利率水平27.41%，有較大程度的提升，BBHI核心業務為廣告技術型Adtech平臺，算法為核心，隨著客戶的持續增長、商業模式的成熟複製、以及國內SSP平臺的落地，逐步顯現其盈利能力提升。目前，BBHI持續拓展微軟、Google、Facebook等大客戶，Yahoo業務的收入佔比由2015年的82%，下降至2018年度1-3月份的72%，且將Yahoo的1年期合同延長至5年長期合同，在Verizon收購Yahoo後穩固了公司主體業務的穩定性。同時，BBHI中國落地領域新客戶拓展順利，帶來持續增量。
另外，需求端智能營銷平臺，即日月同行相關業務，包含三個子業務板塊，分別為優投通、變現通以及支付通，主要包括廣告出海業務、相關的流量變現、以及解決跨境客戶支付問題等業務。上半年日月同行共實現營業收入9776.62萬元，實現淨利潤2895.89萬元，盈利情況基本與去年持平。通信業務上半年受到行業整體影響，營業收入下降18.01%，由於公司戰略調整以及資源投入進行了傾向性安排，導致該業務上半年有所下降。
上半年公司研發投入總計未1.6億，較去年同期增長522.7%，其中研發費用為1億，費用化比例62.5%，公司重視技術發展，不斷提升自身技術優勢的同時，助力公司業務進一步轉型和規模的提升。管理費用的增加主要是納入BBHI並表，且BBHI去年進行技術人員的擴張，故而大部分支出來自於技術開發人員，其支出有利於公司把握核心技術。銷售費用效益良好，公司和大客戶維持良好關係，在業務規模高速增長的情況下，銷售費用同比去年僅增長12%。
4、前期投入支出大，短期現金流量降低
本年度公司經營性現金流為5260萬元，較上年同期降低65%，主要原因系公司大力發展媒體端智能營銷平臺業務，進行前期數據資源儲備所致。另外，公司投資現金流為2.57億，原因系公司本期搭建SSP平臺、支付股權收購款及訂金，公司為了轉型發展，前期投入大筆資金，但智能營銷業務回款期較快，應收賬款比例低，隨著投入陸續落地，未來現金流可望逐漸優化。
5、看好公司國內業務增長空間，大數據+人工智能逐步落地
我們看好公司在國內SSP智能營銷平臺領域的發展前景。在智能營銷平臺市場爆發的背景下，大數據價值逐步體現，原始的DSP平臺無法精準的將用戶和廣告主相匹配，在國內尚無SSP領導品牌的情況下，急需提升廣告投放效率。梅泰諾引進BBHI成熟的SSP業務、日月同行國內DSP業務、投入人工智能和大數據研發，採取智能營銷平臺+大數據+人工智能的綜合戰術，從半年報的收入結構可以看到，其協同效應已逐漸顯現，目前BBHI在國內落地的SSP項目已與阿里、百度建立合作，逐步在國內智能營銷平臺投放精準化的浪潮中脫穎而出。另外，公司擬併購國內以數據挖掘及分析能力為核心的數據智能服務提供商——華坤道威，有望通過其在房地產、金融等領域多年的行業經驗，以及成熟的商業模式和平臺化產品，有助於公司BBHI算法在國內垂直領域應用加速落地。
6、投資建議：維持強烈推薦-A。
我們看好公司未來發展，通過併購BBHI和日月同行在國內“大數據+人工智能+互聯網營銷”的領先佈局，且近期的激勵計劃有利於BBHI團隊穩定性提升和未來的持續發展，以及為其國內業務的延申拓展提供堅實基礎。市場對於BBHI公司SSP平臺是廣告行業技術型Adtech平臺的地位認識不足，結合其業績維持穩定高速增長，公司當前股價被低估。若考慮激勵計劃產生的攤銷費用，預計公司2018~2020年淨利潤分別為7.72億、9.72億和12.48億元。當前股價下對應PE分別為16.9X、13.4X和10.4X，維持強烈推薦-A！
風險提示：大數據和人工智能產業進展延後；SSP平臺國內落地不達預期。
本文源自證券市場紅週刊
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