疫情集中在一季度，受損最大的是消費，相對應的，投資和部分消費傾向於後移；另一方面，政府財政貨幣和房地產政策也會推動引導這種後移。疫情以來數次政治局會議已經表明，決策層對於完成今年的經濟社會目標非常堅決。
對沖新冠疫情對消費的衝擊，2020年基建和房地產投資增速至少要達到7%以上。2003年非典疫情，重創當年5月社零，單月增速衝擊為5個百分點。針對此次新冠疫情，如果我們也假設疫情對2020年2月社零增速衝擊為5個百分點，為了對沖消費的負貢獻，我們測算得到2020年全年固定資產投資增速至少需要5.9%。鑑於製造業投資增速一直疲弱，房地產投資增速持續下滑態勢難以改變，我們假設2020年製造業投資增速維持在3.1%增速不變，房地產投資增速為7%，則需要全年基建投資增速達到7.2%，這相當於2019年基建增速約提升4個百分點。
根據近期貨幣當局表態，近期就可能下調定向降準；隨後存款利率和MLF也可能進一步下調。3月美聯儲降息50bp的概率大幅提升，這給我國貨幣政策帶來更多靈活性。財政政策方面，根據政治局會議要求，一是可能專項債規模；二是將提高政策性銀行信貸能力等廣義財政積極程度；三是有針對性地加大對受疫情影響的支持投入。
房地產調控邊際上放鬆可期。如果緊和松是調控程度的兩個極端，那麼目前指針應該正在擺向中間值，即保平穩，但不刺激。一是因為政府房地產調控邏輯，從全國一盤棋，到一二線和三四線差異化，到目前的因城施策，到主要防止各個城市房價過快上漲。因為每個城市經濟情況不同，人口流入流出規模不同，房價上行和下跌壓力也不同。因此更加強調因城施策，其實就是照顧到不同城市的經濟發展需要，在房住不炒的大背景下，調控思路由緊轉變為穩，我們認為這也是2019年12月中央經濟工作會議提出的"穩房價、穩地價"的決策思路所在。
地產：
3月份開始，地產的基本面數據將有非常明顯的反彈，且會持續到2季度。隨著庫存的逐步累積、開發商的優惠促銷政策換來的銷售集中釋放，樓市在3季度將進行二次探底。覆盤2014年，上半年的機會來自於超預期的業績（銷售），2014年的板塊行情，啟動於貨幣政策後的第2個月，但只來自於業績，7月份後逐步形成的政策超預期才帶來估值的大幅度上行。
上半年地產投資、開工、銷售將繼續超預期，前2月數據下滑市場已經反應，二季度數據會大超預期。類比08年金融危機、14年銷售下行，地產投資分別為+20%和+10%，反而09年和15年投資增速大幅下行，20年地產投資依然無須擔心。同樣的，開工情況將和投資完全一致。全年總共2次大機會，第一次是上半年基本面的超預期，機會體現為3月份，第二次是下半年待基本面下行後的政策超預期。
相關標的：萬科A、保利地產、招商蛇口、大悅城、華夏幸福、中南建設、藍光發展
建築：
基建央企高增長但低估值低倉位：①2019年基建央企新籤增速19%(+13pct)，單季度6/15/17/32%，中國化學57%/中國中鐵28%/中國鐵建27%等均較快；②基建板塊2020/21年預測PE僅6.2/5.6倍，遠低滬深300的10/9倍；基建央企僅5.8/5.2倍，中國鐵建5.5倍/中國中鐵6倍均幾近10年新低；③2019Q4基金持倉九大基建央企比例僅0.81%；
相關標的：中國鐵建/中國中鐵/中國建築/中國化學/中國交建/葛洲壩
其中鋼結構增速最快：東南網架2019年業績增速57%(業績快報)/新籤增速51%，精工鋼構2019年業績預增109-131%/PE13倍，鴻路鋼構2019年業績增速30%(業績快報)/PE11倍。
相關標的：東南網架/精工鋼構/鴻路鋼構/富煌鋼構/杭蕭鋼構
建材：
水泥在所有大宗品裡面影響最優，主要是產能可控且產品不可庫存，若趕工，則水泥也是彈性最大，最先起來；從價格角度觀察，近期雖然有水泥價格下調，但仍大幅高於往年同期，按照目前的復工情況看，基本水泥企業在正常出貨量的2-3成，我們參考2018-2019年同期，也觀察到淡旺季之交，2019水泥價格亦於3月中旬左右先降後升；我們認為隨著下游需求的恢復，水泥價格彈性逐漸釋放。
對於水泥而言，疫情並不改核心推薦邏輯：礦山治理水泥供給再臨供給收縮，水泥是後工業化時代最好的週期品，向資源定價品的轉身。2019年12月初巢湖市政府推進巢湖風景區專項巡查，要求沿湖礦山禁止開採，皖維水泥、中材水泥、威力水泥等3家水泥企業停止生產（海螺的產線則不受影響）。照此邏輯，其實在東部發達地區，城市及景區密集，水泥廠之前位於景區紅線及城市近郊的礦山被禁用將是大勢所趨且迫在眉睫；並且由此將更進一步突出——水泥龍頭（如海螺）的礦山資源佈局優勢；
水泥當前實際上已經接近於特許經營，而需求端，當前華東、華南等核心經濟帶，長三角、珠三角為我國經濟最發達的地區，對於人口、資本的虹吸效應短期內並不會轉向，因而需求曲線或為足夠長的緩坡。而東部地區密集的城市帶，該地區水泥礦山資源的逐步收緊，將使得水泥向資源定價品的轉身，例如18年進博會及長江生態紅線的環保治理，19年的治超、巢湖景區的專項巡查，水泥將是後工業化時代最好的週期品；
相關標的：海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、塔牌集團、冀東水泥
另外B端功能性建材的集中度快速提升，市場空間2020年將進一步加速擴容，該賽道最佳
相關標的：東方雨虹、三棵樹
交運：
過去一週百度遷徙數據顯示，勞動力輸出省份流量明顯加速，預計3月內基本到位。復工之後需求最確定的是基建，基建的需求只是平移不是消失，復工可能迅速轉入趕工。幹散貨港口將受益於基建復工。
相關標的：唐山港
鋼鐵：
鋼材供需雙弱格局延續，但邊際上出現積極變化。疫情對行業影響逐漸從對需求的大幅影響傳導到鋼廠生產端。鋼材下游需求短期有所恢復，但絕對水平仍處於相對低位，從邊際上看，整個建築用鋼的成交量這兩週已經觸底回升，需求的拐點已經見到。我們對需求的判斷是，整個地產和基建的開工大概率在3月初逐步回升，到3月中下旬需求會迎來比較大幅度的反彈。而由於目前整個社會庫存和鋼廠庫存出現了大幅度的累積，下游需求短期無明顯好轉，我們或逐漸看到更多鋼廠的停產檢修，產量可能會繼續下降。鋼企的減產雖然是被動的，但也會對庫存的累積有一定減緩作用。我們認為隨著需求的逐步恢復，以及短期鋼廠產量的持續下滑，庫存的壓力也會逐步出現好轉。
此次疫情結束之後，一方面是需求端未來2-3年的需求週期可能因為地產和基建發生變化，我們相對樂觀。同時中長期看產業格局向好，集中度提升，龍頭議價權提升，競爭格局優化。鋼鐵板塊目前處於低預期、低估值階段。同時，疫情結束後，集中的復工和趕工需求應該會比較集中的出現，鋼價大概率將觸底反彈。
相關標的：三鋼閩光、方大特鋼、華菱鋼鐵、新鋼股份、中信特鋼、永興材料、常寶股份、久立特材、武進不鏽、四方達等。
有色：
疫情對於生產的影響不大。首先是有色金屬行業在湖北的公司相對較小，其次是礦山開採主要在一些比較閉塞的區域，冶煉生產線對工人要求比較少，所以總體對生產端的影響短期來看不大。所以供給這塊的影響不大，核心看下游需求的開工。2、對庫存和價格的影響。首先是庫存目前處在一個歷史相對的低點，以往在Q4的累庫19年沒看到，反而是一些庫存的下降，短期受運輸和下游需求放緩的影響。短期1月初以來電解鋁庫存上升了40多萬噸，速度比預期快，也反應下游地產竣工需求並不好，但絕對數量還是比較合理的水平。2、股票看法：從供求關係和庫存角度來講，中期不悲觀，建議可以關注後期下游復工帶來什麼時候能夠起來。
相關標的：雲鋁股份、神火股份、紫金礦業、江西銅業
煤炭：
2月份PMI創新低至35.7，經濟底部已經開始顯現，疫情僅打亂宏觀節奏，後續政策逆週期調節力度的方向和思路不變，且有望進一步強化。對煤炭上市公司而言，一季度業績基本無影響，但估值面有三層催化：市場煤價強勢、逆週期調節政策發力、近期多家上市公司股東高管增持。當前板塊PB調整至0.9倍（焦煤板塊0.8倍）左右再創新低，但資產質量明顯優於往年，估值優勢將持續顯現。
相關標的：中國神華、露天煤業、陝西煤業、兗州煤業、中煤能源、盤江股份、淮北礦業、山煤國際、美錦能源
機械：
2月10日以來，各地政府除推動重點項目開復工，近日多地相繼發佈2020年重大項目投資清單，總投資逾11萬億，其中基建投資仍是主要部分，工程機械旺季需求僅是推遲但不會缺席。
龍頭公司三一、徐工、中聯均已經分步、有序復產，整體產能恢復到60-80%區間，供給的減少可通過加班彌補，目前下游開工較低，預計需求釋放進度較往年推遲3-4周，造成20年工程機械銷售淡旺季錯配局面，2月銷售會受到較大影響，隨著下游開工緩慢恢復，3月將逐漸恢復正常，但考慮到往年3、4月是旺季，預計3月仍將負增長，4月爆發。
相關標的：三一、徐工、中聯
選自國泰君安《復工為號，週期進攻》
閱讀更多 好人好股投資教育平臺 的文章
