疫情集中在一季度，受损最大的是消费，相对应的，投资和部分消费倾向于后移；另一方面，政府财政货币和房地产政策也会推动引导这种后移。疫情以来数次政治局会议已经表明，决策层对于完成今年的经济社会目标非常坚决。
对冲新冠疫情对消费的冲击，2020年基建和房地产投资增速至少要达到7%以上。2003年非典疫情，重创当年5月社零，单月增速冲击为5个百分点。针对此次新冠疫情，如果我们也假设疫情对2020年2月社零增速冲击为5个百分点，为了对冲消费的负贡献，我们测算得到2020年全年固定资产投资增速至少需要5.9%。鉴于制造业投资增速一直疲弱，房地产投资增速持续下滑态势难以改变，我们假设2020年制造业投资增速维持在3.1%增速不变，房地产投资增速为7%，则需要全年基建投资增速达到7.2%，这相当于2019年基建增速约提升4个百分点。
根据近期货币当局表态，近期就可能下调定向降准；随后存款利率和MLF也可能进一步下调。3月美联储降息50bp的概率大幅提升，这给我国货币政策带来更多灵活性。财政政策方面，根据政治局会议要求，一是可能专项债规模；二是将提高政策性银行信贷能力等广义财政积极程度；三是有针对性地加大对受疫情影响的支持投入。
房地产调控边际上放松可期。如果紧和松是调控程度的两个极端，那么目前指针应该正在摆向中间值，即保平稳，但不刺激。一是因为政府房地产调控逻辑，从全国一盘棋，到一二线和三四线差异化，到目前的因城施策，到主要防止各个城市房价过快上涨。因为每个城市经济情况不同，人口流入流出规模不同，房价上行和下跌压力也不同。因此更加强调因城施策，其实就是照顾到不同城市的经济发展需要，在房住不炒的大背景下，调控思路由紧转变为稳，我们认为这也是2019年12月中央经济工作会议提出的"稳房价、稳地价"的决策思路所在。
地产：
3月份开始，地产的基本面数据将有非常明显的反弹，且会持续到2季度。随着库存的逐步累积、开发商的优惠促销政策换来的销售集中释放，楼市在3季度将进行二次探底。复盘2014年，上半年的机会来自于超预期的业绩（销售），2014年的板块行情，启动于货币政策后的第2个月，但只来自于业绩，7月份后逐步形成的政策超预期才带来估值的大幅度上行。
上半年地产投资、开工、销售将继续超预期，前2月数据下滑市场已经反应，二季度数据会大超预期。类比08年金融危机、14年销售下行，地产投资分别为+20%和+10%，反而09年和15年投资增速大幅下行，20年地产投资依然无须担心。同样的，开工情况将和投资完全一致。全年总共2次大机会，第一次是上半年基本面的超预期，机会体现为3月份，第二次是下半年待基本面下行后的政策超预期。
相关标的：万科A、保利地产、招商蛇口、大悦城、华夏幸福、中南建设、蓝光发展
建筑：
基建央企高增长但低估值低仓位：①2019年基建央企新签增速19%(+13pct)，单季度6/15/17/32%，中国化学57%/中国中铁28%/中国铁建27%等均较快；②基建板块2020/21年预测PE仅6.2/5.6倍，远低沪深300的10/9倍；基建央企仅5.8/5.2倍，中国铁建5.5倍/中国中铁6倍均几近10年新低；③2019Q4基金持仓九大基建央企比例仅0.81%；
相关标的：中国铁建/中国中铁/中国建筑/中国化学/中国交建/葛洲坝
其中钢结构增速最快：东南网架2019年业绩增速57%(业绩快报)/新签增速51%，精工钢构2019年业绩预增109-131%/PE13倍，鸿路钢构2019年业绩增速30%(业绩快报)/PE11倍。
相关标的：东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构
建材：
水泥在所有大宗品里面影响最优，主要是产能可控且产品不可库存，若赶工，则水泥也是弹性最大，最先起来；从价格角度观察，近期虽然有水泥价格下调，但仍大幅高于往年同期，按照目前的复工情况看，基本水泥企业在正常出货量的2-3成，我们参考2018-2019年同期，也观察到淡旺季之交，2019水泥价格亦于3月中旬左右先降后升；我们认为随着下游需求的恢复，水泥价格弹性逐渐释放。
对于水泥而言，疫情并不改核心推荐逻辑：矿山治理水泥供给再临供给收缩，水泥是后工业化时代最好的周期品，向资源定价品的转身。2019年12月初巢湖市政府推进巢湖风景区专项巡查，要求沿湖矿山禁止开采，皖维水泥、中材水泥、威力水泥等3家水泥企业停止生产（海螺的产线则不受影响）。照此逻辑，其实在东部发达地区，城市及景区密集，水泥厂之前位于景区红线及城市近郊的矿山被禁用将是大势所趋且迫在眉睫；并且由此将更进一步突出——水泥龙头（如海螺）的矿山资源布局优势；
水泥当前实际上已经接近于特许经营，而需求端，当前华东、华南等核心经济带，长三角、珠三角为我国经济最发达的地区，对于人口、资本的虹吸效应短期内并不会转向，因而需求曲线或为足够长的缓坡。而东部地区密集的城市带，该地区水泥矿山资源的逐步收紧，将使得水泥向资源定价品的转身，例如18年进博会及长江生态红线的环保治理，19年的治超、巢湖景区的专项巡查，水泥将是后工业化时代最好的周期品；
相关标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团、冀东水泥
另外B端功能性建材的集中度快速提升，市场空间2020年将进一步加速扩容，该赛道最佳
相关标的：东方雨虹、三棵树
交运：
过去一周百度迁徙数据显示，劳动力输出省份流量明显加速，预计3月内基本到位。复工之后需求最确定的是基建，基建的需求只是平移不是消失，复工可能迅速转入赶工。干散货港口将受益于基建复工。
相关标的：唐山港
钢铁：
钢材供需双弱格局延续，但边际上出现积极变化。疫情对行业影响逐渐从对需求的大幅影响传导到钢厂生产端。钢材下游需求短期有所恢复，但绝对水平仍处于相对低位，从边际上看，整个建筑用钢的成交量这两周已经触底回升，需求的拐点已经见到。我们对需求的判断是，整个地产和基建的开工大概率在3月初逐步回升，到3月中下旬需求会迎来比较大幅度的反弹。而由于目前整个社会库存和钢厂库存出现了大幅度的累积，下游需求短期无明显好转，我们或逐渐看到更多钢厂的停产检修，产量可能会继续下降。钢企的减产虽然是被动的，但也会对库存的累积有一定减缓作用。我们认为随着需求的逐步恢复，以及短期钢厂产量的持续下滑，库存的压力也会逐步出现好转。
此次疫情结束之后，一方面是需求端未来2-3年的需求周期可能因为地产和基建发生变化，我们相对乐观。同时中长期看产业格局向好，集中度提升，龙头议价权提升，竞争格局优化。钢铁板块目前处于低预期、低估值阶段。同时，疫情结束后，集中的复工和赶工需求应该会比较集中的出现，钢价大概率将触底反弹。
相关标的：三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、中信特钢、永兴材料、常宝股份、久立特材、武进不锈、四方达等。
有色：
疫情对于生产的影响不大。首先是有色金属行业在湖北的公司相对较小，其次是矿山开采主要在一些比较闭塞的区域，冶炼生产线对工人要求比较少，所以总体对生产端的影响短期来看不大。所以供给这块的影响不大，核心看下游需求的开工。2、对库存和价格的影响。首先是库存目前处在一个历史相对的低点，以往在Q4的累库19年没看到，反而是一些库存的下降，短期受运输和下游需求放缓的影响。短期1月初以来电解铝库存上升了40多万吨，速度比预期快，也反应下游地产竣工需求并不好，但绝对数量还是比较合理的水平。2、股票看法：从供求关系和库存角度来讲，中期不悲观，建议可以关注后期下游复工带来什么时候能够起来。
相关标的：云铝股份、神火股份、紫金矿业、江西铜业
煤炭：
2月份PMI创新低至35.7，经济底部已经开始显现，疫情仅打乱宏观节奏，后续政策逆周期调节力度的方向和思路不变，且有望进一步强化。对煤炭上市公司而言，一季度业绩基本无影响，但估值面有三层催化：市场煤价强势、逆周期调节政策发力、近期多家上市公司股东高管增持。当前板块PB调整至0.9倍（焦煤板块0.8倍）左右再创新低，但资产质量明显优于往年，估值优势将持续显现。
相关标的：中国神华、露天煤业、陕西煤业、兖州煤业、中煤能源、盘江股份、淮北矿业、山煤国际、美锦能源
机械：
2月10日以来，各地政府除推动重点项目开复工，近日多地相继发布2020年重大项目投资清单，总投资逾11万亿，其中基建投资仍是主要部分，工程机械旺季需求仅是推迟但不会缺席。
龙头公司三一、徐工、中联均已经分步、有序复产，整体产能恢复到60-80%区间，供给的减少可通过加班弥补，目前下游开工较低，预计需求释放进度较往年推迟3-4周，造成20年工程机械销售淡旺季错配局面，2月销售会受到较大影响，随着下游开工缓慢恢复，3月将逐渐恢复正常，但考虑到往年3、4月是旺季，预计3月仍将负增长，4月爆发。
相关标的：三一、徐工、中联
选自国泰君安《复工为号，周期进攻》
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