04.03 800元的貴州茅臺還有投資價值嗎?

上週五，貴州茅臺再度出現向上突破的走勢。當天大漲5.85%，為今年以來單日最大漲幅。最高價866.68元，收盤價853.99元均創歷史新高。

貴州茅臺在週五出現向上突破的大漲走勢，主要與兩方面的因素有關。一是週四晚，貴州茅臺發佈2018年年報，2018年，貴州茅臺實現營業收入736.39億元，同比增長26.49%；淨利潤為352.04億元，同比增長30%。而與此同時，貴州茅臺計劃每10股派發現金紅利145.39元，共分配現金紅利182.64億元，約佔公司全年度淨利潤的51.88%，這也使得貴州茅臺的現金分紅再創歷史新高。 二是在貴州茅臺年報發佈後，高盛上調貴州茅臺目標價至1016元人民幣，這也讓貴州茅臺的炒作者受到鼓舞。

那麼，800元的貴州茅臺是否還具有投資價值呢？由於高盛上調貴州茅臺目標價至1016元，距離貴州茅臺年報發佈時的股價806.80元還有25.93%的上升空間。這就意味著800元的貴州茅臺還是具備一定的投機炒作價值的。那麼，800元的貴州茅臺是否還具有投資價值呢？或許貴州茅臺的高分紅能給市場一個可信的答案。

在2018年的年報裡，貴州茅臺推出了10股派現145.39元（含稅）的高分紅方案，也即每股派現14.539元。這一分紅比例不僅創下了貴州茅臺的歷史新高，也是A股市場上上市公司年度現金分紅的新紀錄。就這一絕對的分紅金額來看，確實是有一定的吸引力的。

但現金分紅作為一種回報，不是看每股絕對分紅金額的多少，而是要相對於股價的高低來考核股息回報率的高低。那麼貴州茅臺給予投資者的股息回報率是多少呢？貴州茅臺每股分紅14.539元，貴州茅臺年報發佈時的股價是806.80元，依此計算，貴州茅臺的股息回報率只有1.80%，這樣的回報率僅僅只是與一年期的銀行存款利率接軌，嚴格說來甚至還低於一年期的銀行存款利率，這樣的回報率實在是令人不足掛齒，因為在目前不少上市公司的股息回報率超過5%，甚至達到10%以上的背景下，貴州茅臺的股息回報率確實是登不上大雅之堂，也就更加談不上投資價值了。從價值投資的角度來說，買貴州茅臺股票遠不如把資金存進銀行裡，或直接買進五大行的股票更有投資價值。

而既然貴州茅臺的股息回報率如此之低，難說有投資價值可言，那為何貴州茅臺在年報發佈後，股價還出現大幅上漲的走勢呢？關鍵在於A股市場並不是真正的價值投資，而是一種投機炒作。包括對貴州茅臺的炒作也是一種投機炒作，這種炒作不過是以價值投資的名義，選擇的炒作標的是貴州茅臺這種相對優質的股票。而這種炒作的目的，並不是真的看中了貴州茅臺能給投資者提供多少投資回報，而是以貴州茅臺的高分紅為藉口，來進行投機炒作，進而賺取二級市場上的差價罷了。這一點在上週五貴州茅臺的炒作中表現得尤為明顯。如貴州茅臺每股分紅14.539元，但當天貴州茅臺的股價直接高開了28.20元，遠遠超過了每股分紅的金額，而當天貴州茅臺股價上漲了47.19元，是每股分紅金額的3倍多。因此，市場對貴州茅臺股價的炒作並非真的是相中了貴州茅臺的分紅回報，而是對二級市場炒作價差的追求，其本質仍然還是一種投機炒作。

當然，這種炒作是一種“更高明”的炒作。因為是優質白馬股，而且上市公司的業績每年都有一定幅度的增長，如貴州茅臺2018年的營收與淨利潤的增幅還不低，因此，對於這種股票的炒作，市場會給予其一個“價值投資”的美稱，炒作者也可以明目張膽地給自己貼上“價值投資”的美名。由於有了價值投資這塊“遮羞布”，所以監管者對於這類股票的炒作也是睜一隻眼閉一隻眼，而不像對待垃圾股、題材股的炒作那樣進行嚴格的市場監管。所以，對於貴州茅臺這種優質藍籌股的炒作，實際上更容易讓投資者喪失風險意識。

那麼又該如何看待高盛上調貴州茅臺目標價至1016元呢？這可以從兩方面來看。一方面是在市場的投機炒作下，貴州茅臺的股價會不會炒高到1016元，這個誰也不能給出絕對的回答。畢竟這種炒作與真正的價值投資沒有關係。另一方面，即便高盛說錯了，也不需要承擔什麼責任。置身A股市場，高盛為的是自己的切身利益，而不是廣大投資者的利益，更不是A股市場的整體利益。在這方面，投資者只需要回首一下海普瑞股票的上市過程以及上市後的表現，就不難發現，高盛在A股市場所扮演的角度了。儘管高盛是一家境外投行，但對待這家境外投行，投資者切不可以迷信的眼光來看待它。