作者 | 張譯文
來源 | 野馬財經
一直以來，港股市場以併購創收的教育股們都享受著無限風光。比如說，管理層的高額薪酬、少交稅的兼併擴張資本運作......
《民辦教育促進法修訂案（送審稿）》（以下簡稱“送審稿”）一出，面向義務教育的民辦教育機構們彷彿被打得七零八落，少交稅拿補貼已然變成了一種空談。
野馬財經注意到，大型民營教育集團宇華教育正處於收購湖南獵鷹旗下三所院校的節骨眼上，這場14.3億元的收購能否順利進行，還是個未知數。
2017年以來，民辦學校海外上市熱潮持續升溫，先後有睿見教育、宇華教育、民生教育、新高教集團、中教控股、新華教育、華立大學集團等民辦教育類公司登陸了港股市場。2018年，這些公司進行的併購事件竟達20多起。
只是，“送審稿”的第十二條，關於民辦學校擴張的相關規定——“實施集團化辦學的，不得通過兼併收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校。”在教育界和資本圈掀起一層風浪。
正值併購檔口的宇華教育，也因為管理層翻了數十倍的薪酬和十幾億的併購案被揪到檯面上。
上市一年，實控人薪酬翻了80倍？
河南位居中原腹地，同時也是高考大省，為了一個重點本科名額考生往往要“擠破頭”。重點本科升學率較高對一所學校來說就是最大的優勢，這也成了宇華教育利潤增長的著力點。
資料顯示，宇華教育旗下的高中重點本科大學近三年的升學率分別為17.7%、11.4%和14.2%，學生考入的學校包括清華、北大以及復旦等著名大學。
學生人數眾多，宇華教育整體的營收情況也在逐年增加。據招股書顯示，2015年、2016年、2017年，宇華教育的收入分別為6.98億元、7.81億元、8.46億元，核心毛利分別為3.18億元、4.06億元、4.61億元。
與核心毛利“相得益彰”的是宇華教育實際控制人李光宇、李花父女二人的薪酬水平（注：薪酬=薪金+花紅+以股份為基礎的薪酬）。
據Wind數據顯示，以實際控制人李光宇的工資為例，其2015、2016、2017年的年薪分別為14.7萬元、19.6萬元、1571.1萬元，2017年比2016年的薪資水平翻了80倍。其女兒李花的工資亦如是。
終於，如此誘人的教育資產，再也圈不住宇華教育安於河南的野心，又想通過收購湖南獵鷹、開封市祥符區博望高中來拓寬自己的疆域。
一場14.3億元的收購到底貴不貴?
今年年初，總部位於河南鄭州的宇華教育叩開赴港上市的大門。資料顯示，宇華教育旗下25所學校覆蓋河南省九個城市，鏈條遍及幼兒園到大學教育集團。上市之前，宇華教育就為自己選好了下一個併購目標。
2017年12月29日，宇華教育公告稱，以14.30億元收購LEI ChinaLimited全部股權，其擁有70%湖南獵鷹股權，而湖南獵鷹則擁有湖南涉外經濟學院、湖南獵鷹技工學校、湖南涉外經濟學院職業技能培訓中心全部舉辦者權益及湖南獵鷹物業管理全部股權。
公告顯示，湖南涉外經濟學院成立於1997年，為經中國教育部批准的首批民辦大學之一，設有約49個本科專業及10個專科專業，現有本科在讀學生約26000名及專科在讀學生約3000名。本科課程學費約為人民幣15000元至人民幣17000元，而大專課程學費約為人民幣9000元至人民幣12000元。
按綜合實力計，湖南涉外經濟學院於中國校友會發布的2015年、2016年、2017年及2018年中國大學排行榜民辦大學類別中分別排名第8、9、11及31位，知名度不容小覷。
此外，2016年度及2017年前三季度，LEI ChinaLimited收入分別為6347萬美元及4251萬美元，毛利6029萬美元及4096萬美元，稅後淨利潤929萬及375萬美元，利潤水平也相對穩定。
只是在這場收購中，湖南獵鷹估值達到20.43億元。東方財富證券的分析預計，湖南涉外經濟學院的利潤率將在3年內逐步提升至行業均值，2018、2019、2020財年將貢獻約4.33億、4.42億、4.58億收入及6060萬、8670萬、1.12億歸母淨利潤。
如此來看，穩定的生源、保底的利潤，宇華教育是用14.3億元撬動了一個“一勞永逸”的買賣。
會不會被“送審稿”門檻所累
然而，這筆收購最終究竟結果如何，目前還不得而知。
不過，野馬財經注意到，截至目前宇華教育就收購湖南獵鷹的事情暫未完成。查閱天眼查消息顯示，相關學校也暫無工商變更信息。
值得玩味的是，野馬財經致電湖南獵鷹技工學校官網電話，其工作人員表示，該學校已經變更到上市公司名下；野馬財經致電上市公司宇華教育公開電話，卻始終無人接聽。
不過，隨著“送審稿”露面，鍾愛併購學校的民辦教育機構們確實如臨風暴。
受此消息影響，當時港股教育板塊曾全線急挫。中教控股、宇華教育、睿見教育概莫如此，股價下跌都在二三成。
對於眾多教育集團併購學校的現象，野馬財經諮詢前金科資本高級合夥人劉淳，他表示，“除了要考慮擴大規模，對於學校這種資產，選擇併購的方式會比自建的速度來的更快一些。再者，如果選擇自建的方式，在取得相關土地使用權上還要花費大筆資本支出。”
另一位負責教育類公司收併購的人士王先生告訴野馬財經，民營類教育集團有三種套現方式：高溢價收購即做大資產估值；把部分資產做成外包採購的模式；或者是高薪酬體系。每個教育集團都有自己的方式。
以宇華教育為例，其高等教育板塊主要以收購為主；幼兒園和K12部分以收購、合作和自建為主，就上文所述，集團規模增長的同時，漲幅更具規模的還有管理層的工資。
在宇華教育收購湖南獵鷹的交易中，買方中國宇華教育投資有限公司為英屬維爾京群島註冊成立的有限公司，且為宇華教育全資附屬公司，涉及VIE架構，與“送審稿”衝突。而LEI Lie YingLimited則是美國勞瑞德教育集團旗下在香港註冊的全資子公司，涉及外資。
經歷了齊刷刷的綠燈亮完紅燈亮的股價過山車之險，“送審稿”的出現讓業內對民辦學校的併購懸著一顆不確定的心。宇華教育，未來又如何開疆拓土呢？
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