“非常滿意”的數據背後，趣店發展仍然充滿隱憂。

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記者 / 張姝欣

樂信、趣店相似的發展經歷、產品形態和創始人間的糾葛，常被放在一起比較。

原名“趣分期”的趣店集團，於2017年10月18日在美國紐交所上市，每股定價24美元；同年12月，樂信集團登陸納斯達克，開盤價11.8美元。

憑藉最高點110億美元市值，趣店被評為互金美股市值最高的公司，在業務規模上也大於樂信。然而在兩家公司共同經歷今年第一季度增速放緩、風險上升的問題後，第二季度的財報顯示，兩者的差距正在縮小，同時，趣店宣佈與螞蟻金服不再簽約。

截至財報發佈後首日收盤，趣店相較於最高點市值蒸發近90億美金後，僅剩19.79億美元，已被同期21.54億美元市值的樂信反超。

IPO階段遙遙領先的趣店，如今被樂信迎頭趕上

兩家高速增長的公司IPO時，背靠支付寶的趣店規模遠超過樂信。

據招股書顯示，2017年上半年，趣店的活躍用戶數達到702萬，而在2017年前三季度，樂信的活躍用戶僅為330萬，不到趣店的一半。

差距同樣反映在交易額上，2017年前三季度樂信交易額為313億元，而與支付寶展開流量合作的趣店，交易額達638億元。

在2015年營收不及樂信的趣店，從2016年開始增長，到了2017年前三季度，兩者的營業收入已經相當。招股書顯示，樂信總營業收入是39.88億元，趣店是32.84億元。而兩者的主要收入來源除了相近的消費分期業務，趣店還有現金貸的金融收入。

轉變起於去年年底。

在去年12月，互聯網金融風險專項整治、P2P網貸風險專項整治工作領導小組辦公室下發《關於規範整頓“現金貸”業務的通知》後，現金貸行業被整頓。

強監管下，趣店集團開始拓展“汽車新零售”的汽車融資租賃；而樂信將重點放在分期電商（分期樂），與此同時，依託分期樂商城的場景和流量，為金融機構開放借款、髮卡等金融科技服務業務，其收入佔總收入的比重開始增加。

“兩者的業務相似性，都是撮合金融借貸服務，但切入點不同，趣店是發力於汽車金融，而樂信是為金融機構撮合分期貸款用戶。” 網貸之家高級研究員張葉霞表示。

一方面是業務轉型，短期沒有轉型產出；另一方面是去年第四季度放出的貸款或受政策影響，因此兩家公司2018年第一季度財報的數據都不夠好看。

最明顯的就是增速變緩。樂信總營收與2017年Q4季度持平，而趣店的總營收則從2017年Q3季度起持續下降。

逾期率也均有上升，趣店去年第四季度30天以上的逾期率為0.9%，2018年第一季度為1.7%；樂信90天以上的逾期率為1.44%，較之上季度的1.14%略有上升。

財報發佈後，二者的股價應聲而跌。截至次日收盤，趣店兩日共下跌約20%，樂信下跌約9%，兩者市值累計縮水9億美金。

今年一季度財報的數據還透露出另一層信息：兩家的業務發展似乎開始走向雙行道。

重點放在消費金融的樂信，分期樂放款規模幾乎是去年同期的兩倍，在營收、逾期率等指標上逼近趣店。

而趣店在不斷收縮現金貸業務的同時，為汽車金融“燒錢”，相關成本也已經佔到總成本的近60%。而大白汽車也成為趣店主要收入之一，銷售型融資租賃收入5.46億元，佔總營收的31.8%。

那時，兩家都在業務調整過程，很難說誰的發展更好。

Q2財報兩家“看起來都很美”，趣店發展仍存隱憂

從表面上看，兩家第二季度的財務表現都很亮眼。

趣店第二季度的總營收為22.44億元人民幣，同比增長124.7%； 淨利潤7.24億元，同比增長42.4%。同期樂信營業總收入達到人民幣17.83億元，同比增長35.38%，淨利潤為4.65億元，同比增長2905%。

兩者風險表現也更穩定，趣店新增貸款逾期率低於1.0%，低於第一季度的1.7%；樂信逾期率為1.39%，相比第一季度的1.44%有所下降。

趣店集團創始人、CEO羅敏稱，對公司第二季度的表現“非常滿意”，這大概是因為業務轉型的成果開始反映到收入數據上。

趣店集團創始人、CEO羅敏

在構成上看，趣店的消費金融業務收入增長至14.59億元人民幣，佔總收入65%，大白汽車實現7.85億元收入，業務收入環比增長43.7%，佔總收入35%。收入佔比相較於第一季度變化不大，但收入數據的提升優化了財務表現，項目上線至今新車交付總數為15082輛。

同期樂信的金融服務業務營收為12億元人民幣，佔總收入的67%；貸款便利和服務費為2.32億元人民幣，佔總收入13%。

“趣店的收入增長還主要依靠消費金融業務，而樂信則是近5年來金融科技投資效果顯現，金融科技服務已成為主要收入來源之一”，張葉霞分析。

隨著轉型，兩者的貸款業務差距進一步縮進。趣店第二季度借款活躍人數為 400 萬，同比下降 40%；樂信的活躍客戶數達為270萬，同比增加28.8%；截至6月30日，趣店總貸款餘額為150億元，樂信的在貸餘額為247億元。

“非常滿意”的數據背後，趣店發展仍然充滿隱憂。

從長期看，去槓桿、強監管的金融大環境給兩家公司帶來不同的影響。張葉霞認為，趣店的資金端主要來源於機構投資者及自有資金而並非個人投資者，近期P2P網貸行業的流動性風險對其影響相對不大，但公司放貸質量和放貸渠道開發將面臨挑戰。

還有專家表示，在汽車平臺營收中，汽車金融業務或汽車融資便利業務佔比通常較大，政策風險是平臺經營的重要風險之一。

“與之相對，強監管則給樂信金融服務業的發展帶來機會，在市場違約率較高、市場預期風控將從嚴治理的背景下，樂信依賴金融科技可以發揮風險防範優勢。” 張葉霞說。

兩者的差距還體現在在盈利能力上。“樂信的技術投資開始產生回報，比較持續，而趣店的汽車業務盈利能力尚不確定。”某業內人士告訴記者。

趣店雖然在本季度憑藉大白汽車實現7.85億元人民幣的收入，但汽車行業的成本很高。從財報上看，收入成本從2017年同期的1.943億元人民幣增長至9.478億元人民幣，主要原因就是大白汽車業務的成本。同時，之前有媒體計算，一季度大白汽車虧損額約3億元。

葉霞認為，趣店的大白汽車業務進展緩慢，但後續業績支撐需要這塊業務的發力。

汽車金融領域競爭激烈

趣店入局的汽車金融行業，市場競爭很激烈。

成功上市的公司已有三家：去年11月，易鑫集團於香港證券交易所上市；繼優信6月末正式登陸納斯達克之後，燦谷也於7月26日在紐交所掛牌。

頭部玩家還有赴美IPO的 “微貸網”、2018年上半年獲得兩輪近1.5億美元融資的“美利車金融”、完成8億美元融資的“車好多”（旗下有“瓜子二手車”和“毛豆新車”）、以及拿下阿里3.35億美金的“大搜車”。

有業內專家表示，就行業壁壘而言，一家成功的汽車平臺需要具備豐富經驗、強大技術和數據支持，來打通線下和線上的功能、編織廣泛經銷商網絡；同時，平臺還需深入汽車交易價值鏈，能在汽車金融供應商迫切關注的資本、風控、經銷商渠道三方面提供支持。

上市公司燦谷背靠騰訊，是其汽車金融佈局的重要一環，對於以自營為主的趣店而言，與燦谷的競爭恐怕不在一個層級。

據招股書，截至2018年3 月31 日，燦谷在全國擁有22 家分公司，員工2940 人，合作經銷商3.77 萬，經銷商網絡覆蓋353 個城市，合作第三方金融機構達11 家。

此前，趣店掌門人羅敏稱“到今年年底，大白汽車就將躍居全國汽車零售TOP5”。然而，第二季度財報發佈後，公司將年初10萬輛的銷售目標，下調為2萬5千到3萬輛。

但大白模式也不是全無勝算。有業界人士分析，“業務上看，大白也在賣車險，車險還是很賺錢的；而靠賣車賺錢的套路在趣分期時代就做過，雖說免利息，但可以賺批發零售的價差。”

與螞蟻金服不再續約，趣店將受重大負面影響？

趣店二季度財報中，確認和螞蟻金服不再續約。

從2015年， “趣分期”與螞蟻金服旗下支付寶、獨立第三方徵信機構芝麻信用達成戰略合作，完成支付體系和徵信起，兩家合作已達三年。

趣店獲得最直接的好處就是利用螞蟻金服的流量優勢，降低獲客成本。據其招股書顯示，趣店2015年第四季度平均月活、季度活躍用戶、新增用戶、交易量及交易金額均實現了200%以上的環比增長；與此同時，趣店的市場和銷售費用在總支出中的佔比分別是：2014年192.1%，2015年82%，2016年12.6%，2017年上半年只有8.2%。

趣店在招股書中稱“在2017年2月份前，趣店和其現金貸產品來分期都位於支付寶用戶界面的top 10 searches”，趣店和來分期兩個App都未在應用商店投放任何廣告。此外，趣店對新用戶的信用評估數據源主要是基於螞蟻金服的風控生態。

多位從業人士表示，兩者在8月合同到期後不再續約是之前業界普遍估計的情況。

原因是螞蟻金服已推出提供消費借貸、消費分期的螞蟻借唄、網商銀行、螞蟻花唄，趣店對於螞蟻金服的重要性降低。而隨著現金貸業務被禁，阿里也開始與趣店保持一定距離。

終止合作與我國流量紅利幾乎耗盡，獲客成本大幅增加也有關係。有從業人士表示：“但是不續約不代表不合作，以後可能還會有導流的合作，但是趣店可能不會以這麼低的價格獲取流量了，這就需要他們提高他們的風控能力”。

由於螞蟻金服對趣店在獲客、風控業務上的重要幫助，兩者終止合作，使得很多人不看好趣店未來的發展。甚至有證券分析師對記者表示：“趣店離開了螞蟻金服，基本上就沒戲了。”

在財報發佈前、終止合作的消息未經確認時，趣店美股當日下挫11.25%。

針對獲客問題，在趣店財報發佈後的高管電話會議中，CFO楊家康表示，自去年9月起，公司就開始主動將用戶轉移到自己的平臺。今年上半年96%的交易都是通過趣店自己的App獨立完成的，合作上的改變對公司的運營沒有實質影響。

然而今年上半年公司30%的新增借貸者來自於與螞蟻金服的合作，這一數字未來當然會有變化。此前，趣店也在上市招股說明書中表示:“如果我們進入這一渠道受到限制或終止，我們吸引新借款人的能力將受到重大負面影響。”

張葉霞認為，趣店目前的業務主要還是消費貸業務，增長主因由金融機構合作的助貸業務帶來，後續會受螞蟻金服停止合作影響。

“趣店把汽車金融做成什麼樣還不確定，現在下結論為時尚早”，一位從業者表示。

不過肯定的是，這兩家發展路線已然不同的公司，還會被不斷比較。