“大的經濟形勢下，實體經濟短期內都不被投資人看好。只要公司的經營沒問題，股市的反應會好起來的。”
文丨左茂軒、張曉曉
9月27日，北汽藍谷（600733.sh）復牌交易，北汽新能源正式成為A股“新能源汽車第一股”。
復牌當日，以14.66元/股開盤，隨後大幅下跌12.36%，盤中臨停。10點左右，跌幅擴大至23.59%，再度臨停。尾盤集合競價恢復交易，再度暴跌。截至當天收盤，北汽藍谷報9.5元，跌36.88%，市值318.8億，一天內蒸發173億。
不過有證券分析師認為：“首個交易日的股價下跌，是原前鋒股東追求獲利退出的行為導致的短期現象，不應過度解讀為市場對北汽藍谷甚至新能源前景的否定和質疑。待股價穩定後，市場將重歸理性。目前的價格調整對北汽藍谷未來的發展未必是不利的。”
目前，北汽藍谷的市值低於不久前登陸紐交所的另一家中國純電動汽車生產企業蔚來汽車。截至美東時間9月26日收盤，蔚來汽車市值為76.95億美元（約合人民幣529億）。
北汽新能源的上市，完成了北汽集團董事長徐和誼此前對外宣稱的北汽新能源在三季度完成上市的承諾。然而，首日暴跌36.88%，無疑也會影響資本市場的信心，北汽藍谷能否成為資本市場新藍籌面臨挑戰。
同時，上市也意味著挑戰的開始，整個新能源汽車市場接下來要迎接的是補貼的退坡之後更加激烈的市場競爭。
情理之中？
通過資產重組、借殼股改“釘子戶”SST前鋒實現上市的北汽新能源，看上去首日出師不利，下跌兇猛，有點出人意料，但如果細細推演下來，也在情理之中。
27日，熟悉北汽新能源的業內人士告訴智庫君，“重組不同於IPO，兩年前SST前鋒就停牌了，它是個帶病的孩子，不是新生的，現在剛復牌，以前一些SST前鋒的老股民拋售了股票，這是一個正常現象。”
股改“釘子戶”SST前鋒，在2016年9月12日就停牌籌劃股改，期間僅2018年2月1日復牌交易了一個交易日。證券分析師表示，在當下資本市場資金緊張的情況下，股東的流動性需求勢必增強，因此，在終於獲得流通性且可交易獲利的情況下，必然急於賣出變現。
此外，大盤2018年以來由高點3587.03點下跌到2018年9月27日的2791.77點，跌幅達到了22.17%。中融創投基金管理(北京)有限公司董事長曹鶴對智庫君分析稱，在SST前鋒停牌期間大盤下跌不少，所以重組復牌後，它必定要經歷一個“補跌”的過程。
根據北汽藍谷股改方案，以總股本9.59億股為基數，以資本公積金向全體股東每股轉增2.5股，共計轉增23.97億股，本次分配後總股本為33.55億股。復牌前52.69元/股的股價，除權後為15.05元/股。而根據股改方案，非流通股股東向股權登記日2018年2月1日的流通股股東每10股送5股支付股改對價，原有的普通投資者成本線降至10.04元/股。也就是說，只要北汽藍谷的股價高於10.04元/股，散戶就會賺錢。
不過，出人意料的是，目前北汽藍谷的股價已經跌至9.5元，未來的走勢存在不確定性。
對此，證券分析師表示：“即便在停牌前股價大漲的3個月內左右新進的流通股東，其持倉成本仍然比今天的交易價格低，只有大約8-9元/股，持有期更長的股東的持倉成本更低。以今日交易價格來看，流通股東賣出股票已實現可觀收益，其賣出行為亦可理解。”
有業內人士分析認為，北汽新能源上市後的表現是正常的。“大的經濟形勢下，實體經濟短期內不被投資人看好。只要公司的經營沒問題，股市的反應會好起來的。”該業內人士對智庫君表示。
“經營情況才是基本面，真正的新能源行業股民關心的是行業地位、市場佔有率、發展前景等等。目前的下跌從某種角度上來說也是好事，老股民走了，新的真正關心新能源產業的股民才能進來。”一位北汽新能源內部人士對智庫君表示。
不過，曹鶴認為，新能源汽車產業對於補貼的依賴性，或許讓資本市場對於北汽新能源產生疑慮。“補貼政策明年肯定要滑坡不少，電動車行業的增速明年也要放緩，這是整個行業都要面臨的挑戰。”
重組上市
從2009年北汽新能源成立起，通過改制重組和多輪增資擴股，目前北汽新能源註冊資本達到52.98億元。2017年7月，北汽新能源完成B輪111.18億融資，這是迄今中國新能源汽車領域金額最高的單筆融資金額。智庫君根據公開資料統計，截至今年1月，北汽新能源共融資超163億元。
不過為了進一步擴展業務和規模，拓寬融資的渠道，北汽新能源的上市計劃早早被提上日程。
早在2014年時，北汽新能源正式從北汽股份剝離，北汽新能源從有限公司轉變為股份制公司時，便就有了上市的計劃。2016年，北汽新能源啟動混合所有制改革。此後，北汽集團董事長徐和誼，多次在不同的公開場合強調“北汽新能源一定會單獨上市”。
不過，按照A股IPO的發行條件，企業必須連續三年都盈利且三年盈利綜合要大於3000萬元，同時，企業三年的現金流要大於5000萬元或連續三年的營收大於3億元。然而，北汽新能源從2016年才開始實現盈利，若要滿足IPO條件至少要等到2019年之後。
去年8月，北汽新能源宣佈取得111億的B輪融資時，北汽新能源加快了上市的步伐。最終，北汽新能源決定通過資產重組的方式上市。
2017年12月27日，SST前鋒（成都前鋒電子股份有限公司）發佈公告稱，北京市國資委已經核准，將首創集團下屬的北京首創資產管理有限公司（下稱“首創資管”）持有的四川新泰克100%股權，無償劃轉至北汽集團。自此，北汽新能源上市之路正式開啟。
今年4月27日，SST前鋒發佈公告稱，“公司重大資產重組事項獲得中國證監會併購重組委審核通過”，北汽新能源上市進入資產交割階段。
隨後的一段時間內，北汽集團董事長徐和誼及相關高層曾多次在不同場合表示，北汽新能源將在三季度完成上市。
7月31日，SST前鋒發佈公告稱，公司已完成本次重大資產重組事項之置出資產交付及置入資產過戶手續。根據前鋒股份在今年6月發佈的公告，前鋒股份擬置出資產評估值為1.87億元，北汽新能源置入的股權估值為288.5億元。
截至2018年7月27日，SST前鋒已收到北汽新能源全部35家股東用於認購新增註冊資本的出資，變更後的註冊資本為9.59億元。8月23日，本次發行股份購買資產的新增股份登記辦理完畢，新增股份7.61億股，登記後股份總數9.59億股。
8月27日，公司完成名稱變更的工商變更登記手續，公司名稱由“北京前鋒電子股份有限公司”正式變更為“北汽藍谷新能源科技股份有限公司”，並領取了名稱變更後的《營業執照》。8月31日，證券簡稱由“SST前鋒”變更為“S藍谷”。
9月27日上午，北汽藍谷重組更名暨上市儀式在上交所舉行，“S藍谷”正式更名為北汽藍谷。意味著北汽新能源與前鋒的重大資產重組事項全部完成，北汽新能源正式登陸A股市場。
高端化轉型
成功上市之後，北汽新能源還將面臨多重考驗。在新能源車行業，補貼退坡的影響已經顯現。
2017年，北汽新能源銷量為10.32萬輛，同比增長98%，是國內首家純電動汽車年銷量突破10萬輛的企業（國際上僅兩家，另一家為特斯拉）。北汽新能源也已經連續五年位列中國純電動市場銷量第一。不過，在新能源補貼退坡的影響下，新能源市場的格局也在發生變化。
今年6月實行的補貼新政，令北汽新能源也不得不面對主力車型銷量滑坡的現實。新的補貼政策減少了對低續航低能量密度的新能源汽車的補貼，續航低於150公里的補貼取消，這嚴重影響了北汽新能源面向低端市場的主力車型EC系列汽車的市場競爭力。
事實上，補貼退坡也讓北汽新能源承受業績壓力。公開數據顯示，北汽新能源2015年淨虧損1.84億元，2016年才實現盈利，淨利潤為1.1億元，2017年營業收入為114.56億元，淨利潤為3599.66萬元。若扣除補貼，實際上北汽新能源並未靠本身業務實現盈利。未來隨著補貼退出能否持續實現盈利，還有待觀察。
對北汽集團而言，北汽新能源上市是北汽集團全面新能源戰略的重要一環。今年7月，徐和誼曾表示：“每家車企都要走自己的路，北汽集團的路就是全面新能源化。在北京地區，北汽集團將於7月31日之前停止生產所有自主品牌的傳統燃油車型，到2025年，北汽集團將全面停售傳統燃油車。”
為了向外界彰顯北汽全面向新能源轉型的決心，他甚至放下狠話：“全面新能源化就是我們的創新之路。”徐和誼的種種表態，可見北汽新能源對於北汽集團戰略轉型的意義，非常重大。
此外，北汽新能源也同時向高端製造轉型，旗下的全新品牌——ARCFOX將成為北汽集團唯一的高端品牌，承擔幫助北汽實現品牌向上的重任。ARCFOX品牌是全新平臺、正向開發的智能電動汽車，瞄準世界最高技術水平，在潛心開發兩年多後即將投入市場。
閱讀更多 中國汽車三十人智庫 的文章
