06.10 CDR利於A股市場與價值提升，獨角獸基金萬人空巷，金礦還是地雷？

隨著國內CDR逐步落實，相信陸續會有更多上市企業從美國股市迴歸A股,能為A股帶來更多優質上市公司。

CDR利於A股市場與價值提升——小議DR（存託憑證）

５月4日，中國證監會新聞發言人表示：《存託憑證發行與交易管理辦法》，將正式向社會公開徵求意見。而且，證監會明確了存託憑證的法律適用和基本監管原則，以及證監會的其它相關規定。

那麼，什麼是存託憑證呢？

存託憑證（Depository　Receipts，簡稱DR），是指在一國證券市場流通的、代表外國公司的有價證券的可轉讓憑證（一般代表公司股票，但有時也代表債券），在當地證券交易所交易，屬公司融資業務範疇的金融衍生工具，有利於購買外國公司的股票。

比如，美國存託憑證（American　Depository　Receipts，簡稱ADR），實際是由外國公司的普通股所組成，持有可交易的ADR的客戶，可以自願選擇金融工具，將ADR轉換為普通股。

通常來說，存託憑證要求公司在其股票上市以供出售之前，必須符合證券交易所的具體規則。例如，公司必須將股票轉讓給本國的經紀公司。經紀公司在收到股票後，立刻以託管人的身份聯繫國際證券交易所，出售託管的存託憑證。這種做法確保了股票的真實存在，使得外國公司和國際經紀行之間無法隱藏貓膩。

典型的ADR在發行之前，將經過以下幾個步驟：

首先，美國的開證銀行須詳細研究外國公司的財務狀況，以評估其股票的實力；然後才購買外國公司的股票，並且將股票分成數據包，每個數據包作為ADR，通過美國證券交易所發行；

其次，美國存託憑證都以美元定價，股息也以美元支付，這使美國投資者很容易購買總部在美國的外國公司股票，便捷又經濟，還避免了每單交易所需承擔的涉外稅收義務。

儘管ADR的價格傾向與外國的證券股份價格一致，但也有可能偏離股票價格，從而給投資者提供套利的機會。當年，我在瑞信美國投行CSFB任職時，瑞信在美國就是ADR（Credit Suisse Group AG ADR），我曾時刻關注自己公司的股價，發現過多次套利的機會，只是因為自己是insider，被公司內部監管，難以操作而作罷。

舉例來說。由於組成每份ADR的普通股股份數是不同的，ADR的股份比率由ADR比率標明。例如，荷蘭皇家殼牌ADR“RDSA”比率為2：1，即每份ADR包含兩個普通股。如果股票交易價格為每股35美元，則ADR價格可能在70美元上下。如果價格超過70美元的話，便給投機者在一個市場低價買入，在另一個市場高價拋出，哪怕每股賺0.1美元，加大交易量，多次交易的話，也能不斷獲利，不過最終兩個市場的價格會趨同。

從美國的ADR經驗來看，對於優質公司來說，加強了流動性，發現更為合理的價值，效果非常好。

近來，中國首批8家迴歸A股的“獨角獸”企業名單已確定，其中包括騰訊、阿里、百度、京東這四家，還有攜程、微博、網易和舜宇光學。中國的“獨角獸”在美國股市中，由於各種原因，股價往往反倒被低估。

如果中國的CDR開始實施，相信今後陸續還將有更多的中國“獨角獸”企業，從美國股市迴歸中國A股。可能的利多包括能為中國帶來更多的優質上市公司，讓投資者有更多的選擇。此外，還將倒逼A股中那些表現不佳的個股改進自身，實現A股市場整體的繁榮。

不過，相比美國的狀況，中國的“獨角獸”企業在股價超高後，由於得不到基本面的支持，持續下跌的現象時有發生。因為一旦被賦予“獨角獸”的概念，股價便能連番上漲，應該予以提高警惕，謹防泡沫的出現和過度炒作。

總之，對於中國資本市場整體而言，ADR的推出將是利大於弊的，中國股市將可能會更加市場化、透明化、規範化，在資本真正為實體經濟服務的同時，讓中國的投資者能夠分享實體經濟健康發展帶來的紅利。

2018年5月6日寫於多倫多

延伸閱讀：《獨角獸基金萬人空巷，金礦還是地雷？》：https://www.toutiao.com/a1602975413389315/

獨角獸基金萬人空巷，金礦還是地雷？

德小財 德林社

這兩天財哥的眼睛和耳朵都被“獨角獸迴歸”、“CDR基金”、“戰略配售”洗了好幾遍。獨角獸基金火了！

6月8日下午三點之後，包括週末，南方、易方達、華夏、嘉實、招商、匯添富等6家基金公司“備受矚目”的戰略配售基金，已經可以在基金公司網站或APP、不少第三方等渠道預約認購。

這一次戰略配售基金銷售，基金公司、銀行、券商、第三方積極性都非常高，投資者熱情也很高。”有基金行業人士表示，就連這兩天客服答疑數都達到歷史極值水平，還有很多投資者問“能不能提前認購，會不會搶不到”。甚至連菜場大媽都收到獨角獸基金廣告了，可見這一次的盛況。

戰略配售基金是個什麼東西，到底值不值得投資者瘋搶？

想當初由於中國上市制度的原因，一大批優質互聯網公司和科技公司都去海外上市了，比如BATJ：阿里（A）在美國紐交所上市，百度（B）和京東（J）在美國納斯達克上市，騰訊（T）在中國香港港交所上市。為了支持新經濟，破除制度障礙，把好企業留在國內、讓好企業儘快上市，CDR模式就成了比較好的選擇。

舉例來說，如果在美國上市的阿里通過CDR模式迴歸A股上市，就是把比如10億美股阿里巴巴寄存在工商銀行北美分行，然後工商銀行就可以發行對應的10億股存託憑證，這些存託憑證可以被工商銀行中國分行拿出來在內地發行，上市後按照人民幣來交易。買入存託憑證，意味著擁有了公司在美國上市的股票，可以享受分紅、但不具備投票權。CDR就是存託憑證。

戰略配售基金主要採用戰略配售和固定收益兩種投資策略。這就意味著，這些基金主要以戰略配售方式投資CDR，其他倉位進行固定收益品種投資。

投資者申購戰略配售基金一方面是由於國家政策支持獨角獸迴歸。另一方面是想抓住百度、阿里、京東、騰訊等頂尖公司CDR迴歸機遇，分享企業成長紅利。

但是國家支持並不表示國家保證盈利，戰略配售基金的好處已經被基金、券商、銀行等銷售渠道宣傳的滿天飛了。在此，財哥來說說戰略配售基金的風險。

首先，買股票就是買公司，買戰略配售基金就是買獨角獸公司，對於某些獨角獸公司，已經過了成長期，發展成熟了，這些成熟的獨角獸，未來業績的增長速度一旦下滑，必然會波及到這些“獨角獸”基金。

其次，這些獨角獸有一部分是美股，美股目前的情況是九年牛市已過，步入熊市。特朗普堅持美國優先，在對外貿易中不斷對貿易伙伴加稅，貿易戰四處蔓延，美聯儲還在不斷加息，在這種經濟形勢下，美股前景不樂觀，獨角獸公司的股票表現也會受影響。

再次，封閉三年。

雖然每半年打開一次，但是隻開放申購。投資者要麼等三年後贖回，要麼轉到場內進行交易，如果價格下跌，場內交易很可能存在賠錢賣出。

最後，對於“獨角獸”企業，市場上有著更高的期許和估值，企業被高估了自然也要承擔相應的市場溢價風險。

財哥溫馨提示，基金有風險，入市需謹慎。最後還是要給監管層點個贊，媒體消息，監管層要求合規宣傳………