事件：2018年3月外匯儲備小幅回升，外儲餘額31428.2億美元，較前值上升83.4億美元。以國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）計價口徑計算，中國3月末外匯儲備餘額21617.01億SDR，較前值下降61.6億SDR。
點評：
1、核心觀點：3月中國以美元計價的外匯儲備小幅回升，以SDR計價的外匯儲備維持下降趨勢。剔除非美貨幣升值、債券及權益資產重估等估值帶來的影響後，3月外匯儲備回穩向好。當前外匯市場供求延續小幅順逆差交替態勢，結匯意願增強，外匯佔款持續低幅變動，貨幣政策總體維持中性鬆緊適度，人民幣匯率短期內將維持雙向波動趨勢。此外人民幣結算原油期貨正式推出，人民幣國際化程度進一步提高，將進一步支持人民幣匯率中長期表現。近期中美貿易摩擦進一步升級，世界經濟延續復甦態勢，中國出口短期承壓，長期來看出口貿易仍大概率進一步復甦，外匯儲備仍有向穩基礎。對大類資產而言，中美貿易摩擦壓制投資者情緒，風險偏好下降，避險資產日元黃金等利好，全球股市短期承壓，若未來中美多次試探後雙方妥協，則當前風險資產調整會有所緩釋。
2、以美元計價的外匯儲備小幅回升，以SDR計價外匯儲備延續下降趨勢。3月末以美元計價的官方儲備外匯餘額31428.2億美元，較上月小幅上漲83.4億美元，環比上升0.27%，外匯儲備水平充足，回穩態勢向好。以SDR計價外匯儲備延續趨勢，3月末SDR計價外匯儲備21617.01億SDR，較上月小幅下跌61.6億SDR，跌幅0.28%。
3、金融市場波動性增強，剔除估值因素影響後外匯儲備仍回穩向好。受美國施加貿易保護關稅及美國科技公司數據洩露事件負面影響，金融市場波動性進一步增強。2018年3月美元指數波動下行，非美貨幣小幅升值，全球債市收益率持續降低，股市表現低迷。3月美元指數由月初90.67下降至89.98，全月貶值0.76%；歐元兌美元升值1.06%；英鎊兌美元自月初1.3761升值1.81%至1.4010；日元受市場避險情緒影響繼續小幅升值0.37%。美國5年期國債和10年期國債收益率分別下降9 BP和13 BP至2.56%和2.74%，歐元區、英國、德國、日本10年前國債收益率均分別下降16BP、13BP、17BP和1BP。全球主要股市表現低迷，標準普爾500指數、倫敦金融時報100指數和日經指數等主要股指月度跌幅分別達2.69%、2.42%和2.78%。非美貨幣升值及投資資產估值變動共同作用推升外匯儲備規模，剔除估值影響後，當前我國外匯儲備仍回穩向好。
4、外匯市場供求延續小幅順逆差交替態勢，結匯意願增強，人民幣匯率短期內將維持雙向波動趨勢。銀行結售匯數據，尤其是代客結售匯數據是最能準確反映外匯市場供求關係的指標。受春節季節性因素影響，2018年2月銀行結售匯逆差82.2億美元，其中，銀行自身結售匯逆差66.4億美元，銀行代客結售匯逆差15.8億美元，代客結售匯逆差同比減少84%，延續即期順差、遠期逆差局面，表明當前企業及居民不再出現單邊貶值預期，對人民幣預期分化。此外，隨著美元近期弱勢、市場對人民幣信心提升，居民及企業結匯意願增強，2月結匯率從58%上升至66%，處於近兩年來的高位。伴隨外匯市場供求基本平衡，人民幣匯率預期分化，人民幣匯率短期內將維持雙向波動趨勢。
此外，人民幣結算原油期貨正式推出，人民幣國際化程度進一步提高，支持人民幣匯率中長期表現。3月26日，中國原油期貨在上海國際能源交易中心正式掛牌交易，境內外主體積極參與，交易首日成交量4.07萬手（按雙邊統計），成交金額超過176億元（按雙邊統計）。中國原油期貨的推出不僅為境外中介機構和投資者提供投資便利，同時將進一步提升人民幣國際化程度，支持人民幣匯率在中長期的表現。一方面，隨著原油期貨結算中使用人民幣，和資本賬戶開放程度擴大，海外會有許多“新增”的人民幣需求，包括貿易和儲備需求。另一方面，國際化的激勵，也將促使我國政府營造一個相對穩定的人民幣匯率環境。
5、外匯佔款持續低幅變動，貨幣政策總體維持中性鬆緊適度。自2017年下半年以來，除個別月份以外，外匯佔款均小幅變動。2018年2月央行外匯佔款餘額增加40.5億元，央行近期基本退出常態式干預。當前貨幣政策適度放鬆，但總體保持中性鬆緊適度。一方面，近期MLF超量續作和PSL投放量增大，市場利率中樞水平顯著下降。此外，近日資管新規已獲深改委審議通過而過渡期延長，市場流動性偏緊趨勢得到一定程度緩解，減少對市場衝擊。另一方面，3月央行OMO逆回購利率上調5BP至2.55%，SLF利率隔夜、七天和月度均上調5BP至3.40%、3.55%和3.90%，有利於穩定市場預期，約束非理性融資行為，貨幣政策仍維持穩健。我們維持未來短期內外匯佔款將繼續在0水平上下小幅波動判斷，我國將更強調結構化政策及創新型貨幣政策工具的使用，維持貨幣中性配合加強金融監管。
6、中美貿易摩擦進一步升級，世界經濟延續復甦態勢，出口短期承壓，中長期進一步復甦，外匯儲備有向穩基礎。從美國首次出牌“232”措施，中國用128項產品清單加以反擊，美國第二次出牌對準中國500億美元涉及航空航天、信息和通信技術等高科技行業出口商品，，中國用包括大豆、汽車、化工等14類同等價位商品進行反擊，到4月5日美國第三次出牌擬加徵1000億美元商品關稅，中美貿易摩擦進一步升級。
我們認為，中國出口貿易短期承壓。對中國而言，2017年中國經濟的復甦很大程度上與出口的改善有較大關係，中美貿易摩擦可能影響中國出口增速，短期內貿易部門承壓。從進出口數據來看，1-2月出口同比24.4%，較2017年12月上升13.6個百分點，3月進口指數為51.3%，新訂單指數53.3%，新出口訂單指數為51.3%，較上月上升2.3個百分點，反映內外需均較好，內需強於外需，貿易活動活躍。中美雙方當前均處於強硬試探對方底牌階段，為未來談判添加籌碼，短期內中國出口貿易承壓，應謹防貿易摩擦進一步擴張。在我們2018年4月發表的《中美貿易失衡的根源：給特朗普上一堂貿易常識課》已指出，解決中美貿易失衡問題需要雙方共同努力，美方應正視貿易逆差產生的深層次根本性原因，從根本上解決問題；而中國最好的應對則是以更大決心更大勇氣推動新一輪改革開放，促進中美乃至全球合作共贏、共謀發展。
長期來看，世界經濟會延續復甦態勢，中國貿易部門大概率進一步復甦，外匯儲備仍有向穩基礎。我們大概率判斷，2018年世界經濟會延續復甦態勢，當前全球經濟處於新一輪增長週期。3月美製造業PMI初值為55.7，創2015年3月份以來新高；日本、歐元區製造業PMI分別為53.2%和56.6%，雖出現小幅回落，但仍保持較高的景氣度。我們認為，這一輪美歐經濟復甦，主要是基於自身資產負債表修復，具備可持續性，外需總體來看仍然向好，疊加中國進一步加強一帶一路建設，維持多邊貿易體系，中國貿易部門在長期將進一步復甦。
對外匯儲備而言，在當前中美貿易摩擦升級、世界經濟延續復甦的背景下，中國經濟韌性強、系統性風險降低、人民幣國際化程度提高、跨境資本雙向流動以及外匯市場供求趨於平穩狀況並未發生改變，我們判斷中美貿易摩擦對外匯儲備影響有限，外儲仍有向穩基礎。
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