近日，關於浙商銀行A股IPO創下近年來最高新股網上中籤率的話題持續引發市場熱議。11月14日晚間，浙商銀行公告稱，經回撥後，公司此次網上發行最終中籤率約為0.6881%，有效申購倍數為145.34倍。創下2016年信用申購制度實施以來的最高紀錄。
那麼，問題來了，銀行的估值和發展前途，該怎麼看呢？
銀行，有兩個關鍵的基本面：一是客戶基礎，二是業務模式。浙商銀行在長三角地區展業，客戶質量是中國靠前的；而浙商銀行的創新業務，私人銀行和公司銀行業務，有著“小招行+小浦發”的模樣。通俗來說，銀行就是要客戶好，業務好。客戶好，是浙商銀行命好，生在了長三角；業務好，那就是浙商銀行自己努力的結果了。
研究銀行，就是要研究：客戶是誰？為客戶做了什麼業務。
一、中籤率創新高引熱議
有分析認為，浙商銀行的中籤率之所以創出歷史新高，主要是受近期相繼登錄A股的蘇州銀行及渝農商行上市後表現不佳、股票市場持續走弱、近期新股發行較為集中以及該行發行價相對H股估值稍偏高等因素所影響。
此次在A股上市發行的股份數量為25.5億股，募集資金125.97億元，發行價格為人民幣4.94元/股，對應的2018年攤薄後市盈率為9.39倍。
但數據都是相對的，145倍的有效申購倍數也足以證明該行其實依然非常受市場歡迎。
實際上，在港股上市的多數內地銀行股由於一直都未得到海外投資者的青睞，導致估值偏低是普遍情況，但這並不是表明A股發行的估值就貴了。
雖然浙商銀行的中籤率是創了新高，但近年來在A股上市的銀行股發行市盈率普遍也在9倍左右，即使對比目前A股上市的所有銀行股中最新算術平均市淨率為0.99倍的估值水平，浙商銀行的發行估值溢價也並不算高。
而如果考慮到其今年來的業績增長，用今年全年預計業績數據對進行修正測算，那麼其估值溢價還應該打個折扣。
其實在目前已經上市的12家A+H銀行股中，浙商銀行的股價溢價是明顯低於行業平均水平的。
拋開中籤率不說，作為即將成為全國第13家“A+H”銀行，浙商銀行還是有眾多值得關注的亮點的。
二、營收利潤增速可觀，創新業務發展迅速
據招股書資料，浙商銀行是唯一一家總部設在浙江省的全國性股份制商業銀行，2016年在香港聯交所上市。該行主要經營業務為公司銀行業務、零售銀行業務及資金業務，業務集中於華東地區，長三角地區貸款投放佔比達55.07%。
截至2019年中期，公司總資產達1.74萬億元，貸款餘額超過9000億元，存款規模達10499.45億元。
該行前三季度實現營業收入344.03億元，同比增長25.04%；淨利潤114.08億元，同比增長15.29%，其中，前三季度該行利息淨收入246.88億元，同比增長35.84%，佔總收入的71.76%；手續費及佣金淨收入36億元，同比增長14.89%，佔總收入的12.47%，主要得益於資產負債結構改善及淨息差的提升。
從業績表現看，浙商銀行的整體業績增速高於國內股份行和上市銀行平均值。雖然在2017年受行業監管的影響，公司對於高收益非標資產有較大幅度的壓降，一度導致盈利增速在當年有所下滑，但該行及時調整業務結構後營收增速快速回升，目前再次回到了同行前列。
從盈利能力看，浙商銀行ROE高於股份行平均。
此外，浙商銀行的創新業務正在快速發展，私人銀行服務和財富管理服務在一系列轉型後正與招商銀行的模式靠近。如於2016年3月成立的私人銀行中心，專門服務個人月日均金融資產在600萬元及以上的客戶，截至今年中期，私人銀行客戶數已達7387戶，私人銀行專屬理財產品累積銷售492.82億元，私人銀行代銷資產管理計劃及信託計劃累積銷售9.76億元。
三、資產結構持續優化，成長性凸顯
從資產結構看，近兩年來浙商銀行的資產負債結構有明顯優化，息差不斷改善，不良率繼續維持低位。
一直以來，浙商銀行營業收入以對公業務為主，但近年在持續發力消費信貸業務，其零售業務佔比在近年不斷提升，個貸業務一直保持有40%以上的同比增速，2018年同比增長50%、2019年一季度則同比增44%。
目前個人貸款在總貸款比重自10.37%提升至15.84%，使客戶貸款及墊款生息率得到持續提升，整體生息率從2016年的4.48%提升至4.86%，略高於同行。
隨著資產負債結構的改善及存貸比的回升，浙商銀行息差有所改善。
目前，浙商銀行資產端的客戶貸款及墊款淨額佔總資產的比重已經超過50%，金融投資佔比則降至32%左右；負債方面，存款餘額在今年年中時突破萬億大關，結構更趨穩定。
資本管理方面，截至6月末，該行資本充足率為13.32%；一級資本充足率、核心一級資本充足率為9.89%和8.52%，較上年末分別提高了0.06和0.14個百分點。
不良貸款方面，截至6月末，不良貸款率為1.37%，優於其同類股份制商業銀行的平均水準，不良撥備覆蓋率為239.92%，計提相對充分。
整體看，浙商銀行近年營收及利潤的增速都持續居於同行前列，成長性較為顯著。
四、地域優勢加持，客戶基礎優異
浙江省是中國經濟發展最快、最發達的省份之一，第二、第三產業相當發達。地區生產總值自2012年以來保持在7-9%左右的增速,上半年浙江省GDP實際增速7.1%，位居四大經濟省份（廣東、江蘇、山東、浙江）第一位，名義增速達10.1%。上半年，浙江省各類金融機構存款餘額12.69萬億，貸款餘額11.46萬億，淨存款1.22萬億,堪稱家底雄厚。
而浙江省也是全國出了名的高淨值群體最多的大省之一，最新的胡潤財富報告顯示，浙江省600萬資產“富裕家庭”比上年增加7000戶，達到51.6萬戶，增幅1.4%，其中擁有600萬可投資資產的“富裕家庭”數量有18.2萬戶。
浙江省雄厚的經濟基礎、高度市場化的背景也為浙商銀行提供了肥沃土壤和發展空間。
2016年至今年中期，浙商銀行擁有個人有效客戶數分別為210.58萬名、359.07萬名、454.92萬名及469.76萬名，規模擴張非常明顯。
另一方面，浙商銀行在本省的市佔率還很小，成長潛力不容忽視。資料顯示，截至2019年上半年，浙商銀行在省內的網點數量僅有95家，市佔率不足1%；資產總額佔浙江銀行業金融機構資產總額的2.09%；貸款總額和存款總額分別佔浙江銀行業金融機構貸款總額和存款總額的2.67%及2.57%。
此外，浙商銀行在立足浙江省大本營之餘，在全國各地也在加速佈局網點，截至2019年中期，該行管轄59家分行（其中一級分行25家）、1家分行級專營機構及190家支行，覆蓋全國17個省（直轄市）及香港的250家營業分支機構。
五、區塊鏈應用頻頻落地，金融科技佈局值得期待
值得一提的是，區塊鏈技術應用目前已被上升到國家重要戰略意義的地位，而浙商銀行是此方面走在了最前面。
早在2015年開始，浙商銀行就在探索區塊鏈技術在金融領域的應用，並在2017年8月打造出了具有自主知識產權、符合金融行業應用特性的區塊鏈技術平臺。主要是用於辦理企業應收款的簽發、承兌、保兌、支付、轉讓、質押、兌付等業務，為解決企業應收賬款痛點和難點問題。
2018年8月，由浙商銀行主承銷商的“浙商鏈融2018年度第一期企業應收賬款資產支持票據”（簡稱“浙商鏈融”）成功發行，發行金額4.57億元，發行期限354天，債項信用等級為AAA。
“浙商鏈融”項目的成功，意味著利用區塊鏈技術構建企業應收款鏈平臺、幫助企業盤活應收賬款、拓展融資渠道和降低綜合成本方面有著非常好的效率。該項目在幫助企業的同時也明顯提高了浙商銀行的資金週轉效率和業務效率，從而為其帶來又一塊優質的業務增長點。
截至2019年6月30日，浙商銀行落地應收款鏈平臺1848個，區塊鏈應收款鏈保兌餘額722.7億元，業務增速非常顯著。
就在近日，浙商銀行再次獲得國家知識產權局授予的區塊鏈技術領域相關專利—“一種區塊鏈密鑰管理系統及方法”。該方法解決了金融行業應用中用戶私鑰保管、應用系統到區塊鏈平臺的信用傳遞等問題，是金融行業區塊鏈技術應用中的基礎性技術。
截至目前，浙商銀行是銀行同業中區塊鏈信息服務備案編號最多的銀行。
六、結語
總體來看，雖然目前市場大環境下使得近期打新收益有所下降，一定程度影響了優質銀行股應有的估值溢價，但實質也無需過於擔心。
對於浙商銀行這類有這天然地理優勢和優質客戶基礎的銀行股而言，迴歸A股或許將是一個估值得到更好修復的機遇。
近兩年來，其資產質量及結構在持續優化，創新業務增長迅速，同時區塊鏈技術應用正迎來快速成長時期。而整體估值水平屬於行業平均但業績表現持續呈現高增長，可見其成長性顯著，因此未嘗不可對浙商銀行多一點期待。
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