作者 | 格隆匯 疏影橫斜
數據支持 | 勾股大數據
麻煩不斷的匯豐，舊麻煩疊加新麻煩，續寫她的21世紀狼狽與不堪。
如果說2018年3月到10月間橋水做空只是一切的前奏，如果說去年8月一週之內兩位高管離職還只是毛毛細雨，對於向來只認數字不認人的資本市場而言，一份撲街的業績報表，才是足以壓倒匯豐這樣巨頭駱駝的最後一根稻草。
2月18日午間，匯豐控股（5.HK）發佈年報摘要，受累於商譽減值和重組成本增加，公司股東應占利潤為60億美元，同比下降53%；而稅前利潤133億元，同比下降33%；唯營收小幅增加4%。
業績發佈後，午後開盤，匯控的股價斷崖式下跌，最終收盤跌幅為2.78%。當日成交金額為28.89億港元，市值蒸發了超340億。
當晚美股開盤，匯豐繼續撲街，HSBC.N暴跌5.64%。
昨日早晨，匯豐在港股市場繼續低開近3%，盤中稍微拉起，跌幅收窄。昨日匯豐多空交戰激烈，成交金額高達39.96億港元，創一年來成交量新高。
這麼高的成交額表明多空雙方對匯豐的態度存在巨大分歧。事實上，有不少人覺得匯豐這次業績撲街，應該類似2018年A股的商譽減值，屬於利空出盡，接下來反而存在抄底機會。
那麼，匯豐的未來究竟應該怎麼看？1
野路子發家史
也許是基於歐洲銀行家的思維傳統，也許是對猶太人發財秘密的亦步亦趨的模仿，匯豐這家建立於清朝中國的銀行，從第一天開始，就只想著一件事：
借錢給政府。
當時的歐洲銀行業早已被一些家族財團壟斷，而每個國家政府背後，都有支持他的財團。只有剛剛開始顫顫巍巍“辦洋務”的大清國，彷彿一片處女地，誰掌控了這裡的金融制高點，誰就控制了整個國家。
這一點上，匯豐無疑是領先的。
（匯豐創始人合影，圖片來源；HSBC, Our Story）
最初匯豐為清政府提供貸款的利息收到15%，其中5個點拿出來打賞各路皮條買辦，10個點自己落腰包，美滋滋。當時清政府的歲入是7000-8000萬兩銀子，而支出多少也在12000萬兩的水平，屬於赤字財政，因而關稅、鹽鐵等收入，都要拿來抵債。
但是貪心的匯豐遠不滿足於此，就如匯豐的logo獅子一樣，那張口永遠是大張著。
當知道了廣東的孫中山開始打擊清政府之後，匯豐便玩起了“一手託兩家”的把戲，一邊給清政府貸款，一邊給革命黨貸款，不論哪家上了，它的收益都不少。
據統計，從1874到1890年間，匯豐一共借給了清朝2897萬兩白銀，佔了大清總借款的7成。而北洋政府與國民黨時期數據不全，匯豐也應該是最大的的債主之一。
1949年，匯豐撤離上海，轉戰到香港。曾經矗立在北京西交民巷的匯豐銀行大樓，在北京市的建設過程中被拆除。
匯豐在香港，仍然玩著與在舊中國類似的借錢生意。那時香港經濟剛剛起步，資金缺乏，而手握重金的匯豐，就成了所有人必須跪舔的“主子爺”。李嘉誠生意之所以能夠順風順水，無疑是因為與時任匯豐大班（總裁）的米高·沈弼（Michael Sandberg）結下了良好的關係。
（匯豐前大班米高·沈弼（Michael Sandberg），其任內積極扶植香港本地華商，例如李嘉誠等，使得匯豐在香港逐漸扎穩腳跟，成為香港本地最重要的銀行之一。圖片來源：南華早報）
就這樣，憑藉對李嘉誠等華商的扶持，匯豐在香港維持了超強的存在感，最終成為一家香港的“本地銀行”。
2
一直在“換人”
如果說這十年來匯豐這麼多年有什麼高光時刻，也許只有2018年初匯豐前任大班Gulliver卸任的那一瞬間了。
2018年2月，在前任匯豐大班歐智華（Stuart Gulliver）卸任，將大位傳給他一手提拔起來的並視如己出的John Flint。
正當彼時，Gulliver不無欣喜又略帶憂傷地說，匯豐即將進入幸福甜蜜時刻（lucky sweet spot）。
的確，從2008年金融危機以來，匯豐就在不停地進行重組。而到了2018年初，許多重組工作接近尾聲，匯豐如釋重負，又可以做起旱澇保收的債主生意了。
（匯豐前執行主席歐智華（Stuart Gulliver））
然而好景不長，一向被人詬病“活在Gulliver影子裡”的John Flint，在當上CEO一年半不到的時間裡，就被迫辭職了。原因眾說紛紜，有的說他與董事會不和，當然還有最大的也是最廣為接受的陰謀論的猜測：
他背了匯豐構陷HW的鍋。
無論任何公司，高管的持續變動都不是好事。而這兩年之內兩位CEO走馬下臺，也許是風中飄絮雨中浮萍的現狀的一個真實的寫照。
在昨日公佈的匯豐年報中，提到一系列重組計劃。
1. 削減表現欠佳的業務，如大部分歐洲和美國的環球銀行及資本市場業務；
2. 同時將資源集中於高回報和增長前景較佳的市場，包括零售銀行及財富管理業務以及所有亞洲業務。
3. 除此之外，匯豐還將通過精簡組織架構，以降低經營成本。包括將工商金融業務和環球銀行業務的中後臺部門合併成為單一運作模型；將零售銀行及財富管理業務和環球私人銀行業務整合，組成新的財富管理及個人銀行部門；行政層面將地區彙報的範圍由七個減少至四個；以及重組環球職能部門及總部以配合新架構。
當然，伴隨著這一系列的重組，裁員是不可避免的。
2019年匯豐已經幹掉了2300多名員工，而未來三年中，匯豐“還要裁掉35000名員工”。這一系列裁員將使匯豐的員工減少15%，可見其慘烈。
3
一直在“重組”
看到上面這些重組計劃，老股民一定會笑笑：“又來了”。
是的，這些年，從2008年開始，匯豐一直在“資產重組”和“結構調整”。
2008金融危機，對於很多金融機構而言，都是一次生死大劫，一方面劇烈的短痛，之前做了大量的衍生工具，隨著危機到來，風險集中爆發；另一方面則是漫長的隱痛，因為從2009年美聯儲推出第一期QE開始，全球經歷了長達五六年的低息環境，而對旱澇保收吃利差的銀行而言，這無疑是災難。
為了保住利潤，銀行不得不做兩件事，第一是提升平均風險偏好，例如把美股（SP500）當成無風險資產；第二件事就是大發不義之財，比如——出賣客戶。匯豐選擇的是後者。
此外，2011年隨著歐債危機的爆發，各種債務多米諾骨牌，歐洲所有的銀行都難逃其中，匯豐自然也不例外。
這些，都構成了匯豐這長期十年的“重組”的背景。從股價來看，匯豐這10年就在上上下下，再也沒有越過2007年的高點。
只有到了2017年，美聯儲加息如火如荼，曾經被壓縮殆盡的存貸利差以及投資收益有望復甦，銀行業終於要迎來春天了。
2018年初，Gulliver志得意滿，把一個花月無缺的匯豐，交給了他提攜多年，視如己出的接班人John Flint，功成身退。
而深陷醜聞的匯豐，他希望，如同他轉身離去的背影一樣，逐漸縮小在人們的視線中，淡化在人們的腦海裡。
然而事與願違。這不僅不是甜蜜歲月的開始，反而是下一次危機的開端。
4
低息死衚衕
2018年，美國加息導致全球開始“劇痛”，許多新興經濟體貨幣出現擠兌，股市暴跌。而加息的遊戲玩到最後，滾動熊市回到了美國，2018年12月，美股大跌，納斯達克指數逼近6000點大關。
人們意識到，加息的遊戲不能再繼續了。然而對於金融機構而言，卻面臨著新的兩難。
2018年3月，匯豐的股價開始下跌，而且越跌越猛，到10月的時候距離2018年初的高點已經跌去了接近三成。
後來根據持倉披露，雖然匯豐最大的空頭是達里奧的橋水基金。
（2018年10月25日，橋水沽空匯豐，圖片來源：Chief Stock）
美聯儲加息暫緩，面臨繼續加息和重回寬鬆的兩難選擇，而金融機構則面臨新的Dillemma：
·如果利率上行，則資產價格大跌，自己就會出現2008年那樣的“表式危機”；
·如果利率下行，則傳統存貸業務呼吸更加困難，必須繼續購買風險資產。然而繼續購買的風險資產則無法承受未來利率的重新上行。
結果只有一個——利率持續下行，直到跌入“零下”。事實上，這在2019年許多國家都已經出現了。
然而一旦利率跌為負值，那麼金融機構就要消亡了；需知金融業本身就是生存在“錢可以生錢”的邏輯之上的。
也許，人類需要新的認知體系，來面對負利率這件事；而就目前資本市場的反應來看，沒有人對此做好了準備。
5
這次不一樣？
就像《Margin Call》那部電影的結尾中，最大的贏家John Tuld所說的那樣，1932、1973、1997……2008年這次，不過是歷史上多次金融危機的重複。
冷血的金融資本家Tuld甚至認為，人們應該發現規律，從中獲利——早早地佈局，然後等待音樂響起；到樂舞狂歡、觥籌交錯之時，提前離場。而劇中他也正是這樣做的。
至於後果，不過是裁員而已，他的公司可以毫髮不傷。
這部電影之所以高度寫實，因為他劇中人物的思維與邏輯，在以華爾街為代表的金融界，有著如此深厚的土壤。那些坐在雲端的玩家，從來不會被任何一次金融危機所撼動。匯豐，無疑是他們中的一員。
這次，真的還會是歷史的重演嗎？匯豐能否洗清罪孽，重新上路？
——說回到投資吧。
匯豐在這次年報中特意強調，不會改變派息政策，即便是資產重組為公司帶來重大的變動，仍然會善待股東。
這大概也就是匯豐作為銀行股而言，在負利率時代的唯一價值。而這同樣也是這些年以來投資者，也別是香港股民對匯豐不離不棄的原因吧。
然則，這個派息，能維持到幾時呢？
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