从需求端来看，从 2010 年-2017 年，统计数据显示全球磷肥每年需求增速估计在 2.6%；考虑到中国需求增长进入瓶颈期，设定了零增长的目标，我们综合估计全球的需求每年增长在 100 万吨磷肥。
从供给端来看，美盛磷肥产能持续收缩，自 2017 年每年下滑 50-100万吨；美盛公司是全球最大的磷肥生产企业之一；2019 年 12 月，宣布暂停Bartow 工厂生产，预计每月减少产量 15 万吨；美盛公司其 2019 年三季度磷肥部门毛利率为-2.35%；过去十年首次为负；
磷肥2018 过剩，2019 平衡，2020 年有一定的资源缺口
2018 年和 2019 年，全球供给增长明显，是行业价格下滑的关键原因：
2018 年，OCP 供应增加 30 万吨、Ma'aden 供应增加 150 万吨，中国出口增加 80 万吨，美盛减产 90 万吨和其他减少 20 万吨，累计增量 150 万吨，超过了市场每年需求 100 万吨的增长；
2019 年 Q1-Q3：OC 供应增量 50 万吨，Ma'aden 供应增加 60 万吨，中国出口增加 60 万吨，美盛出口增加 80万吨，俄罗斯、约旦、其他减产 60 万吨，合计资源量增加 170 万吨，但是我们注意到 Q4 以来，中国出口减少，美国有减产，因此，预计全年看 2019 年资源量增加幅度估计在 50 万吨，2019 年就有望实现资源平衡。
2020 年，OCP 按照往年的 50 万吨增量估计，沙特 Ma'aden 估计增量进一步减少，我们假设为 20 万吨，美国随着 OCP 减产，预计资源量减少 50 万吨，中国由于部分产能退出，疫情影响生产，三磷治理等因素按照减产 3%假设，影响资源量在 90 万吨，假定俄罗斯约旦等持平；那么，2020 年资源增量预计在-70 万吨。当然，由于 OCP 具有一定的富裕产能，具有较强的调节能力。
摩洛哥的数据显示，自 2020 年 1 月 10 日，二铵 FOB 率先涨价，从 282.5 美元/吨，涨到 295 美元，涨幅 4.4%；2020 年 2 月 7 日，二铵 FOB 再涨 7.5 美元，到 305 美元/吨 ，涨幅 2.5%，我们认为摩洛哥 OCP 作为目前全球出口份额最大的企业，价格上行具有指导意义，拉开了新一轮周期序幕。
成本端硫磺价格处于历史低位，给磷肥企业一个有利环境
硫磺价格最新报价在 49.5 美元/吨，处于历史低位；当前港口库存目前处于历史高位，达 285 万吨，相对于 2019年低点 110 万吨库存足足多了 170 万吨，大约相当于国内 2 个月的消费量。
从 2020 年预期看，如果没有其他中断供给（比如海外炼厂停产，冶炼企业减产等）目前的国内供应状况难以改善，我们预计总体硫磺价格处于低位，但因为已经处于历史最低位置，下行空间也较为有限，对于磷肥企业处于有利位置。
相关上市公司：云天化、湖北宜化、六国化工、兴发集团、新洋丰、司尔特、云图控股和三泰控股。
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