主營寵物用品的佩蒂股份淨利潤下降超50%，客戶90%是國際市場

對業績下跌，公司的說明是雞肉價格等原材料價格大幅上漲，導致產品成本上升；受關稅提高影響，因為出口的產品需承擔一部分關稅，使得出廠價格下降；市場費用大幅增加；發生限制性股票激勵計劃較上年大幅增長。就以上4點，我們來分析下：

一、雞肉價格對成本的影響幾何？

從產品結構看，畜皮咬膠和植物咬膠佔公司主營業務毛利的比例高達95%，收入佔比94%左右。營養肉食零食、鳥食、可食用小動物玩具均是咬膠類產品的補充。從成本看，獸皮咬膠和植物咬膠的成本佔營業成本的比例為92%左右。

畜皮咬膠的原材料以生牛皮為主，植物咬膠產品的原材料以澱粉和雞肉為主。植物咬膠的成本佔總成本的比例為35.86%，畜皮咬膠的成本佔比為57.6%。從業績公告來看，雞肉並不是公司比重最大的原材料，如何對公司淨利潤下降一半做貢獻，建議投資者重點關注。

二、受出口貿易關稅的影響

公司產品出口為主，佔到公司總銷售額的96.34%，出口的主要地區是美國、歐盟加拿大。其中市場份額最大的是美國。前五客戶為：美國品譜控股公司，Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、Salix Animal Health LLC均為美國公司。關稅是一個比較靈活的稅種，他國的關稅變化可直接影響到公司的業績，公司的出口業務的業務佔比高達90%以上。雖然公司在國內銷售業績有了一定進展，但佔比仍然較小。公司的應對措施，比如推出新產品、開發潛力市場，開拓國內市場等等，均不能在短期內減小，也就是說無法在短期內為提升公司的盈利帶來貢獻。

三、市場費用

2014年-2018年的銷售費用：1388萬元，1558萬元，1760萬元，2337萬元，4353萬元，同期國內的銷售額為574萬元，1031萬元、2012萬元，3045萬元，6803萬元。2019年1-9月銷售費用高達6984萬元。

2018年公司建立了國內銷售團隊，大力開發國內市場，在戰略發展是可行的，一是長期以來公司的大客戶均來自國外，不僅有國外貿易風險，跟存在大客戶依賴的風險，而且近些年國內的寵物行業在我國屬於朝陽行業，為來的發展前景可期。銷售費用從2018年開始，銷售費用大幅增加，在短期內會明顯影響公司的業績，而且也存在市場拓展失敗的風險。

從圖表可以看出，公司的銷售費用和國內銷售額走勢基本一致，銷售額增長的速度略快於銷售費用。這是一個好的現象，也就是說，國內的市場拓展的經濟效應正在逐漸釋放。建議投資者重點關注後續發佈的2019年報的兩個指標。

四、限制性股票激勵計劃

從公司公告來看，2018年，公司實施了股票激勵計劃，公司層面的業績考核指標以2017年淨利潤為基數，2018-2020年淨利潤增長率分別不低於30%、50%、70%。從目前的情況來看，2019年的淨利潤減半。但是2019的股權激勵費用高達1844.12萬元，這筆費用絕對值雖然不大，但是在2019這樣一個業績大幅下滑的年份，費用佔淨利潤的比例高達近三分之一，這無外乎拖累了公司的業績。

【投資小咖007觀點】

公司成立於2002年，經過近20年的發展，公司長期專注於寵物用品行業，從戰略眼光和公司的發展歷程來看，歐美市場是寵物用品成熟的市場，公司經過多年拓展，在歐美市場有了亮眼的業績，淨利潤高達1億，靠著驕人的業績公司於2017年成功登陸A股市場。但是，從近幾年的發展來看，公司已經過了一個快速發展期，目前公司的面臨的問題是，歐美市場佔據公司大部分營業額，關稅和美元匯率會直接影響公司整體業績。為了應對貿易風險，也為了抓住國內市場寵物快速發展需求上升的機遇，公司開始拓展國內市場，但是2018年才開始正式組建銷售團隊，市場拓展的風險也是存在的。2019是公司發展比較艱難的一年，各方困難直接影響公司業績，而且銷售成本大幅提升帶來的成本的大幅提升，短期內會直接影響公司運營成本。

公司抓住了快速發展期，成功上市，上市之後如何在融入大筆資金的前提下，如何讓公司再一次騰飛，是公司管理層面對的重點。

從產品的原材料成本來看，除了雞肉，牛皮、澱粉等主要原材料並未出現大幅波動，公司公告說明，雞肉類原材料的產品銷售額增加，這就需要公司更加關注並優化產品結構，如何提高高毛利產品的份額。

最後，我們來談談公司的股權激勵計劃，在公司戰略上來看，整體是一個比較科學合理的發展思路。但是股權激勵計劃，在經營面臨困難的時候，大筆資金用於股權激勵。雖說是為了凝聚管理層，但是面對業績大幅下跌，股權激勵資金成本確實影響到了公司整體業績，2019年的股權激勵資金成本高達近2000萬，佔到公司淨利潤的1/3。

總的來說，目前這個階段公司可以說是對外壓力很大，對內需要發力市場，產品需要更新，是發展的關鍵時期。

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