主營業務：公司主要經營鐵路貨，客運業務。
2018年營業總收入為780億元，貨運收入佔77.89%，同比增長35.45%。客運佔9.58%。主要運輸產品為動力煤，還包括焦炭，鋼鐵等大宗貨物。大秦線為西煤東運第一大通道。 大秦鐵路雖為公共事業公司，也是鐵路煤炭運輸的風向標。
主營業務前景分析：
- 公司預計2019年營業收入與去年持平，約780億元, 貨物運輸量為滿負荷4.5億噸。分析：運量基本滿負荷運營，增量運營很難。煤炭結構佔能源結構70%左右，短期清潔能源難以威脅其重要地位，煤炭需求平穩。推測公司中短期營收穩定可期。
- 根據運輸結構調整三年計劃（2018-2020），“公轉鐵”還將持續。分析：以前運量的增加取決於大宗需求驅動，現在大秦將繼續受益於“公轉鐵”運輸結構調整。如煤炭需求下降，首先受影響的是公路運輸，因鐵路運力大，成本低。
- 競爭激烈，雖能自主調價，但運價難以上調。分析：貨運方面，行業響應國家號召，下浮運價，降低貨運雜費，降低鐵路物流成本。
- 未來將形成大秦、唐呼、瓦日、蒙華四大運煤通道新格局。分析: a. 朔黃線作為西煤東運的第二大通道，對大秦的影響最大。瓦日和蒙華離大秦較遠，礦區不一樣，影響有限。但朔黃，唐呼，瓦日和蒙華開通的意義就是分擔大秦的運輸壓力，所以大秦線的運輸量減少是必然的。b. 大秦鐵路最大的運營特色之一就是參股競爭對手公司，獲取投資收益，降低分流運量帶來的損失。c. 例如，大秦投資朔黃41.16%的股權，2018年貢獻30億元的利潤。2019年大秦出資20億元，獲蒙華公司的3.34%的股權。另外，收購20%唐港鐵路股權，減輕未來煤炭下水港搬遷帶來的運量下滑。d. 因蒙華線還未運營，對大秦的實際影響目前難以估算。且只佔蒙華的3.34%股權，未來對利潤提升有限。
公司運營情況分析：
- 現金流充足，高分紅是大秦吸引投資人的特徵，從2012年至今保持50%左右的高分紅。
分析：值得注意的是，章程裡對高分紅也是有條件限制的（無重大投資計劃），並且只規定了當年利潤的30%。2018年分紅為每10股派息4.8元，首次降到49.1%，且僅比2017年高一分錢，但同期淨利潤增加8.99%。可見18年分紅不是與淨利潤增長成正比。另外公司預計2019年資本支出為40億，但大概率可能會超出，因蒙華投資一項就為20億。這點值得注重分紅的投資人關注。
- 大秦有國企的通病，員工人數和開銷過多，會減少淨利潤。2018年的工資支出佔比28%，比2017年增長10%。
- 如上圖，2018年的淨利潤161億元其實和2014年淨利潤140億元沒有過多增長，如果考慮通脹因素。
- 毛利成下降趨勢，ROE和淨利潤波動頗大，沒有公共事業公司應有的穩定收益特徵。
- 負債率近五年在20%-25%之間，比較穩定。
- 前5大客戶銷售額佔公司27.62%，如客戶受能源結構調整而減少運量，公司有業績壓力。但好處是應收賬款最大欠款不是來自前五大客戶，代表公司議價能力強。最大欠款公司為太原局集團公司，佔比93%，但此為大秦控股股東，風險可控。
- 運輸事故和自然災害屬意外事件，應考慮其風險。
- 固定資產規模逐年增加，固定資產的折舊，檢修，剛性成本控制壓力大。
未來是否有對標海外鐵路估值的可能性？
大秦鐵路被納入MSCI, 受海外投資人追捧。市場有個流行說法：大秦的估值未來會對標海外成熟鐵路貨運公司。以下分析合理性：
如上圖，近10年，大秦的PE和PB長期在平均值以下，PE在8倍左右。但海外標的如美國Union Pacific Corp(UPC)的PE長期在20倍左右。
- UPC的營收是大秦2倍以上，公共事業公司有規模效應，帶來高毛利率。
- 如上圖，很明顯海外投資者給予UPC高PE估值因其ROE穩定，常年在20%以上，毛利率高於70%，淨利率高於20%。暗示運營能力強。
- 相比大秦，ROE和毛利率大幅落後，且波動較大，暗示公司運營能力有待提高。
根據上述分析：大秦中短期運量觸頂，收入無大幅上漲驅動，新運線的分流對毛利提升沒有正向影響。作為週期股，與經濟發展密切相關，短期無經濟大幅提升跡象。所以沒有明顯的估值提升理由。外資買入，不是估值提升的直接理由。買入是因現價在底部PE區間, 估值不貴。
估值分析：
高分紅的買入邏輯的支撐是假設業績平穩或小幅增長，且股價在估值區間底部。現價（2019年7月19號）為7.79元，PE為7.2倍，PB為1.12，在估值底部區域。按2018年分紅，每10股派4.8元，股息率約為6.2%(0.48/7.79), 回報率高於一般理財產品。如果PE（12倍）或PB（2倍）到達平均線位置，建議鎖定盈利。
但2016年公司收入和利潤大幅下滑，導致股價腰斬。關注高分紅的投資者也需考慮收入下滑風險。
對於成長型價值投資者，分紅只是提供了一個安全墊，一般不做主要投資目的。如果投資人注重成長價值，短期內看不到業績和估值提升的明顯理由。最新數據顯示，2019年上半年，大秦線貨物運輸量2.18億噸，同比減少3.16%。上半年業績與預期偏差不大。（作者： 米妮）
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