28號，有消息傳出由於蘋果無線耳機AirPods Pro需求日益增大，蘋果已經立訊精密將其中國工廠有關耳機生產量提高一倍，至每月200萬對，並要求歌爾股份擴大低成本AirPods的生產量。

立訊精密自2017年開始涉足蘋果AirPods整機代工業務，初期業務額僅佔整體代工10%左右的份額。隨著AirPods出貨量的逐漸增加，2018年公司獲得訂單份額提升至50%。今年，公司預期將成為AirPods的主力供貨商，貢獻60%至70%左右的訂單份額，且在明、後兩年，該比例還將不斷擴大。

作為核心代工廠，AirPods的訂單暴增無疑會提升立訊精密的業績預期。儘管利好消息已現，但股價未能繼續創新高，是市場預期打滿了（Price in）還是市場在擔憂什麼？

AirPods增產的背後

在人們的“耳朵”裡，Apple已經成功了。AirPods已經成了Apple有史以來第二大暢銷的產品。

更有趣的是，有跡象表明AirPods現在已經成為一種文化現象。AirPods極好地展示了Apple在可穿戴設備方面的競爭優勢，這一產品類別將在未來幾十年內重新定義Apple公司。

在AirPods的引領下，全球TWS耳機的銷售確實非常火爆。2019年初，國際知名諮詢機構Counterpoint Research公佈數據顯示，整個2018年TWS耳機的出貨量達4600萬臺，當時Counterpoint預計到2020年，TWS耳機的出貨量將達到1.29億臺。

但如今看來，TWS產品在市場中的受歡迎程度遠超預期。根據Counterpoint Research最新公佈的數據，2019年前三季度，全球TWS產品的銷量就已經達到7750萬臺。按照Counterpoint的最新預期，在2019年就可以完成1.2億臺的出貨量，比此前的預測幾乎早了一年。

一直以來，AirPods都是TWS中絕對的龍頭產品，僅在2018年，AirPods的出貨量就達3500萬臺，約佔全年出貨量的76%。

雖然蘋果掀起了TWS的浪潮，但在巨大的爆發性市場和需求面前，競爭者的大量湧入來滿足空白市場，讓蘋果的佔有率不斷下滑。

根據Counterpoint的數據，在2019年各季度中，AirPods在全球TWS出貨量中的佔比不斷下降，甚至在最新公佈的第三季度數據中，AirPods在全球出貨量中的佔比已經降至45%。

AirPods在行業中規模佔比的下降，一方面是因為供應鏈廠商產能有限，另一方面則是其他各大品牌的奮起直追。當然，還有大量的高仿產品的湧入。

在2019年三季度中，小米和三星的市場佔有率直線提升，分列市場的二三位。尤其是小米，其最便宜的TWS耳機已經降至200元以下，利用低價策略快速搶佔了大量的市場份額。

在2019年中，AirPods二季度的出貨量為1431萬臺，三季度的出貨量為1485萬臺，AirPods的出貨量實質是出現環比停滯的，與整個TWS行業的發展並不相符。害怕市場份額的丟失或許才是蘋果如此急迫擴產的原因。

目前 TWS 耳機在智能手機市場滲透率不高，特別是安卓系更低，按全球智能手機出貨約 15 億臺、滲透率 50%、 客單價 200 元人民幣的假設測算，全球 TWS 潛在市場規模就達到 1500 億人民幣，目前盛宴只是剛剛開啟。

然而，隨著蘋果增速放緩的背景下，當TWS市場中的玩家越來越多，很多公司的售價明顯低於AirPods，AirPods的基本盤會否受到衝擊？

深度綁定蘋果

立訊精密最早只不過是一家給富士康供應連接線的小公司，成功上市後不久，立訊精密就耗資10.77億元收購崑山聯滔60%的股權，成功切入蘋果生產線。在此後幾年中，立訊精密不斷加深與蘋果公司的合作，如今其已經成為蘋果最核心的供應商之一。

隨著合作不斷加深，每當立訊精密拿下蘋果新業務時，都會帶動公司業績的增長。

2014年的Lightning線業務；2015年成為蘋果Apple Watch無線充電模組；2016年代工第一代Watch組件；2017年度的iPhone8供應連接器。最近兩年，立訊精密更是成為蘋果最熱賣產品AirPods的重要代工企業，直接讓公司的業績飆升。

2011年至2014年，立訊精密的增長還主要是受多元化業務推動。從2015年開始，蘋果公司對於立訊精密的重要程度正在不斷攀升。甚至在2018年中，蘋果公司貢獻的營收已經佔總營收的44.85%。

就拿AirPods帶來的營收展望來看，按照機構預計，今年其出貨量將會接近6000萬對，對應代工業務市場空間亦將接近1.5億美元。而至2021年，隨著產品出貨量逼近1億對，代工業務市場規模亦將超過3億美元。

另外，本次蘋果要求增產的AirPods Pro，且其1999元的定價對比第二代AirPods亦貴了近700元，該平均售價的提升亦有望反饋至代工市場，增厚代工環節的利潤。

不難看出，蘋果對於立訊精密的影響太過重要。作為蘋果的核心供應商，在收穫成長的同時，盈利的能力就捉襟見肘了。

以全球手機2018年數據來看，iPhone手機的利潤佔整個手機行業的73%，其餘所有公司僅平分剩餘27%的利潤份額。iPhone超高的盈利能力同樣讓整個產業鏈條中的供應商有較大的議價空間。立訊精密整體毛利率也始終在20%左右徘徊，這體現了ODM行業高密集勞動力毛利率低的特點。

這就體現了作為蘋果產業鏈的核心企業，既面臨蘋果營收的波動，也面臨盈利能力的劣勢。

蘋果產業鏈的宿命

立訊精密從上市至今，不足十年時間，但是卻從一家市值幾十億元的小公司成為為如今市值突破1800億元的巨無霸。尤其是在與蘋果公司深度綁定後，立訊精密的業績成長更是得到了保證。

隨著規模不斷擴張，擺在立訊精密面前的問題更加明顯，那就是深度綁定蘋果帶來的“依賴症”會否在未來的某天突然爆發？

雖然立訊精密的高層多次表示，其已與華為、OPPO和小米等國內一流手機廠家展開合作，但從營收層面來看，沒有任何一家公司能與蘋果相提並論。

然而，在蘋果產業鏈締造的明星企業眾多，但多數逃不了衰退的宿命。

在2018年之前，手機產業鏈的時代。總市值前十名的龍頭公司中，歌爾股份和藍思科技都曾是手機產業鏈中的超級明星，受益於行業的快速發展，兩家公司的市值一度超過750億元和1000億元，但是因為蘋果的受阻，兩家公司的市值都曾經腰斬過。

產業鏈上的更多的公司，包括歐菲科技、大族激光、信維通信以及萊寶高科都難逃宿命。

試想一下，如果立訊精密未來不給蘋果代工，改為其他公司代工，產品的出廠價必定下降。隨著機器單價的下降，很難有其他企業能夠讓立訊精密繼續保持如此之高的營收規模。

此外，蘋果在整個供應鏈中的地位極為強勢，尤其最近兩年，立訊精密的應收賬款由47.21億元飆升至111.31億元，儘管蘋果有極強的信譽，壞賬的可能性不大，但過長的賬期極有可能讓公司的現金流吃緊。

從歷史看，加大研發和擺脫蘋果主導是立訊精密未來的方向。

1、公司對技術研發十分重視，往年看即使當年業績放緩的情況下，公司仍然大幅增加研發費用，大力拓展新產品新業務。從歷年財報可以看出，公司研發投入絕對值和營收佔比逐年增加，2018年公司研發費用高達25.15億元，在A股電子股裡面排名第三

2、擺脫蘋果依賴的同時，增加業務和客戶多元化

在與蘋果的長期合作中，公司積累了充分的大規模量產能力和產線協調管理能力， 能夠配合大客戶，快速實現新產品的配套開發，並優化生產效率和產品良率，最終實現低成本的規模複製。 AirPods 耳機即為公司能力優勢的體現。

國盛證券認為，公司在消費電子領域不斷擴大產品線以及提升自身的市場份額，同時多年來在通信、數據中心、工業及汽車電子市場提前佈局的產品，也成為公司發展和業績貢獻新動力。

正所謂“樂極生悲”，在airpods如日中天的時候，立訊精密業績不斷超預期，然而其隱藏的成長問題和風險也在不斷積累。如何在最好的時候學會“放手”，才能在後面避免被“反轉”的劇情。

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