28号，有消息传出由于苹果无线耳机AirPods Pro需求日益增大，苹果已经立讯精密将其中国工厂有关耳机生产量提高一倍，至每月200万对，并要求歌尔股份扩大低成本AirPods的生产量。

立讯精密自2017年开始涉足苹果AirPods整机代工业务，初期业务额仅占整体代工10%左右的份额。随着AirPods出货量的逐渐增加，2018年公司获得订单份额提升至50%。今年，公司预期将成为AirPods的主力供货商，贡献60%至70%左右的订单份额，且在明、后两年，该比例还将不断扩大。

作为核心代工厂，AirPods的订单暴增无疑会提升立讯精密的业绩预期。尽管利好消息已现，但股价未能继续创新高，是市场预期打满了（Price in）还是市场在担忧什么？

AirPods增产的背后

在人们的“耳朵”里，Apple已经成功了。AirPods已经成了Apple有史以来第二大畅销的产品。

更有趣的是，有迹象表明AirPods现在已经成为一种文化现象。AirPods极好地展示了Apple在可穿戴设备方面的竞争优势，这一产品类别将在未来几十年内重新定义Apple公司。

在AirPods的引领下，全球TWS耳机的销售确实非常火爆。2019年初，国际知名咨询机构Counterpoint Research公布数据显示，整个2018年TWS耳机的出货量达4600万台，当时Counterpoint预计到2020年，TWS耳机的出货量将达到1.29亿台。

但如今看来，TWS产品在市场中的受欢迎程度远超预期。根据Counterpoint Research最新公布的数据，2019年前三季度，全球TWS产品的销量就已经达到7750万台。按照Counterpoint的最新预期，在2019年就可以完成1.2亿台的出货量，比此前的预测几乎早了一年。

一直以来，AirPods都是TWS中绝对的龙头产品，仅在2018年，AirPods的出货量就达3500万台，约占全年出货量的76%。

虽然苹果掀起了TWS的浪潮，但在巨大的爆发性市场和需求面前，竞争者的大量涌入来满足空白市场，让苹果的占有率不断下滑。

根据Counterpoint的数据，在2019年各季度中，AirPods在全球TWS出货量中的占比不断下降，甚至在最新公布的第三季度数据中，AirPods在全球出货量中的占比已经降至45%。

AirPods在行业中规模占比的下降，一方面是因为供应链厂商产能有限，另一方面则是其他各大品牌的奋起直追。当然，还有大量的高仿产品的涌入。

在2019年三季度中，小米和三星的市场占有率直线提升，分列市场的二三位。尤其是小米，其最便宜的TWS耳机已经降至200元以下，利用低价策略快速抢占了大量的市场份额。

在2019年中，AirPods二季度的出货量为1431万台，三季度的出货量为1485万台，AirPods的出货量实质是出现环比停滞的，与整个TWS行业的发展并不相符。害怕市场份额的丢失或许才是苹果如此急迫扩产的原因。

目前 TWS 耳机在智能手机市场渗透率不高，特别是安卓系更低，按全球智能手机出货约 15 亿台、渗透率 50%、 客单价 200 元人民币的假设测算，全球 TWS 潜在市场规模就达到 1500 亿人民币，目前盛宴只是刚刚开启。

然而，随着苹果增速放缓的背景下，当TWS市场中的玩家越来越多，很多公司的售价明显低于AirPods，AirPods的基本盘会否受到冲击？

深度绑定苹果

立讯精密最早只不过是一家给富士康供应连接线的小公司，成功上市后不久，立讯精密就耗资10.77亿元收购昆山联滔60%的股权，成功切入苹果生产线。在此后几年中，立讯精密不断加深与苹果公司的合作，如今其已经成为苹果最核心的供应商之一。

随着合作不断加深，每当立讯精密拿下苹果新业务时，都会带动公司业绩的增长。

2014年的Lightning线业务；2015年成为苹果Apple Watch无线充电模组；2016年代工第一代Watch组件；2017年度的iPhone8供应连接器。最近两年，立讯精密更是成为苹果最热卖产品AirPods的重要代工企业，直接让公司的业绩飙升。

2011年至2014年，立讯精密的增长还主要是受多元化业务推动。从2015年开始，苹果公司对于立讯精密的重要程度正在不断攀升。甚至在2018年中，苹果公司贡献的营收已经占总营收的44.85%。

就拿AirPods带来的营收展望来看，按照机构预计，今年其出货量将会接近6000万对，对应代工业务市场空间亦将接近1.5亿美元。而至2021年，随着产品出货量逼近1亿对，代工业务市场规模亦将超过3亿美元。

另外，本次苹果要求增产的AirPods Pro，且其1999元的定价对比第二代AirPods亦贵了近700元，该平均售价的提升亦有望反馈至代工市场，增厚代工环节的利润。

不难看出，苹果对于立讯精密的影响太过重要。作为苹果的核心供应商，在收获成长的同时，盈利的能力就捉襟见肘了。

以全球手机2018年数据来看，iPhone手机的利润占整个手机行业的73%，其余所有公司仅平分剩余27%的利润份额。iPhone超高的盈利能力同样让整个产业链条中的供应商有较大的议价空间。立讯精密整体毛利率也始终在20%左右徘徊，这体现了ODM行业高密集劳动力毛利率低的特点。

这就体现了作为苹果产业链的核心企业，既面临苹果营收的波动，也面临盈利能力的劣势。

苹果产业链的宿命

立讯精密从上市至今，不足十年时间，但是却从一家市值几十亿元的小公司成为为如今市值突破1800亿元的巨无霸。尤其是在与苹果公司深度绑定后，立讯精密的业绩成长更是得到了保证。

随着规模不断扩张，摆在立讯精密面前的问题更加明显，那就是深度绑定苹果带来的“依赖症”会否在未来的某天突然爆发？

虽然立讯精密的高层多次表示，其已与华为、OPPO和小米等国内一流手机厂家展开合作，但从营收层面来看，没有任何一家公司能与苹果相提并论。

然而，在苹果产业链缔造的明星企业众多，但多数逃不了衰退的宿命。

在2018年之前，手机产业链的时代。总市值前十名的龙头公司中，歌尔股份和蓝思科技都曾是手机产业链中的超级明星，受益于行业的快速发展，两家公司的市值一度超过750亿元和1000亿元，但是因为苹果的受阻，两家公司的市值都曾经腰斩过。

产业链上的更多的公司，包括欧菲科技、大族激光、信维通信以及莱宝高科都难逃宿命。

试想一下，如果立讯精密未来不给苹果代工，改为其他公司代工，产品的出厂价必定下降。随着机器单价的下降，很难有其他企业能够让立讯精密继续保持如此之高的营收规模。

此外，苹果在整个供应链中的地位极为强势，尤其最近两年，立讯精密的应收账款由47.21亿元飙升至111.31亿元，尽管苹果有极强的信誉，坏账的可能性不大，但过长的账期极有可能让公司的现金流吃紧。

从历史看，加大研发和摆脱苹果主导是立讯精密未来的方向。

1、公司对技术研发十分重视，往年看即使当年业绩放缓的情况下，公司仍然大幅增加研发费用，大力拓展新产品新业务。从历年财报可以看出，公司研发投入绝对值和营收占比逐年增加，2018年公司研发费用高达25.15亿元，在A股电子股里面排名第三

2、摆脱苹果依赖的同时，增加业务和客户多元化

在与苹果的长期合作中，公司积累了充分的大规模量产能力和产线协调管理能力， 能够配合大客户，快速实现新产品的配套开发，并优化生产效率和产品良率，最终实现低成本的规模复制。 AirPods 耳机即为公司能力优势的体现。

国盛证券认为，公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，同时多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品，也成为公司发展和业绩贡献新动力。

正所谓“乐极生悲”，在airpods如日中天的时候，立讯精密业绩不断超预期，然而其隐藏的成长问题和风险也在不断积累。如何在最好的时候学会“放手”，才能在后面避免被“反转”的剧情。

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