報告摘要
投資要點：
上週市場持續震盪，週五高估值板塊全線下跌，結構上出現了較為明顯的調整。前期漲幅較高的大消費、農林牧漁板塊均出現了較大程度的回調，主要源於機構資金年末存在維持排名的壓力，部分機構選擇了提前兌現收益。
今年以來經濟數據呈階梯式下行，但年內完成6%的經濟增速目標問題不大。今年以來的逆週期調節政策持續發力，上週通過OMO降息在預期之內，市場的反應並不強烈。當前豬價下行，CPI的上行壓力有所緩解，但是去年同期CPI基數較低，年末CPI可能突破4%，主要還是受到食品價格影響，核心CPI和PPI仍然是通縮的局面。市場目前已經接受食品類CPI上行壓力不會制約貨幣政策的結論，在經濟下行壓力較大，穩增長政策持續發力，外部環境暫時穩定的狀況下，核心矛盾持續聚焦在企業盈利拐點和板塊高估值泡沫化的問題上。
17年以來，市場風格以“價值投資”為主，以白酒為代表的消費股持續獲得資金青睞，白馬的業績連續支撐著高估值。但隨著經濟下行壓力持續增大，白馬股的業績開始出現不及預期的跡象，三季報披露時白酒、計算機等板塊均已經出現過因業績而導致的個股閃崩的情況，抱團白馬的資金也意識到估值泡沫化的趨勢，開始向外尋求新的機會。上週以來，低估值的週期股、大基建板塊開始引領市場的新風格，基建託底穩增長的政策持續出臺，而週期、基建板塊估值較低，安全邊際較寬，到今年年末，風格轉向低估值價值股的趨勢有可能在短時間內持續
。
一、指數估值歷史
全部A股的市盈率從16.54上升到16.55，市淨率維持1.61，萬得全A(除金融,石油石化)的市盈率從26.36上升到26.52，市淨率從2.14上升到2.15。此外，滬深300、中證500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為11.68、25.61、40.55和114.18，市淨率分別為1.41、1.77、2.52和3.62。圖中，藍色虛線為6個月（約120日）均值±兩倍標準差。
港股、美股、A股重要指數估值
港股重要指數中，恆生大型股指數、恆生香港35指數、恆生指數、恆生中國企業指數、恆生中型企業指數和恆生小型股指數市盈率均低於2006年以來中位數。美股重要指數中，道瓊斯工業平均指數、標普500指數、納斯達克指數均高於2006年以來中位數，且點位再創歷史新高。與美股、港股主要指數相比，A股主要指數除創業板估值位於50%以上之外，其他指數的市盈率均處於歷史較低水平，遠低於美股的歷史分位，接近港股歷史分位。
二、市場風格切換
大小盤和成長價值
上週中小板和滬深300的市盈率比值從3.39上升到3.47，市淨率比值從1.77上升到1.79。本週大盤成長和大盤價值的市盈率比值從2.57下降到2.55，中盤成長和中盤價值的市盈率比值從1.73下降到1.71，小盤成長和小盤價值的市盈率比值從2.08上升到2.10。
行業風格切換
金融類行業市盈率8.54倍，相比2011年以來的中位數，低0.20倍標準差，市淨率1.06，相比2011年以來的中位數，低1.03倍標準差；週期類行業市盈率22.78，高0.10倍標準差，市淨率1.46，低1.44倍標準差；消費類行業市盈率30.11，高0.02倍標準差，市淨率3.41，低0.24倍標準差；成長類行業市盈率79.81，高2.46倍標準差，市淨率2.95，低0.97倍標準差；穩定類行業市盈率12.18，低1.15倍標準差，市淨率1.23，低0.97倍標準差。
細分行業估值
食品飲料、計算機、家電、汽車、銀行行業市盈率高於歷史中位數水平，食品飲料、家電、農林牧漁行業的市淨率高於歷史中位數水平，其他行業市盈率、市淨率估值均低於歷史中位數。上週鋼鐵估值上調4.8%，建材上調4.6%，採掘上調3.5%，有色上調3.2%，傳媒上調3.1%，電氣設備上調2.8%。食品飲料下調2.0%，電子、家電、醫藥下調1.8%，非銀下調1.5%，銀行下調1.3%。
三、市場風險溢價
11月以來，貨幣市場質押式回購，1天、7天和14天利率的均值分別為2.24、2.66和2.77，和前一個月相比分別下降28.17bp、下降13.38bp和下降13.80bp。11月以來10年期國債利率均值為3.23，和前一個月相比上升3.33bp， 1年期和2年期國債利率分別上升7.21bp、2.73bp，5年期國債利率上升0.33bp。
全部A股整體市盈率的倒數為6.04，減去十年期國債到期收益率，計算風險溢價為2.87%，但是萬得全A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數為3.77，計算風險溢價為（0.60%），到2019年1月達到約2倍標準差，隨後向均值迴歸，當前值和2006年以來的歷史中位數相比，高0.62%，低於歷史ERP正一倍標準差。
四、產業資本增減持
截至10月底，產業資本當月減持391.78億元，增持23.2億元，淨減持368.58億元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月產業資本保持淨增持，其他月份產業資本均呈現淨減持狀態。
五、風險提示
風格切換不及預期，年末外部環境變差，政策落地不及預期
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