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1. 種植牙的牙齒缺損修復效果最優，專科口腔醫院、大連鎖牙科全流程覆蓋保證高成功率

種植牙是指將純鈦的人工牙根植入患者的牙槽骨內，並通過骨整合的方式與牙槽骨結合，然後將基臺與上部的人工牙冠連接來完成牙齒修復。主要有單顆種植、多顆種植、全口種植等修復方式。

種植牙手術主要分為三個步驟，常規種植週期約 2-3 個月。一是術前檢查、制定種植治療方案，二是種植手術階段，三是修復牙冠。可根據不同的種植週期，分為如下三種情況，（1）常規種植，一般是拔牙後 2-3 個月進行種植牙齒，主要用於後牙種植；（2）早期種植，拔牙後 6-8 周後進行；（3）即刻種植，拔牙後立刻種植，主要用於單根牙。

種植牙的修復效果最優。通過比較當前常用的 4 種牙齒修復方式來看，種植牙具有植入後牙齒穩固、咀嚼功能良好，患者無異物感，且對其他牙齒無損傷，舒適且美觀，使用年限達到約 10-20 年，但是種植牙的修復過程中，對操作醫生、設備具有更高的要求，且單顆種植牙的價格較高，患者費用負擔較大。

核心種植體價格佔比最高。根據市場價格來看，單顆種植體的出廠均價約 2000-5000 元，按在終端的費用佔比，種植體（53%）、牙冠（16%）、基臺（9%）、修復材料（21%）折算，單顆牙的出廠價約 3750-9375 元，在終端市場價格約 7000-20000 元。以高端種植牙為例展開分析，假設單顆種植牙終端價格為 20000 元，種植體出廠價約為 5000 元計，按照如下終端費用佔比，（種植體：牙冠：基臺：修復材料：診療手術=40%：12%：7%：16%：25%）將種植牙各部分費用分拆折算。

專科口腔醫院、大連鎖牙科服務能力強，可全流程覆蓋保證種植牙的高成功率。通過對整個口腔醫療機構體系的梳理來看種植牙的選擇參考因素，其中，專科口腔醫院、大連鎖牙科的醫生水平高，技術全面，種植牙系統品牌齊全，能夠滿足不同患者的種植需求，可提更優異的咬合設計，最大程度來恢復患者的咀嚼能力。

2. 七年種植牙數量複合增速達 52%，醫療服務機構通過優惠降價拓展新客戶群體

高端口腔服務種植、正畸受龐大的市場需求拉動呈現高速增長。以通策醫療為樣本分析中高端口腔醫療服務就診患者治療結構，牙齒種植、牙齒正畸為口腔服務的核心領域，其中牙齒種植患者在所有就診患者中佔比約為 20%。通過口腔細分領域三年平均增速來看；高端口腔服務中的隱形正畸、種植牙的平均增速為 34.6%、23.2%。

國內種植牙年使用量達 240 萬顆，七年複合增速 52%。在 2011 年-2018 年，國內種植牙數量由13 萬顆增長到約為 240 萬顆，複合增長率達到 51.7%。根據市場價格來看，單顆牙的出廠價約3750-9375 元，終端市場價格約 7000-20000 元，種植牙的出廠端市場規模約 90-225 億元，終端市場規模約 168-480 億元。

醫療服務機構通過優惠降價拓展種植牙客戶群體。

3. 需求端：中國中老年人群總計缺牙數達到 22.88 億顆，平均修復治療率低

人口老齡化加劇，潛在種牙需求不斷增長。中國 60歲及以上的人口在 2018年已經達到約 2.49億人，佔總人口比例 17.90%，高齡人口呈現穩定增長趨勢。老年人缺牙治療率大幅上升。隨著人口年齡增加，缺牙人口比例不斷上升，其中 55 歲以上缺牙人口比例高於 50%以上，人口老齡化的發展不斷打開種植牙市場空間。

中老年人群平均缺牙數為 5.7 顆，高齡人口人均缺牙數量 9 顆，潛在牙齒修復市場需求巨大。據第四次全國口腔流行病學調查結果（廣東省地區），在 35~44 歲的中年人群中，平均留牙量為 29.88 顆，平均缺牙數為 2.12 顆；在 55-64 歲的人群中，平均留牙量為 26.05 顆，平均缺牙數為 5.95 顆；65 歲~74 歲的人群中，平均留牙量為 22.94 顆，平均缺牙數為 9.06 顆。

中國中老年人群體牙齒治療率相對較低，可提升空間充足。根據統計情況來看，中國 35-44 歲中年人群的牙齒治療率僅為 11.6%，未治療率為 89.4%，而美國中年人群的未治療水平僅為 27%；中國 65-74歲人群的牙齒治療率為 42.6%，美國該年齡段人群的治療水平為 81.5%，國內老年人群體的治療率雖然有大幅提升，但是依然有 57.4%的人未進行治療。

總計缺牙數達到 22.88 億顆，潛在種植牙市場空間達到 2155 億元。

4. 供給端：中國牙醫平均種牙滲透率低，政策與口腔醫療服務機構推動改善牙科醫生供給

口腔醫院利潤率位列第二，人力成本佔比最高。

口腔醫療機構服務遵循就近原則，種植業務依託"醫生+設備"的高端服務能力。

中國人均牙醫數量低，平均種牙滲透率低。中國牙醫的人均配比率較低。百萬人牙醫配比率為 137 人左右，歐美髮達或中等發達國家百萬人牙醫配比率為 500-1500 人。我國牙醫平均年種植牙量不足 1 顆，而歐洲地區牙醫平均年種植牙量超過 10 顆，巴西牙醫平均年種植牙量也超過 6 顆。中國牙科醫生平均種植牙滲透率極低。

高度市場化，行業集中度低。2016 年，國內綜合醫院口腔科數量達到 16218 家，公立口腔專科醫院 167家；民營口腔醫療機構總計為 66427 家，其中民營口腔專科醫院數量為 427 家，大幅超過公立口腔專科醫院，口腔診所中單體診所數量達到 62750 家，連鎖診所數量為 3250 家。

口腔專科醫院優勢明顯 ，盈利能力最高。綜合醫院口腔科的平均就診人次為 0.60 萬人/家，民營口腔診所的平均就診人次為 0.26 萬人/家，口腔專科醫院的平均就診人次為 5.39 萬人/家。綜合醫院口腔科的營收能力最強，市場規模達到 331.29 億元，人均消費 341.5 元；民營口腔診所的市場規模為 290.73 億元，人均消費 170.0 元；口腔專科醫院市場規模達 161.08 億元，人均消費高達 503.4 元。

民營口腔專科醫院發展迅速。2010 年-2016 年，民營口腔專科醫院數量由 140 家增加到 427 家，年均複合增長率達 17.27%，增長速度不斷提高。雖然公立口腔醫療機構受益於醫保支付，但市場化程度低，規模擴張緩慢，民營口腔專科醫院數量與增速已經超過公立口腔專科醫院發展情況。2011 年-2016 年，民營診所/門診由 5 萬家增加到 8.1 萬家，數量佔比最高。

經濟發達地區擁有優質醫療資源與充足的醫療需求，促成高端三甲口腔醫院建立。2017 年，全國（不含港澳臺）三甲口腔專科醫院數量為 33 家，其中，華東地區數量最多，醫院數量為 10 家，華北、西南地區分別為 6 家、5 家。具體從省份來看，經濟發達的省份三甲口腔醫院佈局更多。

口腔醫療消費市場結構區域化明顯，民營資本湧入經濟發達區域。口腔醫療為消費醫療，相比普通醫療而言，擁有更多的消費屬性。口腔醫療服務在擁有更大消費能力的一線二線城市發展迅速。22 家的民營口腔連鎖機構中的 10 家口腔機構在全國範圍內進行佈局，其餘 5 家在廣東佈局，2 家在江蘇佈局。22家口腔機構中有 14 家的總部位於北京、上海、深圳一線城市，在珠海、成都分別有 2 家。

口腔機構間的連鎖化發展逐漸呈現"馬太效應"。2010 年以後，連鎖口腔機構迎來新的增長期。全球化的口腔機構逐漸發掘中國市場，如美奧口腔、馬瀧齒科等，國內外的口腔醫療機構通過投資併購的多品牌連鎖模式實現連鎖化發展。其中有 8 家口腔機構的連鎖數量達 40 家及以上，泰康拜博口腔連鎖數量約 200 餘家，連鎖機構的數量最多；有 7 家口腔機構的連鎖數量在 10-20 家，其中包括好牙醫口腔、可恩口腔、牙博士口腔等。另有，有 3 家連鎖數量在 30-40 家，有 4 家連鎖數量在 20-30 家。

口腔行業融資熱度依舊。由於我國潛在消費人群基數大，隨著國內居民口腔醫療消費的升級，口腔醫療行業的巨大發展空間持續釋放，同時，國家層面也出臺相應政策鼓勵社會資本辦醫，投資機構紛紛深入佈局。

5. 產業鏈：核心種植體由外資壟斷，修復材料加速國產滲透，檢測設備實現低端替代

通過單顆種植牙的費用佔比來看，產業鏈上游費用佔比 75%，其中種植體費用佔比為 40%，修復材料費用佔比 16%，下游的診療手術費用佔比 25%，估計上游市場空間約 1616 億元，下游診療服務市場空間為 539 億元。

核心種植體由外資壟斷，國產品牌跟隨滲透。根據 Straumann 統計來看，2018 年全球種植牙行業上游的種植體的市場格局中 CR5=71%，其中 Straumann 市佔率第一，高達 25%。在中國上游種植體的市場中，進口品牌佔比約 90%以上，國產品牌為 10%左右，但是國產品牌不斷進行研發、追趕國際領先技術，獲批上市的種植體系數量逐漸增多。

外資企業壟斷中高端種植體市場，在中低端市場上，進口種植體在技術水平較好、依然有較強的客戶黏性。目前國內共有 13 個國產種植體品牌獲批上市，上市產品主要定位在低端市場，醫療機構自主研發的種植體，以自用為主。目前已經有北京萊頓 BLB、威高 WEGO、江蘇創英等企業的品牌已經逐漸獲得醫療機構與患者的認可。

國產檢測設備 CBCT實現低端市場替代，逐漸向中高端市場滲透。長期以來，口腔 CT 市場由外企壟斷。德國卡瓦盛邦、德國西諾德，芬蘭普蘭梅卡等國際品牌佔據國內高端市場，產品質量過硬、售價高昂。國產品牌經過多年技術積累，已經基本佔據低端市場，逐漸向中高端滲透。

6. 投資建議及推薦標的

上文我們分析了口腔種植牙板塊的現狀與發展潛力，我們建議關注圍繞種植牙領域的產業鏈投資機會，尤其是上游設備和耗材，企業通過持續創新發展驅動國產替代，推薦關注正海生物、美亞光電；下游口腔專科醫療服務的大連鎖模式促進行業集中度不斷提升，推薦關注通策醫療。

6.1 正海生物（300653）：國產獨家口腔修復膜繼續分享種植牙行業高成長紅利

引導骨再生術治療骨量不足，口腔修復膜可提高種植牙成功率。在臨床種植牙手術中，患者骨量充足實現種植體固位是手術成功的關鍵因素之一。引導骨組織再生術（Guided Bone Regeneration, GBR）作為增加牙齒或種植體周圍骨量的成熟技術，其中口腔修復膜對營造骨再生有利的環境不可或缺，根據臨床研究來看，使用修復膜的實驗組患者的骨厚度、骨生長效果、種牙成功率明顯高於對照組。

公司獨家口腔修復膜質優價廉，國產替代趨勢清晰。目前口腔修復材料逐漸形成生物材料的替代趨勢，其中口腔生物膜類隨著種植牙行業的發展呈現高速增長。目前主要由進口產品壟斷市場，其中，瑞士企業蓋氏獨佔約 70%份額，正海生物的獨家海奧牌口腔修復膜市佔率約 10%。根據臨床研究來看，海奧口腔修復膜性能不劣於進口產品，且相比進口產品單價優勢明顯，預計正海口腔修復膜國產替代進程有望加快。

6.2 通策醫療（600763）：大連鎖模式深耕牙科醫療服務領域

可複製的大連鎖發展模式，內生外延雙輪驅動。公司深耕牙科醫療服務，通過精準的市場定位，採取差異化定價策略，形成可複製的成熟連鎖發展模式。通過打造醫生集團，實現人才團隊建設；以浙江為出發點，深耕優勢區域，牙科服務不斷向外輻射，通過成熟醫院模式持續實現專業醫療機構的外延建設。

口腔門診量穩定增長，區域分院持續貢獻利潤。自 2015 年至 2018 年，公司口腔門診量由 105.85 萬人次增長至 184.22 萬人次，年複合增速為 20.29%。其中，區域分院已經成功複製總院的品牌與盈利能力，收入貢獻比例逐年擴大。營業收入佔比由 2016 年的 27.43%增加到 2018 年的 30.12%。

受益於種植牙行業的高速增長，公司提出倍增計劃。預計在 2019 年，公司種植牙數量有望達到 5 萬顆，預計 5 年內，種植牙數量按照每年倍增的速度增長至 100 萬顆。隨著種植牙規模化的發展，未來種植牙的降價趨勢將逐漸明顯，單價在 1 萬元以上的高端種植牙預計降價至約 7000 元左右，未來 100 萬顆種植牙貢獻收入合計約 70 億元以上。

6.3 美亞光電（002690）：優秀的國產 CBCT 生產企業

CBCT 為口腔科必要工具，高檢測精準度，低輻射劑量。CBCT 能從三維角度，矢狀位、冠狀位、水平位來顯示病變組織和正常組織，可以克服二維平片的圖像不清晰、圖像重合的缺點，且能夠定量確認種植位置。

在口腔醫療領域技術優勢明顯，可替代傳統螺旋式 CT、全景機。CBCT 的空間分辨率高，圖像拍攝誤差更低。臨床數據研究顯示，CBCT 的診斷平均誤差僅為 0.2mm，最大誤差僅為 0.5mm，相比全景片、根尖片檢測精確度更高。CBCT 的放射劑量僅為 55-66uSV，比較全景機放射劑量在 150uSV，傳統 CT的放射劑量在 1400-2100uSV，使用更加安全可靠。

與全景機、傳統螺旋 CT 相比，CBCT 在口腔醫療應用中優勢更加明顯，價格相對昂貴。

國內 CBCT 銷量增長迅速，美亞光電市佔率達到 30%。CBCT 可應用於口腔全領域，隨著口腔行業的蓬勃發展，CBCT 的銷量受口腔醫療機構的需求拉動，自 2013 年-2017 年，CBCT 銷量由 682 臺增加到約 3000 臺，年複合增速 44.82%；公司的 CBCT 產品由 61 臺增加到 1040 臺，公司市佔率約為 32%左右。

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