华西证券发布投资研究报告，评级: 买入。
水晶光电(002273)
事件概述
公司拟通过定向增发方式募集 22.5 亿元， 发行数量不超过 2 亿股，本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发行股票发行期的首日， 发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的 90%。募投项目为： 1、台州智能终端用光学组件技改项目拟投入募集资金额 14.5 亿元； 2、江西移动物联智能终端精密薄膜光学面板项目 4 亿元； 3、补充流动资金 4 亿元。 预计整个项目建成达产后，公司将新增年产 1.2 亿套成像光学组件、 2.0 亿套生物识别光学组件和 1.5 亿套移动智能终端精密薄膜光学面板的生产能力。
扎根光学黄金赛道， 稳步扩张助力行业领先地位从智能手机出货量角度看，随着 5G 逐步进入商用， 2020 年有望迎来新一轮智能终端换机潮，预计全球智能手机需求有所回暖；从单个智能手机摄像头数量来看， 终端厂商为满足消费者对于拍摄质量的需求，摄像头数量从 1→N 摄趋势加速演进，2019 年苹果 iPhone 11 采用后置三摄，国内品牌厂商华为则用“重构想象”再一次定义了智能手机的视觉突破。由此，摄像头数量需求的显著提升带来 IRCF 及其组立件行业的快速增长，公司基于行业发展趋势及客户的需求进一步扩充产能，助力公司在光学镀膜行业的领先地位。 光学组件项目建成达产后，预计年销售收入为 18.9 亿元，税后利润为 2.14 亿元； 精密薄膜光学面板项目建成达产后，预计年销售收入为 7.2 亿元，税后利润为 0.54 亿元；若本次非公开发行项目能够顺利实施，则预计上市公司的营收及利润体量有望再上一个台阶， 进一步稳固公司在光学镀膜领域的领先地位。
3D 成像打开市场空间， 积极储备生物识别光学组件公司积极抓取光学技术革新机遇，利用 3D 感知等方面的技术和市场储备能力，重点发展包括窄带滤光片、光学屏下指纹滤光片、图形化镀膜晶圆等在内的生物识别光学组件，在生物识别市场高速发展红利中打开成长空间。
薄膜光学面板专注性能提升
移动智能终端精密薄膜光学面板主要包括智能手机屏幕前盖板、智能手机电池壳盖板、智能手表表盖和摄像头光学窗口盖板，是智能终端产品必不可少的组件之一。其通过将 UV 转印 GDF 工艺（将纹理或数码图文转印到玻璃防爆膜上）、 PVD 镀膜（防止指纹及油污粘附，增强表面耐磨性，使手感温润、顺滑）、 2.5D、3D 加工等技术应用于玻璃或蓝宝石保护面板上，赋予智能终端设备更好的功能性和更优的光学特性。
5G 时代， 虚拟现实不会缺席，联手 Lumus 卡位 AR 光学领先方案
我们认为，在 5G 时代虚拟现实应用不会缺席，公司一方面联手Lumus 积极卡位 AR 阵列式光波导技术，另一方面，自行研发 AR光机模组产品与国内领先 AR 厂商合作。 公司深耕镀膜、冷加工技术，在 AR 眼镜光学成像元件部分具备一定的技术优势，我们认为，随着 AR 风头渐起，主流品牌厂商新品逐渐发布，公司有望深度受益于 AR 产业链的商业化进程。伴随着 AR 眼镜在 C 端市场软件和硬件的成熟，光波导方案或许迎来机遇。
投资建议
若不考虑本次非公开项目的实施，我们维持此前盈利预测不变， 预计公司 2019~2021 年的收入分别为 30.25 亿元、 38.0 亿元、 46.2 亿元，同比增速分别为 30.06%、 25.52%、 21.68%；归母净利润分别为 5.35 亿元、 6.75 亿元、 7.73 亿元， 同比增速分别为 14.19%、 26.26%、 14.51%；总股本由于转债转股及回购双重影响，由 11.22 亿股增加 11.26 亿股， EPS 由 0.48 元、0.60 元、 0.69 元调整至 0.47 元、 0.60 元、 0.69 元。假设公司本次非公开发行项目顺利实施，我们预计 2019~2021营收分别为 30.25 亿元、 48.00 亿元、 61.20 亿元，并按照公司项目规划实现的净利润预计 2019~2021 年净利润分别为 5.35亿元、 7.75 亿元、 9.23 亿元。鉴于 2020 年智能终端迎 5G 换机潮， 消费电子龙头公司估值提升， 公司在光学镀膜龙头地位以及在 AR、 3D 视觉等领域深度布局，我们调整公司相对 2020年 30 倍 PE 至 35 倍 PE， 对应总市值为 271.3 亿元， 假设本次非公开发行完成并假设发行数量为上限 2 亿股， 总股本增加至13.3 亿股（本次发行后总股本上限），对应目标价为 20.4 元，目标价由 18 元上调至 20.4 元，维持买入评级。
风险提示
智能手机出货量低于预期，导致公司滤光片产品营收增速趋缓；新产品突破低于预期，导致在客户份额占比下滑； VR/AR进展低于预期； LED 领域持续低迷，公司蓝宝石业务亏损。
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