2019 年 6 月，美國商務部工業與安全局將中科曙光納入“實體名單”，從科技實力上給了肯定的評級。同時，中科曙光的軟肋也擺在了眼前。這家硬核科技，到底有多硬？（探討企業價值，公眾號：護城河泛舟）

看點：

1、行業趨勢：

高端計算機技術是國際公認的信息技術的戰略制高點，是體現國家科技競爭實力和綜合國力的重要標誌。高端計算機不僅是國家關鍵科研項目不可或缺的戰略裝備，還是國民經濟、社會生活正常運行所依賴的關鍵設備，直接關係到國家社會、經濟和信息安全。

高端計算機也是雲計算時代提供計算服務、數據服務所需的核心設備，它通過演化變成人工智能、雲計算、大數據等等這些功能的基礎設施了。這保證了高端計算機需求的旺盛不竭。

2、行業地位：

高端計算機領域方面，根據 2009-2018 年《中國高性能計算機性能 TOP100 排行榜》顯示，中科曙光第九次獲得數量份額第一名。中國 TOP100 排名是由中國軟件行業協會數字分會、國家“863” 高性能計算機評測中心和中國計算機學會高性能計算專業委員會聯合發佈，每年發佈一次，是以計算機實測運算速度為依據排名的公開信息。2019 年 6 月底，中科曙光子公司北京曙光信息牽頭承 擔的中科院戰略性先導科技專項研發工作取得階段性進展，系統主體研發完成，中科曙光在高性能計 算機系統研製技術領域得到進一步發展。

2019 年 6 月，在德國的 ISC19 大會現場，中科曙光正式發佈了最新一代的硅立方液冷超級計算機，系統具有能效比高、通用性強、網絡結構先進、易運維管理等諸多優勢，代表了中國企業在超級計算機設計領域的最高水平。

國際超級計算機大會發布全球超級計算機500強榜單。今年的榜單顯示，在上榜超算數量方面，中國境內有219臺超算上榜，位列第一；美國以116臺位列第二，隨後依次是日本29臺、法國19臺、英國17臺、德國14臺。但在計算性能份額方面，美國仍更勝一籌，以38.5%的份額領先，中國為29.9%位列第二。此外，美國仍是運算速度冠軍。由此看來，綜合看來，我國的超級計算機在數量上是佔優了，但在品質上依然位列第二。加油，繼續努力。此外，中國還包攬了超算製造商的前三甲。中國聯想上榜的超算數量最多，達173臺，之後是浪潮71臺，中科曙光63臺。中科曙光研製的超算系統在上榜數量上位列第三。

3、高端計算機產品:

中科曙光在高性能計算機體系結構、高能效計算系統、高速互連技術、液 體冷卻技術、高性能計算機管理和運維軟件等方面繼續加大研發投入。採用浸沒式液體相變冷卻技術的高密度高能效新一代硅立方系列高性能計算機實現量產，完成 200Gbps 高速互連模塊研發， 面向科學計算、工程計算、深度學習智能分析的融合型資源管理和調度平臺研發完成。

中科曙光緊跟業內技術發展趨勢，發佈了新一代服務器產品。曙光 I980-G30 八路服務器於 2019 年 2 月再次刷新 SpecCPU 基準測試世界紀錄，該機型已累計獲得 6 項各類性能測試世界第一。中科曙光佈局邊緣計算領域，推出了面向邊緣機房和運營商應用並符合 OTII 標準的邊緣計算服務器。中科曙光陸續完成了系列國產服務器產品研製和量產。

4、存儲產品:

2019 年上半年，中科曙光發佈了分佈式塊存儲軟件 XStor，產品既可以滿足通用數據存儲的需求，又可以為用戶統一構建彈性、可擴展的虛擬存儲資源池，可以快速響應動態存 儲需求變化，降低數據中心的構建成本，大幅簡化管理，實現出色的 I/O 性能和部署的靈活性， 在政府、教育、企業等領域具有良好的市場前景。

2019 年上半年，中科曙光存儲產品在金融行業取得突破，中科曙光自主研發的 NAS 存儲產品成功中標 “中國農業銀行 2019-2020 年度存儲設備採購項目”，產品質量和服務水平得到了用戶的高度認 可。另外，中科曙光存儲在氣象環保、視頻監控、生物基因、能源、科研、交通等領域都有較好的增長，很多用戶部署了數十PB 級的分佈式存儲系統。

5、雲計算:

中科曙光建設城市雲和行業雲計算中心的能力進一步提升。積極推動安可雲平臺的建設與推廣，形成安全可靠的雲平臺架構體系;積極參與可信雲、ITSS 雲服務能力評估等相關標準的制定和測評。重點基於城市雲計算大數據中心打造城市雲腦，構建智慧城市應用服務體系;在 IaaS 服務基礎上，建設政務大數據平臺，推動政府數據資源的整合利用，同時構建以政務大數據為核心的智慧城市應用生態，滿足政府在城市運行管理、民生服務和城市產業 經濟發展方面的雲計算服務需求。

6、網絡安全:

中科曙光在網絡流量分析處理和可視化領域持續加大研發投入，完成基於 DPI 技術、支持 4-7 層全流量分析的高性能流量分析處理系統，發佈了基於國產處理器的 DPI 產品， 可為用戶提供網絡分析、態勢感知等定製化解決方案。

7、盈利能力：

2019年3季度，營收68億，同步增長24%，相對於2017、2018年43%和44%的增加，下降了很多。2019年3季度，淨利潤2.5億，同比增長43%，扣非淨利1.13億，同比增長34%。

從增漲的角度看，還是不錯的。但從利潤的角度看有點讓人擔憂：

近六年，中科曙光的毛利率，從24%下降到18%，淨利潤一直在5%左右徘徊。而經營性現金流在2018年作為最高點，也不過是6.31億，之前經常在幾千萬內波動。它有大量現金來源主要是課題收到的現金與政府補貼收到的現金。

護城河

1、技術壁壘 ：

新一代信息技術行業的關鍵技術都是經過專業的技術研發團隊和產品應用團隊長期積累取得的。新進入者缺乏對關鍵技術的有效積累，缺乏對前瞻性技術方向的有效研究和掌控，面臨較大的技術壁壘。

新一代信息技術行業是一個高端人才相對稀缺的行業，高水平設計和開發人員，需要在穩定的科研環境中長期培養。目前行業內的高端研發人才主要集中在國內外一些規模較大的高端計算機廠商以及國家級研究機構中。行業高端人才的稀缺使得新進入者較難獲得所需人才，無法快速突破研發領域的技術壁壘，難以快速形成自身的技術優勢或差異化優勢。

2、資源優勢：

中科曙光是由中科院、科技部、信息產業部推動，以國家“863”計劃重大科研項目為基礎組建的國家高新技術企業，實際控制人為中科院計算所(21.32%)，，肩負著將計算所最新研究成果產業化應用的重任，背靠中科院計算所，戰略地位凸顯。

中科曙光是中國科學院“率先行動計劃”的重點支持對象，是中科院實施創新鏈與產業鏈“兩鏈嫁接”的重要載體。公司是“中科院先進計算技術創新與產業化聯盟”理事長單位、“中科院智慧城市產業聯盟”理事長單位，兩個產業聯盟是中科院相關科技成果產業化的重要平臺。後續公司將以兩個產業聯盟為基礎，聯合中科院內各研究所、各院屬企業進行協同創新。

風險：

1、上游受限：

上游行業包括芯片、存儲等硬件設備製造業及軟件行業。當前，上游具有較大影響力的製造商主要是 Intel、AMD、希捷、三星等國外知名企業，上述企業規模大，質量穩定。但是由於中美貿易摩擦，以及美國近期頻繁利用出口管制實體清單進行貿易限制，致使來自美國企業的特定零件供應受到一定干擾，對行業正常發展造成一定的影響。

中科曙光於 2019 年 6 月被美國商務部工業與安全局納入“實體名單”後，全面梳理了供應鏈，尋 找可替代部件，並通過調整生產計劃、集中資源、梳理主營業務等方式緩解對公司生產經營的影 響。後續公司將根據事態進展，採取調整市場和業務佈局等積極的應對措施，適當降低通用產品 的銷售規模，進一步加大高附加值的服務收入比例，同時公司將進一步加大研發投入，重點補齊 高端計算機等公司核心產品技術短板。

2、為什麼銷量更多的浪潮信息沒有被限制，而是中科曙光？

美國精確打擊中科曙光主要在於它的芯片業務，這次被列入實體名單的天津海光、成都海光集成電路和成都海光微電子技術都是中科曙光的子公司。其中成都海光微電子、成都海光集成電路是由天津海光與AMD的合資公司，中科曙光通過天津海光間接參股合資公司。

美國將中科曙光被列為“實體名單”就在於遏制中國在芯片領域的發展，因為它旗下的天津海光已獲得AMD公司的ZEN架構的授權，同時天津海光與AMD合資成立的成都海光微電子、成都海光集成電路，它分別負責CPU的IP授權和生產及CPU設計與銷售業務。也就是說海光作為X８６架構CPU的國內獨家供應商，合資公司利用該技術開發只在中國銷售的服務器芯片。天津海光已組建了超過500人的研發團隊研發海光處理器，而海光處理器也已經具備自主設計迭代能力。

2018年，海光基於X８６架構代號為“禪定”的國產CPU已正式開始量產，其中量產“芯片”有很多一部分就是與中科曙光服務器配套的，鞏固了中科曙光在超算領域的地位。019年年初，中科曙光推出了使用國產8核3.0GHz海光3000系列處理器的W330-H35工作站。若沒有“實體名單”事件，海光處理器預計2019年全年有望實現放量。

正是中國在高科技領域迅速發展勢頭，美國對中國企業防範之心越來越嚴重，例如近期AMD已表示，AMD將不再向合資公司授權新的X8６IP產品，這意味著成都海光微電子將只能應用第一代Ryzen和EPYC的Zen架構，但不能推進基於AMD新推出的Zen 2微架構的設計。

點評：

1、從生意角度看，中科曙光目前做的不是好生意。因為它需要把大量的錢，投入到研發裡面，並且目前行業利潤率非常低。好不容易賺到點錢，都花在技術迭代上了（還好，國家有點補助）。努力之後，可能會突破國外的壟斷，但是難以形成自己的壟斷，無法形成超額利潤。

2、從技術實力角度看，中科曙光絕對硬核。從服務器開始，抽絲剝繭，逐步進入最核心的領域，並且在部分領域取得國際領先，取得了非凡的成就。同時，雲計算、人工智能、大數據等等重要領域，都需要它提供支撐，這個行業前景很明朗。

3、作為國家撐腰的高科技企業，中科曙光絕對不會被國外的限制搞死。只不過，如果限制越來越惡化，報表會非常難看。

4、中科曙光可以代表一類型的A股科技公司：技術能力非常突出，盈利能力十分堪憂。例如科大訊飛。這類型的公司，民族需要它是毋庸置疑的，但股民要不要持有它呢？歡迎留言或者加群討論。

（公眾號：護城河泛舟，回覆“加群”）

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