1982年，年廣久靠炒賣“傻子瓜子”賺了100萬，由此成功擠入中國改革開放初期最早的百萬富翁之列，同時成就了一個響噹噹的行業——徽派“炒貨”。然而“資本家復辟”的謬論卻讓其背上了投機倒把的罪名，三次入獄。

當時改革開放的口號剛剛響起，計劃經濟的餘溫未散，鄧小平對年廣久的三次點評，被視為了改革開放的三個關鍵點。1992年鄧小平在南巡講話中，第三次提到年廣久：”許多人不舒服，說年廣久賺了一百萬，主張動他……我說不能動，一動人們就會說政策變了，影響改革的全局。”

這次“南方談話”再次壯大人們的膽子，也堅定了當時證券市場建立的信心和決心。人們不僅學會了炒瓜子，還學會了炒期貨。

1990年，鄭州期貨交易所成立，期貨市場經歷了群魔亂舞，大整頓，但到現在一直非議不斷，投機炒作造成的慘痛故事層出不窮。

還記得2009年甲流肆虐，坊間流傳“大蒜防甲流”，蒜價一度上天漲超百倍，貴過雞蛋豬肉仍供不應求，參與大蒜期貨的人，虧得侵家蕩產的更多。除了蒜你狠，還有姜你軍、豆你玩、糖高宗……這些興起的流行語，無不映照了人們對期貨市場的調侃與畏懼。

近年，金融期貨市場逐漸放寬，越來越多的人參與股指期貨交易，也頻頻有人發出質疑的聲音，期貨放大了風險，期貨就是賭場。真的是這樣嗎?

01 解決的問題

02 期貨的本質

03 給非議正名

04 群魔亂舞

05 重返上海灘

一、安全墊

我國是傳統的農業大國，13億人中有9億是農民，但很多人都選擇了背井離鄉進城務工。採菊東籬下，悠然見南山，為什麼不在家老老實實當農民呢？原因只有一個：中國大多數農民的生活十分辛苦，在古代飽受剝削，在現代仍難逃天災，靠種田無法過上嚮往的生活。

山東壽光是著名的“中國蔬菜之鄉”，農業是壽光的驕傲。2018年8月，暴雨突然連日襲來，歷年罕見，上游洩洪瞬間淹沒了壽光菜地，也痛擊了種地為生的農民。網傳一段視頻中，一位男子站在自己的大棚裡，在沒過小腿的水中一邊哭喊“我的老天呀，你這是要我的命啊！”一邊拿著舀水籃絕望地捶著水。

災後，葉菜價格大幅上漲，有的高達25%，香菜翻了幾番，那麼，其他地區的農民因減產而受益了嗎？並沒有。

有一種說法叫“豐收悖論”，就是指農作物如果去年漲價，那麼第二年就會有很多農民增產，但收穫時才發現市場飽和了，結果並沒有賺到錢；隔一年由於前年虧損或天災，種植作物減少，市場空缺價格上漲，但由於農民沒有種植，還是沒賺到錢，因此陷入豐產不增收的怪圈現象。

美國農民也曾深受災害來臨時手足無措、對未來預期不定的困擾，他們是怎麼解決這個問題的呢？

2012年，美國遭受50年不遇的“閃電大旱”，短期造成災難性後果在以往要經幾個月。草區嚴重乾燥，一些州立警察和消防隊甚至進入戒備狀態，嚴防有人吸菸或亂扔菸頭引起火災。當年，美國玉米產量顯著低於預期水平，但農民收入不僅沒有降低，反而顯著提高。這是為什麼？

克利夫蘭是美國中西部俄亥俄州最大的城市，從市區開往郊區，即使車內打到最涼快的空調，都趕不走當時全天都在40度以上的高溫和暴曬天氣。沿途到處可見已經乾枯死掉的大片草地，還有因為極度缺水而奄奄一息的玉米地。

往年1英畝地，可以收割大約140個玉米棒，這次旱災下，卻連10個都收不到。8月，美國受旱災影響的面積佔國土面積的達78%。

這一年，美國玉米產量降低了13.4%，但是，美國農民玉米年實際收入卻相對年初預期收入高出18%-20%。如下圖第二行紅線所示；在考慮保險支付96億美元的情況下，增幅更高，達31.2%-33.5%。

而這背後為農民辛勤勞動鋪上安全墊的，是美國完善的農業保險體系和期貨市場的成熟運轉。

2012年，美國玉米保險面積為8100萬英畝，佔美國玉米種植總面積85%，當農民玉米實際收入低於保障金額時，比如災害地區，那麼保險公司將賠償一定的差額；另一方面，美國農民通過合作社廣泛地參與了期貨市場：

如在向運轉站出售產品後，再通過合作社在期貨市場買入玉米期貨，如果農產品未來價格上漲，也能通過期貨市場獲得農產品價格上漲得好處；又或者在收貨前先與合作社簽訂遠期供貨合同，鎖定利潤，然後合作社則同時在期貨市場為該合同做出賣出保值。

所以，雖然遭受了連年不遇的嚴重旱災，但是通過期貨套期保值加上保險制度，提前鎖定了玉米價格，大幅減小了產量變化導致農民收入下降的風險。

當年6月，美國玉米價格從5.5美元/蒲式耳上漲到8月8.3美元，正是因為美國農業合作社通過期貨鎖定了價格。同時，參與期貨市場也降低了作物保險的賠付金額，降低了農業保險系統的經營成本和運營風險。

2012年，美國直接和間接利用期貨市場套期保值的農民佔比80%，而在2008年，中國僅有不到1%的農民通過各種方式瞭解期貨信息。

2018年美國農民不到總人口的2%，平均收入（約11.3萬美元）卻是中國農民的近50倍。政府的補貼，更多的市場參與者，農村合作社、企業政府以及期貨工具，都在某種程度上控制了市場、承擔了市場風險。美國農民不再是看天吃飯、朝不保夕。

二、期貨的本質

芝加哥地處美國五大湖區，地勢平坦土壤肥沃，是糧食種植的風水寶地，但芝加哥的冬天寒冷又漫長，糧食生產及價格極易受影響而波動。由此，一些商人們開始在交通幹道邊上建立糧食倉庫，以緩解季節性供需矛盾。但這也提高了經營風險。因為一旦收購價高於來年出售價，必會虧本。

於是，精明的商人們又想出了一個絕妙的辦法，他們嘗試在購入糧食後，立即與糧食商簽訂第二年春季的供貨合同，事先確定銷售數量和價格。這樣，無論幾個月後糧食價格怎麼漲落，都能氣定神閒。這個合同就是遠期交易合同，期貨合約的V1版。

1848年，貫穿密西西比河水系和五大湖的運河修通，芝加哥第一條鐵路幹線鋪築完成，穀物遠期交易不斷髮展，芝加哥從一個寥寥小鎮逐漸到人頭攢動。

也是在這一年，83位具有開拓精神的農產品交易商，在芝加哥南水街一家麵粉店成立了芝加哥商會。這就是未來全球最大的風險管理和期貨交易所——芝加哥期貨交易所（CBOT）的前身。

1851年，CBOT引進了遠期交易。不過，遠期交易方式有一種致命的缺點：交易都是私下協議，完全靠雙方信譽達成。因此，如果實際發生了變化對一方不利，如產品劣質、市場價變化等，那麼撕毀合約就變成了常事。

為了提高履約率，標準化期貨合約在芝加哥交易所誕生了，它統一了交易商品的數量、質量、交割時間地點等，方便了轉讓以及投機商的介入。所謂“井水不生魚，枯樹不開花”，期貨投機者一定程度上提供了市場流動性，並承擔了交易雙方的風險。保證金制度也應運而生，這也大大遏制了毀約事件發生。

有了制約違約者的武器，交易者不再被暴漲暴跌所困擾，芝加哥交易所不斷髮展，交易從農產品擴展到大宗商品。

期貨交易所獨特的商業貿易職能，幾乎締造了芝加哥這座城市的發展和建設。1848年到1890年，芝加哥市人口從2萬人猛增到110萬人；83位創始人中，後來有6位都成為了芝加哥市長。

1930年，交易所搬進了位於拉薩勒街南端、當時全城最高的45層大廈中，房頂有一尊近10米高的穀物女神克瑞斯像，守護著芝加哥城也從此成為芝加哥的標誌。

期貨，賦予了資本規避時間風險的全新力量，為現貨商品經營鎖定成本或收益，它的套期保值、價格發現功能，其實仔細想想，在我們生活中的應用十分廣泛。

舉個栗子，你提前一個月預定了春節出遊的機票，就是將未來價格鎖定在你能接受的範圍內；再比如，你看上了十萬塊的愛馬仕預售款包，一個月後上架，你害怕漲價就交了2000定金（保證金），到貨後不管價格怎麼變，你都能按現在的價格入手；那麼，你支付的定金便相當於買入了一個愛馬仕包的期貨合約。

一個月後，即使包包價格暴漲，你仍可以按原價買走包包，進行“實物交割”；如果你不想買了，就不拿包，按現價將這個愛馬仕包“期貨合約”賣給別人；也許你只是個投機客，本來就不想買包，交定金後等包包價格上漲後，就讓店員按最新價格幫你賣掉，支付少量定金不交全款，最後賺取差價。

當然，如果到期包包不僅沒漲價，反而在打折，但你還是隻能按原價買，或者只能折價將定金（期貨合約）轉手他人，這就是期貨的風險。也是期貨的槓桿效應，撓癢了很多人的心，撬動了很多人的暴富夢，給期貨惹上了非議。

03 給非議正名

期貨的運用遠不侷限於上述所說的實物資產，而拓寬這片金寶地的人，是二戰逃難來到芝加哥的波蘭人，利奧梅拉梅德。

法學博士畢業的他，被隔壁期貨交易濃厚的氛圍所吸引，毅然離開體面的律師行業轉做交易員，當時這在他家人看來這無異於為賭徒。但梅拉梅德卻沉浸在每一天的交易歷險中，並在1969年，成為了芝加哥商業交易所（CME）的主席。

20世紀60年代末，美國佔世界黃金儲備的份額從二戰後高峰時的75%，萎縮到了 30%以下。美國赤字驚人地增長，美元的國際貨幣地位動搖，佈雷頓森林體系開始無法維持；1967年，1英鎊從能兌換2.8美元到只能兌換2.4美元。

英鎊貶值美元升值，國際貨幣波動加大。憑藉敏銳的直覺和對市場的瞭解，膽識過人的梅拉梅德開始盤算：建立一個金融期貨市場的機會來了。

1971年8月15日，一則爆炸性新聞，使梅拉梅德的想法更加走近現實。尼克松宣佈：美國將不再遵守用外國持有的美元兌換黃金的承諾（此前美國以1盎司黃金35美元的固定價格，向需要黃金的國家出售黃金）。

這是一個好得不能再好的消息，它對金融期貨的推出起了關鍵的推動作用——未來美元的價值將不再只取決於政府，而將更多地決定於其他世界主要貨幣的相對價值；隨後主要工業國家又做出了一個決定：將此前允許貨幣上下波動2%的規定提高到4.5%。這大大增加了金融期貨在價格升降舞臺中表現的機會。

不再猶豫，同年12月20日，梅拉梅德正式向世界宣佈建立外匯期貨市場的計劃。之後隨著國際貨幣市場的正式運行，幾百年以農產品為主的期貨掀開了新的一頁。三年後，美國第一個監管機構CFTC成立，管理期貨和衍生品。

芝加哥商業交易所在“金融衍生品之父”梅拉梅德的帶領下，先後推出了多個金融衍生品工具，包括國債期貨、歐洲美元期貨等，並於 1982年，推出了股指期貨。各大交易所紛紛效行，大量熱錢湧入，股票指數持續了五年上漲。

然而在這片大牛行情中，誰也沒料到風雨突變的時候，市場崩盤只在瞬間。而各路人馬的矛頭，指向了一度受熱捧的股指期貨和程序化交易。

1987年10月19日，星期一，華爾街爆發了歷史上最大的一次股票崩潰。道瓊斯指數當天收盤跌幅達22.6%，CME的S&P500指數期貨拋壓更為嚴重，12月份合約的跌幅高達28.6%。

受股價暴跌震動，股民的心理變得極為脆弱，有人在旅館中用煤氣自殺；有人因此負債千萬，開槍打死、打傷美林證券公司副總經理和經紀人之後舉槍自斃。人們對市場的不理性認知被放大，“大家都在賣”的羊群心理更加速了市場下跌。

一年後，以財政部長布雷迪為首的總統工作小組發佈了《布雷迪報告》，認為這次股市崩潰主要是由【指數套利和組合保險這兩類交易】在股票指數期貨和現貨市場相繼推動造成的。

成也期貨，敗也期貨？

事實上，組合保險在大跌當天只佔了S&P500指數期貨拋壓的16.7%；9點半到10點，僅佔當時交易總額的5.6%；從10點半到11點發展到32%；12點到下午1點則為25%；另外指數套利在現貨市場的賣出量為3760 萬股（全天成交總額為6 億股左右），其中只有940萬股是賣空，當天多數的成交量是因為投資者無法承受壓力拋售股票而產生的。

《布雷迪報告》忽略了，CME是一個重要的風險管理工具。更關鍵的是，怎麼正確地使用管理它，而不是否定它。全球股市在1987年股災那天都出現了下跌，法國、荷蘭、新加坡分別下跌9.7%、11.8%、12.5%，而那些沒有股指期貨的國家跌幅更大，如巴西、墨西哥暴跌了20%以上。

工具本身並沒有錯，但使用工具的人就不一定了。

美國政府對期貨交易所進行了秘密調查，FBI在CME和CBOT的交易大廳都派出了聯邦密探，偷聽交易商們在交易席位上、酒吧、餐館、健身房甚至在家中的談話，發現許多交易商都有過欺詐客戶、操縱市場等犯罪行為。監管不力是重要原因之一。

格林斯潘這麼評論過1987股災：“……衍生市場發展到如此之大，並不是因為其特殊的推銷手段，而是它給使用者提供了經濟價值。這些工具使得養老基金和其他機構投資者可以進行套期保值，在資產組合管理中，衍生工具起了重要的作用。”

“黑色星期一”暴露了人們過度投機炒作的問題，以及帶來的嚴重後果。市場隨後建立了交叉保證金制度，並升級結算清算制度。1988年2月，美國誕生了熔斷機制（Circuit Breaker）：

其設為3個等級，道瓊斯指數下跌10%和20%，分別暫停1小時和2小時，下跌30%，則提前收市；2012年，紐交所將道瓊斯工業指數修改設置標普500指數為熔斷基準指數，並將熔斷閾值修改為7%、13%和20%三檔，當7%和13%的跌幅發生時，15分鐘的暫停交易時間，當跌幅觸發20%時，交易將暫停直至休市。

熔斷機制的初衷就是市場下跌時，避免投資者恐慌、做出不冷靜的決策，從而加劇災難。"期貨市場就好比消防員和醫生，一旦有風吹草動，消防員就會迅速出動，一旦發現疾病，醫生就要及時出診。但現實中，最早發出警報的人總會受到責難，就好比從前傳遞壞消息的信使總會惹得皇帝不高興而遭殃，這是人類自古以來的習慣。"——梅拉梅德

實際上股災之後，美股經過數月休養生息後就開啟了慢牛走勢，美國共同基金管理規模上升，金融投資機構不斷加入，抑制住狂熱滋生的貪婪，股指期貨其實在陣痛中輔助著股票市場的長久發展。

四、群魔亂舞

梅拉梅德與中國也有著不解之緣，除了多次與中國團隊交流外，1999年4月，朱鎔基總理訪美也專門參觀了芝加哥商業交易所，這是改革開放後，中國邁出創建現代期貨市場的第一步。

再把時間往前看一點，中國期貨市場播下的第一顆種子，在1990年10月12日，中國鄭州糧食批發市場的開業。

當時計劃經濟的餘念未散，走到這一步非常不容易。新中國成立初期，期貨被視為資本主義的垃圾掃地出門，沒有商品交易市場，生產和人們生活需要的物資都由國家計劃統一生產，產品由國家統一分配，買糧用糧票，買肉就用肉票。沒有現貨市場，價格沒有波動，期貨當然無從談起。

直到1973年，陳雲同志在一份文件中闡述了利用期貨市場的好處與原則，外貿公司才逐步開展有限的境外商品期貨交易，但稿件當時並未提到要在國內建立期貨市場。

“允許看，但要堅決地試。看對了，搞一兩年對了，放開；錯了，糾正，關了就是了。怕什麼……”鄧小平言出，才終於讓人們放開了膽子，不再囿於“姓資姓社”的問題。全國上下洋溢著改革開放的熱情，期貨的種子在各地迅速發芽。

然而“一萬年太久，只爭朝夕”的建設精神，讓路子鋪得過於快了。不僅投資者，一些監管者和領導還不知期貨為何物，國外考察走馬觀花一圈回來，就“急吼吼”模仿鄭州、深圳和上海等先期試點期貨交易的城市辦起交易所。

1995年，國內出現了最多50多家商品期貨交易所，相當於全球期貨交易所的總和，經紀公司有三百多家，遠超發展了一百多年的美國。就像駕校的新手，不清楚一二三，剛摸到車就以200千米每小時的速度狂飆，不出事才怪。混亂中，最讓人深刻的是327國債事件。

1988年，41歲的管金生創辦了萬國證券，只用了四年時間，就把萬國證券做成了一傢俱有世界影響力的公司。90年代初，他被人稱為“中國證券市場的教父”。

327國債”是1992年財政部發行的一個3年期國債品種，那時中國期貨市場運行還不到兩年。1991-1994年中國通脹率居高不下，財政部對327國債進行了貼息保值（一直維持在7~8%左右），相當於提高了它的票面利率。

但到了1995年，中國的通脹率開始明顯下滑，94年底、95年初的時段，經過宏觀調控，通脹率已經被控下調了2.5%左右。

“證券教父”管金生依據國際慣例和自己的經驗，斷定財政部不會再上調327國債的貼息率，預計將在132元左右的水平兌付，而當時的327市價約為148元。管金生根據自己的影響力，聯合多家券商，包括高嶺、高原兄弟執掌的遼寧國發集團，開始大舉做空。

而他們的對手多頭的主力，是中國經濟開發信託投資公司（簡稱中經開）。這是家財政部的全資子公司。當時中經開的董事長剛從財政部副部長的位置退下，總經理則是財政部綜合司司長。

1995年2月23日，財政部突然公告上調327國債的貼息率，由94年的8%一下子提高到13%，整整5個點！中經開藉此利好率領多方大舉買入，萬國證券也沒想到，遼國發的高嶺兄弟，竟然臨陣調轉槍口，轉為多方。

下午開市，327國債的價格在1分鐘內漲了2元，而這對萬國證券意味著60億元的鉅額虧損，這是滅頂之災。

管金生看來，突然改變貼息率等於實質改變了327的交易合同內容，應立即停牌，但申請上交所卻無果。為了避免鉅額虧損，收盤前最後八分鐘，萬國證券開始了瘋狂反撲：大舉透支賣出國債期貨，最終在沒有足夠保證金的情況下，以上千億元的賣單（當時327國債總共才240億）把價位一路從151.3元轟至147.4元。

多方連反應的時間都沒有，全部爆倉。上海交易所內外一片目瞪口呆，有人事後回憶說，自己臉色刷地一下就白了，手足冰涼、全身麻木，有人甚至當場暈倒。這不知道多少多頭要傾家蕩產了。

然而結局卻再次反轉。2月23日晚上10點，上交所在緊急會議後宣佈，當天收盤前最後8分鐘的所有交易違規無效，取消賣單的直接理由是“保證金不足”，327的收盤價格為151.3元。萬國證券虧損16億，瀕臨破產。

我們回過頭來看這個莽荒年代的結果，是一片狼藉：萬國被申銀證券接管；“證券教父”管金生被捕入獄判17年，罪名為挪用公款269萬元；遼寧國發的高原高嶺兄弟就此人間蒸發，至今下落不明；中經開的好運也沒有維持太久，2002年因嚴重違規被央行撤銷清算。多頭的四大贏家，後來三死一坐牢。

制度缺乏，人性難改下，沒人守規矩。人的不理性遠遠被放大。當期貨變成對賭，尤其是金融期貨，這個行業就如同刀口舔血。

美國期貨業的發展有上百年的歷史，才最終利用得當成為社會有用的工具，而中國早期急匆匆的嫁接，市場一哄而起導致交易無序，加上鬆散的監管，如限倉制度的缺失、保證金制度執行的得過且過，讓期貨一開始淪為了口誅筆伐的禍水。

這次事件後，中國金融期貨停止了交易，這一別就是15年。

五、重返上海灘

前文提到的，期貨是種工具，關鍵在於怎麼正確地使用管理它，而不是否定它。其實在計劃經濟時，期貨也發揮過出色的作用。

1973年4月，中國糧油食品進出口總公司在香港的派出機構【五豐行】，接到要在年內買到47萬噸原糖的任務，當時國際市場上砂糖求過於供，五豐行如果直接到國際市場大采購，很可能刺激價格上漲，不一定能按時按價買到現貨。

於是，五豐行委託香港商人在倫敦和紐約購買砂糖期貨26萬噸（均價82英鎊），然後再在國際市場上購買現貨41萬噸（均價89英鎊）。

果然，市場看到中國大手筆後，立即做出反應，期貨升至105英鎊，而五豐行因購買砂糖現貨任務完成，隨即將期貨高價售出，扣除費用後，還賺得240萬英鎊。這個中國境外期貨交易的經典案例，證明了期貨存在的價值。

梅拉梅德曾說1987年的股災讓他畢生難忘，但當時美國管理層達成的一致觀點是：臨時休市是必要的，但是不能關閉這個市場。因為關閉市場就意味著失去了傾聽市場聲音最重要的工具。

1993-1995年，證監所聯合政府對開辦不久的期貨行業進行了第一次整頓，50多家期貨交易所縮減為14家；史無前例的327國債事件後，1996年-1998年進行了第二次整頓，50多個交易品種只剩下12個，期貨交易所只剩下三家：上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所。

1999年的《期貨暫行條例》明確了監管主體，期貨開始從“無法運行”到“有法運行”。我國期貨市場終於進入正軌，新世紀來臨，2006年，公司制的中金所在上海批准成立（注：其餘三家均為會員制）。

監管在不斷進步，在次貸危機演變為金融危機席捲全球時，國內大豆、油脂等貿易加工企業利用期貨市場躲過了滅頂之災。

2010 年4月16日上午9點15分，一聲鑼響，滬深300股指期貨行情走勢圖上的紅綠兩條線，開始在上海浦東陸家嘴大廈6層的一面電子牆上交叉延伸、上下躥動。一天交易下來，閃爍的兩條曲線告訴我們：掛牌的4個股指期貨合約總交易量58457手。

闊別市場15年的金融期貨，又重新回到了上海灘。

滬深300股指期貨一度成為全球交易量第一的品種

滬深300指數期貨交易量從2010年一直上漲，一度成為全球交易量第一的期貨品種。然而在2015年，股市斷崖式的下跌讓恐慌蔓延，又將它推上了風口浪尖：有人說，股指期貨交易的做空機制，是股市暴跌、阻礙政府救市的元兇，然後再次給它帶上緊箍咒。

中金所對股指期貨實施了“史上最嚴限制措施”，單個產品、單日開倉超過10手即構成“日內開倉交易量較大”的異常交易行為；非套保保證金由30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平倉手續費標準由0.015%提高至0.23%。

措施實施當天，三大主力合約成交量均較前一日縮小近90%，直到2018年年底，交易量都基本接近於0。

還記得2008年時，很多人還曾把股指期貨當做“救星”，說“為什麼股指期貨沒有做空機制”“賣股票加劇了下跌”。這種前後矛盾，折射出了謬論的不客觀。實際上，2015年9月基本限制住股指期貨的功能後，“千股跌停”的暴跌依然持續發生。

由於A股市場不允許做空，使用股票多空策略的機構，只能通過做空股指期貨，對沖其股票倉位的風險敞口，在股指空倉被限制後，便只能通過拋售手中的股票減小風險，這反而大大增加了股票的賣壓，為股災推波助瀾。此後三年，A股股指期貨交易量大減，且貼水一度高達20%-30%，完全破壞了股票多空策略的生存土壤。

投資者的情緒與反應會誇大現象。如文章開頭的例子，大蒜的跌宕起伏，是巨大的盲目性和投機者的貪婪讓很多人賭錯了，並沒有將它用作風險管理的工具。十年來看，蒜價終是迴歸均衡值。

在經歷了大起大落，在消除了過度投機和操縱，客觀看待事實後，中國年輕的期貨市場才能健康發展下去。但目前相比發展了上百年的美國期貨市場，我們還是有很多不成熟的地方。

監管上，美國為官方+自律的模式，而中國市場快速發展的過程中還是缺乏自律，就是說管不住自己，尤其在極端情況下；投資者結構上，我國個人賬戶的數量佔97%，金融機構只佔1%，個人賬戶的資金量佔50%，金融機構佔33%，在美國幾乎都是機構，在這種情況下，市場當然也會更加理性與有效。

不過2015年這一次危機中，大宗商品期貨交易的發展並沒有受到影響，反而很多股指期貨CTA資金都轉入了商品期貨中，2015年後，CTA策略在中國商品期貨市場迅速發展（CTA基金：管理型期貨基金，主要投資於全球期貨市場、遠期及期權市場，絕大多數都屬於“追漲殺跌”策略）。

CTA策略分散了風險，整體波動偏小，尤其在投資者情緒波動激烈、市場漲跌趨勢明顯的時候，它的表現最為出色。相關研究可以看看我們的歷史文章 。

截至2018年年末，機構投資者期貨開戶數由2010年年末的68戶增加至4萬戶，增速十分驚人。近來種種跡象都表明，中國打開國際大門的步伐正在加快，機構投資者將越來越多，我國期貨市場將迎來新的挑戰與發展機會。

中美期貨市場主要交易所和交易品種

相比美國，中國的產品線還很單一。美國期貨市場早就以金融期貨為主了，但中國期貨市場交易量最大的還是金屬期貨，比如螺紋鋼。下圖是中國期貨市場近一年的期貨產品月日均成交量，螺紋鋼位居首位。

中國期貨期權交易量佔比與全球對比

全球交易量最大的期貨品種是股指期貨，佔了33%的交易量，排在前四名的全部都是金融期貨，佔了80%。但在中國，金融期貨佔比只有1%，交易量最多的是金屬期貨。從交易量分佈上來看，中國和世界的差別非常大。

最後給大家附上一張國際市場常見的期貨合約品種的資料：

國際市場常見期貨合約品種

六、寫在最後

今年3月，INE原油期貨正式上線交易，這是我國第一個允許境外投資者直接參與的期貨品種；4月，中國股指期貨第四次“鬆綁”，下調了平今倉交易手續費並大幅放寬對日內過度交易的認定。種種跡象表明，中國金融市場的大門正在打開，來自全球厲害的人將加速進入中國市場。

相比成熟的市場，不管是美國歐洲還是日本新加坡，中國合格外資機構帶來的資金和交易量，市場佔比都非常小，QFII和RQFII，它們的日均資金結餘是6%，交易量僅佔0.08%。十年磨一劍，期貨的發展，金融期貨的開放，是我們向成熟市場發展的必經之路。

現實中，很多人把期貨的槓桿效應錯誤地當做了賭博工具，關於期貨的種種是非，有多少不是來自於投資者的不理性行為呢。

期貨作為一種交易所標準化的產品，在波動的市場中，是很好的風險對沖工具，也促進了市場的價格發現功能。農產品交易商可以利用期貨，對沖農產品價格波動的風險；在證券市場，股票多空策略也通過期貨，用較少的保證金來對沖股票組合的風險。

隨著市場監管加強與投資者結構的變化，中小投資者應正確使用期貨這種投資工具，瞭解它的價值與風險，對市場抱有敬畏之心，才是投資的正道。

《發現價格：期貨和金融衍生品》，作者姜洋；

《中美期貨市場的差異和交易機會》，交易門；

《美國農業保險和農產品期貨對農民收入的保障作用——以2012年美國玉米遭受旱災為例》；作者董婉璐、楊軍、程申、李明。

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（公zhong號）新全球資產配置 | 作者 徐楊”。謝謝支持和分享。堅持原創不容易，大家的評論、點贊和轉發是對我們最大的支持