編者按:11月8日，從修訂再融資規則，到優化新三板定向發行制度，再到啟動擴大股票股指期權試點工作，證監會在一天時間裡“三箭連發”，意味著資本市場改革進入新階段。從一系列新政內容來看，其有望帶來的深遠影響，令市場各方高度期待。
供圖 今日頭條
再融資和新三板新政提振市場
11月8日，證監會宣佈擬對《上市公司證券發行管理辦法》《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》《上市公司非公開發行股票實施細則》等再融資規則進行修訂，包括:精簡創業板發行條件，取消連續2年盈利等要求，前次募集資金使用情況由發行條件改為信披要求；優化非公開制度安排，對引入戰投的發行放寬定價基準日要求，主板(中小板)、創業板非公開發行對象數量上限提至35名等。
引導長期資金入市
“本次再融資鬆綁超出市場預期。”國泰君安非銀分析師劉欣琦對《上海金融報》記者表示，2018年11月證監會對18個月間隔期(滿足條件可降至6個月)和募資可補流或償債予以放鬆，市場對再融資鬆綁已有預期。本次證監會對影響再融資定價和退出的核心條款進行放鬆，其中，降低創業板增發條件、定價下限降至8折、鎖定期減半等條款超出市場預期。
“本次修訂再融資規則，是對2017年定增新規和減持新規監管方向的調整。”民生證券非銀分析師郭其偉對《上海金融報》記者表示，此前定增新規將定價基準日從“三選一”限定為發行期首日，壓縮了投資定增的獲利空間。減持新規要求定增股份自解除限售之日起12個月內，減持數量不得超過50％，這大幅延長了投資定增的期限。此後市場對定增熱情衰退，定增金額在2016年最高達1.69萬億元后逐步下降，2017、2018年分別為1.27萬億元、7524億元，2019年至今僅5548億元。預計證監會修訂再融資規則，將從投融資兩端顯著提振定增規模。
川財證券策略分析師鄧利軍對《上海金融報》記者表示，再融資規則修訂短期可能分流存量資金，長期有利於改善上市公司融資情況和資產質量，以引導長期增量資金入市。資本市場制度建設更著眼於解決上市公司實際問題，而非對公司融資限制，也有利於引導長期資金入市，使資本市場生態更健康。
“資本市場全面深化改革有序推進，長期利好證券業發展及頭部券商綜合競爭力提升。”中金公司分析師姚澤宇對《上海金融報》記者表示，結合資本市場全面深化改革重點任務的安排，證監會有望推出進一步改革措施，包括創業板註冊制試點、暢通多元化退市渠道、優質券商拓展櫃檯業務、大力發展私募股權投資、推進交易所市場債券ABS品種創新、推動更多中長期資金入市等。在不斷完善市場化運行機制的改革邏輯下，加強證券公司能力建設及壓實中介機構責任亦十分重要。由此，在此輪改革及市場運行方向下，綜合能力領先的頭部券商的業務份額及綜合競爭力將進一步提升。
新三板有望獲提升
針對新三板改革，證監會11月8日宣佈擬修訂《非上市公眾公司監督管理辦法》，並起草《非上市公眾公司信息披露管理辦法(徵求意見稿)》，涵蓋精選層遴選標準、公開發行、連續競價交易機制、投資者適當性管理要求、轉板要求等政策亮點。包括:新三板精選層掛牌滿一年的企業可申請轉板上市；對精選層、創新層和基礎層分別設置投資者准入標準，精選層門檻最低。引入公募基金等長期資金投資新三板市場。精選層入層標準以市值為核心，圍繞盈利能力、成長性、市場認可度、研發能力等設定。精選層實施連續競價交易機制，創新層、基礎層集合競價撮合頻次適當提高。新三板引入公開發行制度，允許掛牌公司向不特定合格投資者公開發行等。
“轉板機制是我國資本市場重大突破。在實行註冊制的大方向下，可降低企業跨市場轉換成本。”東北證券研究總監付立春對《上海金融報》記者表示。
“轉板機制可能對吸引優秀企業起到重要促進作用。”九泰基金總裁助理鄭立昌對《上海金融報》記者表示，新三板是偏中小企業的市場，同時也是以高成長型企業為主的市場。只有完善轉板機制，投資者才會真正願意來這個市場選擇好企業進行投資，才有可能使新三板投資更活躍。當更多投資者進入這個市場，或將有更多發展前景良好的優質中小企業來掛牌。當好企業越來越多，新三板本身也能得到很大提升，供需兩旺、交易活躍的局面或將被徹底打開。
供圖 今日頭條
股指期權市場空白“不再”
證監會11月8日宣佈，經國務院同意，正式啟動擴大股票股指期權試點工作，將按程序批准上海證券交易所、深圳證券交易所上市滬深300ETF期權，中國金融期貨交易所上市滬深300股指期權。此次股指期權的推出，在國內尚屬首次。
市場影響積極
“金融期權擴容，對於豐富國內金融市場投資工具及風險對沖工具有重大意義。”山金期貨研究所總經理曹有明對《上海金融報》記者指出，首先，可促進長線資金入市。有了期權作為風險對沖工具，長線投資者能有效管理股價下行風險。其次，能提升市場穩定性。通過買入看跌期權，可對沖股價下行風險，沒必要再賣出股票或期指，減輕股市拋壓，一定程度上起到穩定股價作用。此外，期權的投資策略非常豐富，投資者可根據個人風險偏好和市場狀況作出更合適的選擇。
值得關注的是，目前上期所、鄭商所、大商所已上市銅、豆粕、白糖等6只商品期權，但中金所的股指期貨一直沒有對應的期權品種掛牌。此次股指期權的推出，填補了這個空白。曹有明表示，推出新的股指期權，一方面基於過去幾年幾大交易所成功推出商品期權及上證50ETF期權的成功運行經驗。另一方面則是經過一段時間的成長，國內市場對於期權的理解逐步加深，有了相對較好的市場基礎。
“從國際經驗看，金融期權和期貨在風險管理中扮演不同角色，是風險管理市場兩大基石。隨著我國資本市場進一步發展和完善，市場參與者利用金融期權進行風險管理的需求日趨強烈。”廈門大學經濟學院教授韓乾表示，推出股指期權有助於進一步完善資本市場風險管理體系，豐富避險工具，增強市場長期投資信心，改善市場生態結構，促進股市穩定健康發展。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新指出，因具有簡便易行的“保險”功能，股指期權既可幫助各方有效管理市場波動風險，也為金融機構提升服務能力提供更靈活的基礎性構件。“希望股指期權獲批後，國內的場內權益類期權產品體系建設步伐能有所加快，以更好服務多層次資本市場和我國經濟高質量發展。”
交易期權須重風控
此次金融期權品種擴容，均與滬深300指數掛鉤。其中，中金所上市滬深300股指期權。滬深300ETF期權則由滬深交易所同步推出，期權標的分別為華泰柏瑞滬深300ETF(滬市)和嘉實滬深300ETF(深市)。
“新金融期權品種均與滬深300指數相關，原因主要有兩方面。”曹有明表示，一方面，滬深300指數更能代表當前國內股市走勢，不僅市場容量大，且走勢相對較平穩，不易因為流動性出現劇烈波動，可確保推出的滬深300股指期權及滬深300ETF期權平穩運行。另一方面，滬深300股指期貨是中金所推出的第一個股指期貨，推出滬深300股指期權一定程度也算“順理成章”，延續了之前推出股指期貨的順序。
韓乾也表示，從成熟市場經驗看，股指期權的標的指數普遍由大盤藍籌股為樣本進行編制，具有較強的抗操縱性和防範內幕交易風險能力。我國滬深300指數樣本覆蓋滬深市場中規模最大、流動性最好的300只股票，其流通市值佔全市場比重較高，成分股行業分佈較分散，有較強的抗操縱性，是股指期權的理想標的。
值得投資者關注的是，雖然新的期權產品都掛鉤滬深300指數，但股票期權和股指期權並不同。
曹有明指出，滬深300ETF期權對應滬深300ETF指數基金，而滬深300股指期權對應滬深300股指期貨，兩個期權品種對應的原生品標的物本質上並不一樣，只是走勢非常接近。同時，投資者若要交易滬深300ETF交易期權，須有證券賬戶；若要交易滬深300股指期權，則須有期貨賬戶。“投資者交易期權要特別注意風控，因為期權價格的變化是非線性的，其風控比價格呈線性變化的股指期貨及滬深300ETF複雜得多。”曹有明提醒投資者，由於期權的交易策略非常豐富，在風險特徵類似的情況下，應儘量選擇簡單的策略組合。
記者 李思 田忠方
閱讀更多 上海金融報 的文章
