華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
航天電器(002025)
第三季度單季增速有所放緩，整體業績符合預期
公司發佈2019年三季報，實現營業收入25.12億元，同比增長28.11%；實現歸母淨利潤2.97億元，同比增長11.34%；毛利率為37%，同比下滑2.4個百分點。其中，三季度單季實現營業收入8.93億元，同比增長12.68%；歸母淨利潤1.09億元，同比增長0.09%。我們認為，第三季度單季業績增速與前兩個季度相比有所放緩，主要受去年同期基數較大和報告期內低毛利民品收入佔比提升影響。存貨、應收賬款、預付賬款實現同比較快增長，都體現了公司整體訂單飽滿，軍民品協同發展。我們預計2019-2021年EPS分別為1.01、1.20和1.44元/股。維持“買入”評級。
營業收入保持較快增長，利潤增速低於營收增速
報告期內公司加大產品推廣，提升產能，軍品、民品和國際市場實現多點開花，同時廣東華旃自3月起並表，共同帶動營業收入較快增長。歸母淨利潤增速不及營收增速，一是毛利率下滑，主要系貴金屬、特種化工材料等價格上漲，且低毛利民品收入佔比提升所致；二是研發費用和資產減值損失分別同比增長28.59%和40.54%，其中資產減值損失主要是應收賬款增加計提壞賬準備導致。
公司整體訂單飽滿，軍品持續受益新裝備列裝，民品打開成長空間
報告期內存貨、預付賬款和應收賬款分別實現同比增長40.60%、39.41%和84.73%，體現了軍工和通信下游景氣，公司整體訂單充裕，為保障產品及時交付增加物料儲備，有望奠定營收規模穩健增長。我們認為，公司軍品在航天領域優勢明顯，短期有望受益於軍改影響削弱後補償訂單和實戰化訓練加強需求；中長期來看，海陸空天電全領域覆蓋，有望率先受益於新一輪裝備加速列裝、航天發射以及國防信息化大機遇。民用方面，公司正在加快在新一代信息技術、新能源、5G通訊、智能裝備等高技術領域佈局，其中5G通信、新能源汽車等領域空間已逐步打開。
我們看好公司後續訂單增長，維持“買入”評級
我們預計公司2019-2021年營業收入分別為34.94、42.34和50.82億元；歸母淨利潤分別為4.33、5.16和6.17億元；EPS分別為1.01、1.20和1.44元/股。維持目標價33.33-36.36元/股。維持“買入”評級。
風險提示：軍費增長大幅低於預期、競爭大幅加劇風險。
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