11月11日，據臺媒報道，東山精密全資子公司Mflex部分產品因破孔無法出貨，良品率偏低，蘋果為快速滿足新產品需求，將訂單轉交臻鼎-KY、臺郡。
此消息一出東山精密一度大跌8%，雖然公司已經召開電話會議闢謠，收盤還是大跌4.62%。
至此，近幾個月，東山精密已經從最高點跌幅接近20%。
近幾年東山精密通過一些資本運作、資產收購的方式，已經從一家做面板代工企業，成為集合5G、蘋果產業鏈、華為產業鏈等多重概念的高科技公司。
華麗轉型的契機，是2016年成功收購了美資企業“Mflex”。
目前Mflex作為東山精密的全資子公司，貢獻營收佔比為55.12%，淨利佔比為50.58%。
而作為蘋果FPC第二提供的Mflex，大部分收入都來自蘋果。
如果臺媒報道情況屬實，那麼東山精密短期增長的邏輯就要大打折扣。
實際上，一直以來，Mflex在為東山精密提高增長動力的同時，也帶來了一系列風險。
第一大風險：併購後遺症
1、股東高質押
2016年上半年，東山精密以總價約40億人民幣收購Mflex公司。
Mflex原本在美股納斯達克上市，主營FPC（柔性電路板）業務，主要客戶來自蘋果、黑莓等手機品牌商。
當時，大股東非常看好Mflex，收購很堅決。本計劃以定增方式完成併購，但由於定增募集時間比較久，大股東袁永剛、袁永峰及袁富根三位實控人最終直接通過股權質押的方式進行融資收購。
三人合計質押的股份佔持有股份的比例達到99.57%。也就是說袁氏父子押上全部身價賭了一把。
從目前來看還是比較成功的。收購Mflex後，公司的收入增長了6倍，淨利潤增長30倍，市值最高一度達到400億。
但是背後也帶來一系列風險，其中高質押率一直是懸在公司頭上的一把達摩克利斯之劍。
直到最近，因為東山精密本身業績不錯，另外還有5G、蘋果的多重概念的加持，股價大漲，一度創歷史新高。
股價創新高後，擅長資本運作的袁氏父子自然不會錯過，立馬選擇在高位進行解除部分質押、套現、定增、引入戰略投資人等一連串資金運作來緩減資金壓力和高質押風險。
8月26日東山精密發佈公告稱，股東袁富根將其質押給上海光大證券資產管理有限公司的2062.5萬股股份辦理了相關解質押手續，佔其所持股份比例的23.15%。
袁永剛通過二級市場減持股權比例減至13.51%，近三個月減持套現總計約4.25億元。
10月7日東山精密公告袁永剛、袁永峰和袁富根(合稱“袁氏父子”)與鹽城智能終端產業園區開發運營有限公司簽署《股份轉讓協議》，袁氏父子擬合計向鹽城智能轉讓東山精密8032.86萬股，佔公司總股本的5%，每股轉讓價格18.43元，轉讓總價14.81億元。
10月17日，東山精密發佈非公開發行A股股票預案，公司擬發行不超過3.21億股，擬募集資金總額不超過20億元。
這一套資金運作的組合拳打下來，不得不佩服袁氏父子的膽識和財務運作的能力，當然炒股水平也是一流。
不過，雖然股權質押率在一番操作下有所降低，但依舊高達70%以上。
2、存貨、應收賬款（與臺灣臻鼎對比）
收購Mflex後，東山精密的應收賬款增長50億，存貨增加26億。
（1)應收賬款暴增
收購完Mflex公司後，公司從15年應收賬款16.9億暴增到18年62.2億。同一時期，營業收入從39.9億元增加至198.25億元。
收入增長，應收賬款增多似乎是理所應當的，但是仔細一看報表，收入多數來自併購標的的並表。
而且併購標的在收購前回款非常好，但是收購後，Mflex公司2016年的應收賬款莫名其妙暴增至23.81億元。
同為蘋果提供FPC材料的臺灣臻鼎在16年的收入是Mflex的3-4倍，但是應收款卻與Mflex相差無幾。
為何Mfelx的應收賬款暴增，而且是收購後立馬顯現？
（2）存貨
我們繼續與同行業老大臻鼎作比較。
查閱18年年報發現東山精密的收入比臻鼎少，但是存貨卻比臻鼎高一倍。
2016年收購Mflex後,東山精密這兩年存貨一直在30億左右，並且有不斷增加的趨勢。17年、18年存貨淨額分別為33.76億元、39.90億元。
雖說存貨中應該還包括一些原有LED業務和新收購的另一家PCB公司Multek的存貨，但是，進一步發掘就會發現，Multek收購時存貨也僅為1.27億。
而且這兩年東山的發展主要依靠Mflex的增長，一半以上的收入都是Mflex貢獻，原有led業務基本沒有增長。按常理說，存貨不應該增加怎麼多。
另外，2018年年報顯示，東山精密存貨跌價準備計提比例僅為2.11%，遠遠低於臻鼎科技。
要知道，作為消費電子的材料，產品更新速度遠遠大於材料更新的速度。
如此低的計提比例難道是因為提前知道明年消費電子發展趨勢？我想未必，作為行業老大也做不到的事，憑什麼東山精密能做到？
第二大風險：客戶集中
目前蘋果是Mflex公司最大客戶，佔公司收入的50%以上。雖然被東山精密收購後，Mflex積極開拓國產品牌手機市場，但是短時間無法代替蘋果手機份額。
另外Mflex主要的業務是FPC，即軟板PCB，FPC在蘋果手機的需求量和價值量遠遠大於安卓手機。
所以，一旦丟失蘋果訂單，對於Mflex公司來說就是滅頂之災。
第三大風險：暴風問題
2017年9月，東山精密以4億元認購暴風智能的股份。最新數據顯示，東山精密是暴風智能第三大股東，佔股比為11.02%。
除參股暴風智能外，東山精密還與暴風智能有緊密的上下游關係。
2016年、2017年兩年時間，暴風智能向東山精密進行採購的金額分別為10.49億元、12.36億元。
2017年年報顯示，暴風集團合併報表營業成本的80.45%都用來採購東山精密的產品，形成的應收賬款餘額合計達到5.72億元。
2018年年報中，東山精密對這5.72億元應收賬款按35%的比例計提了壞賬，計提額達2億元。
然而，以暴風智能和暴風集團目前的經營形勢來看，東山精密餘下的3.72億元應收賬款，以及剩餘的3.5億元股權投資款基本上也是打水漂了。
19年行業有所回暖的情況下，三季度東山精密扣非淨利潤也就是6.9億。也就是說，19年前三季度，東山精密基本算是給暴風打工了。
寫在最後
對於東山精密來說，子公司Mflex對於公司至關重要，一旦產能或者其他原因導致丟失蘋果訂單，對於東山精密來說就是戴維斯雙殺（可以參照信維通信18年丟了蘋果訂單的走勢）。
另外，高質押的背後一定有高股價才可以維持公司的資本運作。只有故事能夠不斷講下去，泡沫才不會破。
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