11月11日，据台媒报道，东山精密全资子公司Mflex部分产品因破孔无法出货，良品率偏低，苹果为快速满足新产品需求，将订单转交臻鼎-KY、台郡。
此消息一出东山精密一度大跌8%，虽然公司已经召开电话会议辟谣，收盘还是大跌4.62%。
至此，近几个月，东山精密已经从最高点跌幅接近20%。
近几年东山精密通过一些资本运作、资产收购的方式，已经从一家做面板代工企业，成为集合5G、苹果产业链、华为产业链等多重概念的高科技公司。
华丽转型的契机，是2016年成功收购了美资企业“Mflex”。
目前Mflex作为东山精密的全资子公司，贡献营收占比为55.12%，净利占比为50.58%。
而作为苹果FPC第二提供的Mflex，大部分收入都来自苹果。
如果台媒报道情况属实，那么东山精密短期增长的逻辑就要大打折扣。
实际上，一直以来，Mflex在为东山精密提高增长动力的同时，也带来了一系列风险。
第一大风险：并购后遗症
1、股东高质押
2016年上半年，东山精密以总价约40亿人民币收购Mflex公司。
Mflex原本在美股纳斯达克上市，主营FPC（柔性电路板）业务，主要客户来自苹果、黑莓等手机品牌商。
当时，大股东非常看好Mflex，收购很坚决。本计划以定增方式完成并购，但由于定增募集时间比较久，大股东袁永刚、袁永峰及袁富根三位实控人最终直接通过股权质押的方式进行融资收购。
三人合计质押的股份占持有股份的比例达到99.57%。也就是说袁氏父子押上全部身价赌了一把。
从目前来看还是比较成功的。收购Mflex后，公司的收入增长了6倍，净利润增长30倍，市值最高一度达到400亿。
但是背后也带来一系列风险，其中高质押率一直是悬在公司头上的一把达摩克利斯之剑。
直到最近，因为东山精密本身业绩不错，另外还有5G、苹果的多重概念的加持，股价大涨，一度创历史新高。
股价创新高后，擅长资本运作的袁氏父子自然不会错过，立马选择在高位进行解除部分质押、套现、定增、引入战略投资人等一连串资金运作来缓减资金压力和高质押风险。
8月26日东山精密发布公告称，股东袁富根将其质押给上海光大证券资产管理有限公司的2062.5万股股份办理了相关解质押手续，占其所持股份比例的23.15%。
袁永刚通过二级市场减持股权比例减至13.51%，近三个月减持套现总计约4.25亿元。
10月7日东山精密公告袁永刚、袁永峰和袁富根(合称“袁氏父子”)与盐城智能终端产业园区开发运营有限公司签署《股份转让协议》，袁氏父子拟合计向盐城智能转让东山精密8032.86万股，占公司总股本的5%，每股转让价格18.43元，转让总价14.81亿元。
10月17日，东山精密发布非公开发行A股股票预案，公司拟发行不超过3.21亿股，拟募集资金总额不超过20亿元。
这一套资金运作的组合拳打下来，不得不佩服袁氏父子的胆识和财务运作的能力，当然炒股水平也是一流。
不过，虽然股权质押率在一番操作下有所降低，但依旧高达70%以上。
2、存货、应收账款（与台湾臻鼎对比）
收购Mflex后，东山精密的应收账款增长50亿，存货增加26亿。
（1)应收账款暴增
收购完Mflex公司后，公司从15年应收账款16.9亿暴增到18年62.2亿。同一时期，营业收入从39.9亿元增加至198.25亿元。
收入增长，应收账款增多似乎是理所应当的，但是仔细一看报表，收入多数来自并购标的的并表。
而且并购标的在收购前回款非常好，但是收购后，Mflex公司2016年的应收账款莫名其妙暴增至23.81亿元。
同为苹果提供FPC材料的台湾臻鼎在16年的收入是Mflex的3-4倍，但是应收款却与Mflex相差无几。
为何Mfelx的应收账款暴增，而且是收购后立马显现？
（2）存货
我们继续与同行业老大臻鼎作比较。
查阅18年年报发现东山精密的收入比臻鼎少，但是存货却比臻鼎高一倍。
2016年收购Mflex后,东山精密这两年存货一直在30亿左右，并且有不断增加的趋势。17年、18年存货净额分别为33.76亿元、39.90亿元。
虽说存货中应该还包括一些原有LED业务和新收购的另一家PCB公司Multek的存货，但是，进一步发掘就会发现，Multek收购时存货也仅为1.27亿。
而且这两年东山的发展主要依靠Mflex的增长，一半以上的收入都是Mflex贡献，原有led业务基本没有增长。按常理说，存货不应该增加怎么多。
另外，2018年年报显示，东山精密存货跌价准备计提比例仅为2.11%，远远低于臻鼎科技。
要知道，作为消费电子的材料，产品更新速度远远大于材料更新的速度。
如此低的计提比例难道是因为提前知道明年消费电子发展趋势？我想未必，作为行业老大也做不到的事，凭什么东山精密能做到？
第二大风险：客户集中
目前苹果是Mflex公司最大客户，占公司收入的50%以上。虽然被东山精密收购后，Mflex积极开拓国产品牌手机市场，但是短时间无法代替苹果手机份额。
另外Mflex主要的业务是FPC，即软板PCB，FPC在苹果手机的需求量和价值量远远大于安卓手机。
所以，一旦丢失苹果订单，对于Mflex公司来说就是灭顶之灾。
第三大风险：暴风问题
2017年9月，东山精密以4亿元认购暴风智能的股份。最新数据显示，东山精密是暴风智能第三大股东，占股比为11.02%。
除参股暴风智能外，东山精密还与暴风智能有紧密的上下游关系。
2016年、2017年两年时间，暴风智能向东山精密进行采购的金额分别为10.49亿元、12.36亿元。
2017年年报显示，暴风集团合并报表营业成本的80.45%都用来采购东山精密的产品，形成的应收账款余额合计达到5.72亿元。
2018年年报中，东山精密对这5.72亿元应收账款按35%的比例计提了坏账，计提额达2亿元。
然而，以暴风智能和暴风集团目前的经营形势来看，东山精密余下的3.72亿元应收账款，以及剩余的3.5亿元股权投资款基本上也是打水漂了。
19年行业有所回暖的情况下，三季度东山精密扣非净利润也就是6.9亿。也就是说，19年前三季度，东山精密基本算是给暴风打工了。
写在最后
对于东山精密来说，子公司Mflex对于公司至关重要，一旦产能或者其他原因导致丢失苹果订单，对于东山精密来说就是戴维斯双杀（可以参照信维通信18年丢了苹果订单的走势）。
另外，高质押的背后一定有高股价才可以维持公司的资本运作。只有故事能够不断讲下去，泡沫才不会破。
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