中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
龍蟒佰利(002601)
公司近況
公司擬使用自有資金和銀行貸款，通過協議轉讓方式收購中核集團所持東方鋯業15.66%股權，轉讓價格8.73億元，對應股價8.98元／股，收購較東方鋯業當前股價溢價26%。本次交易完成後，公司將成為東方鋯業第一大股東。
評論
東方鋯業是產業鏈配套齊全的鋯行業龍頭企業。東方鋯業主營鋯系列製品研發、生產和銷售，產業鏈配套齊全，在複合氧化鋯粉體及氧化鋯陶瓷、核級海綿鋯等領域擁有自主知識產權核心技術，同時東方鋯業及其控股子公司與Image在澳大利亞合作開發多個礦區項目，礦石資源儲量豐富，目前專注於開採高品位、富含鋯英砂的布納倫項目。東方鋯業在鞏固原有產品線基礎上，積極發展高附加值新興鋯製品，其募投項目建設項目包括1800萬片氧化鋯陶瓷手機背板，年產1，000噸氧化鋯陶瓷微珠項目以及外科植入物用氧化鋯陶瓷粉產業化項目。我們預計新項目的建設將進一步提高東方鋯業盈利能力，打造完善的鋯製品上下游產業鏈。
本次收購有助於完善公司鋯產業佈局。雖然收購價格較東方鋯業當前股價溢價26%，但本次股權收購後公司將成為東方鋯業第一大股東，我們認為將為東方鋯業與公司鋯產業協同發展奠定基礎。同時本次收購有助於完善公司鋯產業佈局，及依託東方鋯業複合氧化鋯粉的優勢，向下遊新興鋯製品領域拓展，提升公司鋯產業的核心競爭力，推動公司鋯產業相關戰略的實施和拓展。
氯化法產能擴增助力增長，一體化佈局增強盈利能力。目前公司20萬噸氯化法產能在調試運行，我們預計2020年公司一、二期氯化法鈦白粉產能合計將達到30萬噸，同時公司收購整合新立鈦業有望繼續增加氯化法鈦白粉、海綿鈦及高鈦渣等產能，我們預計鈦白粉產能擴增將助力公司繼續成長。同時公司將利用攀西地區鈦精礦資源建設30萬噸氯化鈦渣項目，我們預計能夠全部滿足二期20萬噸氯化法鈦白粉生產，將進一步完善公司產業鏈，增強盈利能力。
估值建議
維持2019/20年盈利預測26.2/31億元，目前公司股價對應19/20年市盈率9.6/8.1x。維持目標價17元，較目前股價有37%的上漲空間，目標價對應19/20年13/llx市盈率，維持跑贏行業評級。
風險
鈦白粉價格下滑，收購整合低於預期。
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