中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華僑城A(000069)
2019年前三季度，華僑城實現營業收入298.6億元，同比增長21.63%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤60.0億元，同比增長17.82%。公司銷售毛利率提升1.71個百分點至62.59%，領跑行業。考慮到公司在“文旅+地產”開發模式優勢顯著，戰略協同能力卓越，粵港澳大灣區土儲充足，隨著推盤及竣工加速，銷售及結轉高增延續可期，結合公司在拿地及融資方面的顯著優勢，我們維持公司2019-2021年EPS預測分別為1.58/1.81/2.06元，對應19年PE4.5倍，維持買入評級。
支撐評級的要點
業績增長穩健，投資收益高增。2019年前三季度公司實現營業收入298.6億元，同比增長21.6%；實現歸母淨利潤60.0億元，同比增長17.8%。銷售毛利率與淨利率分別較上年提升1.71及0.93個百分點至62.59%及22.85%。報告期內公司投資收益23.5億元，較上年同期增加437.37%，主要為處置昆明及西安項目公司的收益所致，對業績形成一定支撐，但營業稅金及財務費用有所提高，導致業績增速不及營收增速。
地產結算規模增長，拿地積極財務健康。房地產業務方面，公司19年前三季度銷售商品、提供勞務收到的現金共計599.3億元，同比增長65.8%，由於旅遊業務收入較為穩定，因此銷售現金流高增主要由地產結算增長所致。拿地方面，公司19年第三季度新增土地儲備仍以一二線重點城市和大灣區為主，新增項目29個，總權益建面520.89萬方。拿地高增推動報告期末資產負債率和淨負債率分別上漲至76.9%和102.6%，屬可控槓桿水平。報告期末公司預收賬款同比增長80.0%至726.8億元，覆蓋18年營收1.5倍，業績保障能力較強。公司在手現金398.8億，現金短債比1.82，財務結構健康。
旅遊版圖再度擴充，立足粵港澳佈局全國。旅遊業務方面，報告期內旅遊綜合收入196.6億元，同比增長6.1%；襄陽、鄭州、揚州等地成功落子優質文旅項目。2019年，預計伴隨南京及南昌歡樂谷項目，寧波及順德歡樂海岸項目陸續開業，文旅業務收入增速有望提升。
估值
我們維持公司2019-2021年EPS預測分別為1.58/1.81/2.06元，對應19年PE4.5倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險風險
地產業務結算規模不及預期。
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