國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎增持。
合興包裝(002228)
維持目標價4.45元，維持謹慎增持評級。公司發佈2019年三季報，原紙價格下行影響產品售價，營收利潤略低於預期。考慮國內外宏觀經濟環境趨緊影響包裝紙下游需求和箱板瓦楞紙價格低迷，下調公司2019~2021年EPS至0.22（-0.03）/0.26（-0.04）/0.30（-0.04）元，參考同業給予公司2019年20倍PE，維持目標價4.45元，維持謹慎增持評級。
業績略低於預期，盈利水平持續環比修復。受宏觀經濟增速放緩及原紙價格跌幅拉低產品銷售價格影響，2019前三季度公司實現營收82.51億元，同降9.69%，實現歸母淨利潤1.94億元，同增6.59%。受益於原料價格下行，公司盈利水平持續改善，綜合毛利率13.02%，同比提升0.97pct，其中Q3單季度毛利率為13.75%，環比提升0.69pct。
國內外經濟環境趨緊，包裝製造業務承壓。上游原紙價格持續下調，直接影響行業發展格局，下游零售消費景氣度受到宏觀經濟波動作用，影響包裝行業整體需求，公司包裝製造業務營收增長短期承壓。
可轉債順利發行產能持續擴張，內生外延同步驅動輕資產戰略升級。2019年8月公司順利發行5.9575億可轉債，募集資金將用於環保包裝工業4.0智能工廠建設項目和青島合興包裝紙箱生產建設項目，可擴大現有產品產能進而提高市場佔有率。2018年收購合眾創亞后豐富了公司客戶結構，2019年1月“聯合包裝網”2.0版正式上線，推動PSCP項目深度發展，“百億製造、千億服務”包裝產業資源整合及共享平臺戰略目標蓄勢待發。
風險提示：宏觀經濟風險，市場競爭風險，原材料價格波動風險
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