瑞貝卡的存貨風險
10月31日，A股最後一份三季報發佈完畢後，幾家歡喜幾家愁，三季報行情也劃上了一個圓滿的句號。
不過，由於三季報的數據反映了上市公司九個月的經營成果，所以據此預測全年的業績相對比較靠譜，從而開啟了2019年的年報行情。
有投資者認為，只剩下一個季度了，看著三季報業績好的，可以放心大膽的囤貨過年了。其實不然，根據歷年來慘痛的教訓，很多上市公司會在四季度暴雷。暴雷的項目並非收入下滑，而是資產減值，主要包括商譽減值、壞賬損失和存貨跌價損失等。
2018年的商譽地雷頻發，給投資者上了一堂會計課，瞭解了商譽這項資產，並對商譽較高的上市公司保持了足夠的警惕。
另一個資產項目—存貨的地雷，就無形間被忽視了。
獐子島的扇貝、康美藥業的人參、歐菲光的攝像頭… …諸多知名公司存貨都曾暴雷，2019年必然會有上市公司前赴後繼。
和商譽相比，絕大多數上市公司都有存貨，而且由於商業機密的原因，披露的信息非常有限，很難判斷存貨暴雷風險。
一、存貨可以是企業的優質資產，也可能是企業的劣質負擔
存貨的核算範圍比較廣泛，是指企業在日常活動中持有以備出售的產成品或商品、處在生產過程中的在產品、在生產過程或提供勞務過程中耗用的材料或物料等。
比如獐子島的扇貝、萬科尚未售出的房產、深信服的人工甚至差旅費、瑞貝卡的收來的頭髮，等等，雖然五花八門，但都屬於存貨。
在資產負債表項目中，存貨被列入流動資產，這種資產的特點是流動性比較好。一般而言，在市場形勢好的情況下，存貨能在較短的時間內變現，成為企業的優質資產；但是反之，如果公司的產品處於滯銷，存貨遲遲不能變成商品被銷售，就會佔壓資金，影響公司的現金流，從而增加公司的經營成本。
據2019年三季報，在A股3700多家上市公司中，賬面存貨餘額佔資產比例超過60%的基本都是房地產公司。這和房地產行業特性有關，也從側面反映了行業的庫存壓力。
瑞貝卡作為非房地產公司，存貨佔資產比例高達66.05%，顯得比較突兀。一般來說，存貨佔資產總額的比例越高，出現存貨跌價準備的風險也就越大。
根據會計準則，當存貨遭受毀損、全部或部分陳舊過時或銷售價格低於成本等原因，使存貨成本不可以收回的部分，應按單個存貨項目的成本高於其可變現淨值的差額提取，並計入存貨跌價損失。 簡單的說就是由於存貨可能賣不到預期市場價了，進行的一種會計上的處理方式。
體現在財務報表中，就是在計提的時候，利潤表體現資產減值損失，降低利潤。瑞貝卡的存貨餘額幾乎接近公司全年營收的兩倍，是淨利潤的十幾倍，一旦發生10%的存貨跌價損失，就能把公司的盈利變成虧損。
公司半年報顯示，僅對存貨中10億的庫存商品計提了710萬元的存貨跌價準備。
二、假髮業務的盈利特點
公司核心業務是從事假髮行業，
資料圖：瑞貝卡集團公司時尚假髮
從賬面看，高額的存貨都是假髮。
雖說假髮的保質期比較長，但是瑞貝卡的存貨週轉率達只有0.29，存貨週轉天數已經超過932天，差不多有兩年半，堪比房地產行業。超長的週轉時間預示著公司的資金週轉壓力巨大，同時還有虛增利潤的嫌疑。
1、存貨週轉率
作為非專業人員，很難從上市公司的存貨列表裡看出其合理性。唯一可以參考的指標是存貨週轉率（或存貨週轉天數），通過和往年同期的指標對比，可以粗略判斷當期的存貨是否合理。
2015年三季報，公司的存貨週轉天數約為657天；2016年三季報變為801天；到了2018年三季報，存貨週轉天數降為739天。可見公司收購頭髮或者其他原材料，然後加工成為假髮銷售出去，整個週期在2年左右。但是2019年三季報，這個數字拉大到了932天。
那公司的高額存貨有多大風險呢？
據公司半年報披露，營業收入下降的主要原因是美國市場銷售下降，由於美國市場需求變化及公司銷售模式轉型所致，公司自主渠道業績體現需要時間週期。
渠道的變化引起了公司存貨的積壓，公司的假髮產品有51%銷往非洲，25%銷往北美，公司轉型是否成功，對於這25%的銷量影響至關重要。
黑人能歌善舞，喜歡裝飾頭髮，但是由於生理原因，黑人的頭髮天生短而捲曲，佩戴假髮是黑人的時尚。因此公司的產品能夠暢銷非洲，但是基於當地消費水平，公司在非洲地區的產品毛利不算高，為37%左右；北美黑人群體也比較多，公司產品在北美的銷售方式以代理渠道為主，所以毛利最低，只有15.63%；在國內則以包裝成國際品牌的高端品牌為主，毛利高達60%以上。
目前來看，這些存貨尤其是北美地區的存貨存在著不確定的風險，極有可能會在年底計提一部分較大額的減值準備，從而嚴重影響公司的利潤。
2、利息支出
會計上有轉成本的概念，商品銷售後，一方面實現收入，另一方面賬面上的存貨轉為成本。但是很多公司為了調節利潤，會在轉成本的環節做手腳，如果少結轉一部分成本，就會虛增利潤，同時剩餘的未結轉存貨金額就會變大。
這個過程無法通過報表數據倒推出來，只能根據相應的其他指標的異常粗略判斷。除了存貨週轉天數外，用來輔助判斷存貨合理性的另一個指標是利息支出，如果利息支出金額較大，佔淨利潤比例較高，那麼公司的存貨很可能是不合理的。
在面臨資金週轉壓力的時候，公司大多會選擇低價銷售商品，來加快資金迴流。如果存貨居高不下，公司的利息支出卻又上升，那就說明公司的存貨極有可能是虛高。
三季報顯示，公司的利息支出從上年同期的6200萬元上升到6600萬元，考慮到公司當期的淨利潤只有1.8億，利息支出已經屬於相當高。在這種情況下，仍然維持高達31億遠超年銷售額的存貨，風險極高。
3、毛利率的變化
與存貨增加對應的，則是毛利率的變化。正常情況下，為了回籠資金，存貨增加必然會導致毛利率的下滑。但是瑞貝卡的毛利率相對於上年同期卻增加了3個百分點。
簡單總結：在產品更賺錢的情況下，卻增加了存貨，同時還借了更多的貸款，增加了利息支出。
報表的數據在打架，反映出公司的存貨風險。
三、辨別上市公司存貨風險的套路
為了避免遇到年報出具時的存貨"暴雷"情況，投資者應在三季報後謹慎投資。除了商譽雷，還要規避存貨跌價雷。
辨別方式主要有以下幾個要點：
一是上市公司存貨餘額佔資產總額比例較高，如瑞貝卡超過三分之二。正常情況下，存貨應該低於資產總額的三分之一，並低於全年營收的一半，特殊行業也不應該超出營收。
二是存貨週轉天數較往年同期有較大幅度的增加，瑞貝卡增加了半年多，非常不合理。
三是利息支出較高，資金週轉困難。
四是毛利率不降反增。
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