海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
良信電器(002706)
公司發佈 2019 三季報。 2019 前三季度， 公司實現營收 15.05 億元，同比增長 22.75%，歸母淨利潤 2.53 億元，同比增長 15.14%，綜合毛利率 41.32%，同比下降 1.10pct。2019Q3 單季度，公司營收 5.60 億元，同比增長 32.06%，歸母淨利 0.98 億元，同比增長 4.51%， 扣非歸母淨利潤 0.92 億元，同比增 22.70%， 綜合毛
利率 41.36%，同比下降 2.13pct， 環比下降 1.07pct。公司三季度收入增速環比顯著提升，我們預計主要源於： （1）新品方面， 公司適用於 5G 網絡的 1U 產品上市， 帶來一定銷量；（2）光伏集中式逆變器市場，去年同期受“531”影響， 基數較低，預計今年 3 季度同比大幅增長；（3）針對部分新拓展客戶供貨逐步上量。
期間費用率同比小幅下降。 2019 年前三季度， 公司期間費用率合計 23.27%，同比略降 0.45pct；分項看， 銷售費用率 11.99%，同比小幅提升 0.26pct； 管理&研發費用率 11.41%，同比降 0.74pct；財務費用率-0.12%，同比微增0.03pct。
資產負債表項目： 截止 2019 年三季度末， 公司應收票據及應收賬款 5.26 億元， 較 2 季度末環比增加 5.14%； 應付票據及應付賬款 3.39 億元，環比減少13.75%； 存貨 2.62 億元，環比減少 5.83%。
持續深耕行業大客戶，市場、 新品開拓步步為營。 公司持續聚焦行業大客戶開發， 全國銷售部下設 8 個大區， 55 個辦事處。根據公司半年報，上半年， 市場拓展方面，公司智能樓宇行業新籤二十餘家戰略客戶，光伏集中式逆變器市場佔有率領先且份額穩中有升，工控領域空調行業開發取得突破， 新能源車相關產品已通過多家客戶產品測試； 產品開拓上，公司適用於 5G 網絡的 1U 產品成功上市，並與華為、艾默生及三大運營商保持良好合作關係， 我們預計有望隨著 5G 建設的推進，快速上量。
總結。 我們認為， 公司定位中高端市場， 行業大客戶拓展積極推進， 拉動公司收入、 利潤實現持續較快增長， 新能源車、 5G 等相關新品開發進展順利，未來有望隨著市場需求爆發快速上量， 為公司中長期增長提供新的動力。
盈利預測與估值。 我們預計公司 2019-2021 年歸屬母公司淨利潤為 2.88 億元、 3.54 億元、 4.29 億元，對應 EPS 分別為 0.37 元、 0.45 元、 0.55 元。參考可比公司估值，給予公司 2019 年 PE 22-26X，合理價格區間 8.14-9.62元，維持“優於大市”評級。
風險提示。（1）製造業景氣度下行；（2）大客戶開拓受阻；（3）產品在高端領域的滲透低於預期。
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