長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
周大生(002867)
事件描述
2019年前三季度，公司實現營業收入38.10億元，同比增長7.59%，歸屬淨利潤為7.27億元，同比增長22.31%，歸屬扣非淨利潤為6.89億元，同比增長21.78%，基本每股收益為1.01元/股。2019年三季度，公司實現營業收入14.21億元，同比增長0.22%，歸屬淨利潤為2.52億元，同比增長4.32%，歸屬扣非淨利潤為2.46億元，同比增長6.75%。
事件評論
公司仍保持較快擴店節奏，終端需求疲弱使收入端增速較大幅度放緩。2019年1-9月公司新開門店618家，淨增門店412家，其中加盟店新開599家，淨增加425家，自營店新開19家，淨減少13家，報告期末門店數量達到3787家，其中加盟門店3498家，自營門店289家，門店數量達到行業第一名，開店數量整體快於去年同店新開店601家，但或由於終端需求影響及商圈遷移，關店調整力度同比加大，前三季度關閉門店206家，同比增加71家。2019年前三季度營業收入同比增長7.59%，其中2019Q1/Q2/Q3分別同比增長17.04%、8.92%和0.22%，其中單三季度線下自營業務收入同比下降13.25%，加盟業務同比下降1.66%，線上自營業務同比增長53.58%。整體而言終端需求較為疲弱，我們判斷一方面由於金價中樞大幅上漲，黃金飾品銷售受抑制，另一方面可選消費需求疲軟下，居民在鑽石飾品消費方面趨於謹慎。
業務結構優化，經營管理效率提升，毛利率與期間費用率差同比提升。公司單三季度毛利率同比提升0.89個百分點至35.14%，或主要由於加盟模式業務佔比提升，同時公司期間費用率同比大幅下降1.52個百分點，其中銷售費用率同比下降0.46個百分點，管理費用率下降0.23個百分點，財務費用率下降0.83個百分點，毛利率與期間費用率差同比提升2.41個百分點，綜合使得公司單三季度歸屬淨利率水平同比提升0.7個百分點，對應歸屬淨利潤同比增長4.32%。
投資建議：中長期我們看好公司在已有的低線市場基礎之上，積極進行外延展店和產品結構升級，市場份額持續提升的同時利潤規模穩健增長。我們預計公司2019-2021年EPS為1.35、1.57和1.85元/股，目前股價對應PE為13、11和10倍，維持“買入”評級。
風險提示：1.受經濟影響終端消費出現進一步較大幅度下行；
2.公司拓展門店進度相對較慢。
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