財通證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
美的集團(000333)
19Q3收入增速放緩，盈利增長超出預期。美的三季報營收2217億元（+7%），歸母淨利潤213億元（+19%），攤薄EPS+13.8%，19Q3收入增長較上半年略有放緩，但利潤增速超出市場預期。
空調逆勢增長，KUKA整合向好。整體來看，前三季度美的原主業較18H2明顯好轉，汽車行業下行拉長庫卡整合時間。根據調研，家電業務的邊際修復源於：（1）空調同比增長10%，低庫存高週轉的新零售思維令公司在價格端更為靈活，2019年至今美的線下均價yoy-8%抬升零售份額，因此美的內銷量增速同比20%，同期行業增速-1%。（2）消費電器增長平穩，預計前三季度洗衣機收入同比+7%，Q3同比+12%，乾衣機和比佛利高速增長，外銷雙位數增長；冰箱收入同比+10%，內外銷增速均衡；小家電收入yoy+6%，內銷同比+13%，出口暫時承壓，Q3整體增速提升至10%；大廚電去庫存告一段落，其收入同比超20%，18H2低基數有助增速回升。新並業務方面，全球工業機器人需求緊縮拉長KUKA整合時間，前三季度庫卡收入略有下滑，但Q3推進業務結構改善以及降本增效，剔除非經常性損益後EBITMargin提升至4.3%，庫卡全年33億歐的收入指引並未更改。展望全年，空調價格靈活+渠道變革拉動終端，冰洗小家電平穩增長，廚電持續好轉，整體看收入端或維持大個位數增長。
Q3毛利率上行幅度收窄，管理費用率同比下滑，維持“買入”評級。前三季度毛利率29.4%（yoy+1.5pcts），主要原材料同比下行5%左右+人民幣貶值是主導因素，18H2毛利率基數擴大+價格競爭加劇導致Q3毛利率上行幅度收窄。前三季度銷售費用率12.5%（yoy+0.7pcts），促銷力度和費用計提充分；管理+研發費用率同比+0.2pcts，其中Q3同比下滑0.9個百分點；歸母淨利率同比+1.0pcts至9.6%。前三季度經營性淨現金同比+52%，其中現金流入同比+15%，現金流出同比+10%，存貨同比基本持平（渠道數字化+扁平化加快庫存週轉和終端零售），應收同比+4%以及應付同比+16%顯示供應鏈資金面寬鬆（去年為應收+13%，應付略有下降）。三季報美的自有資金773億元，在手餘糧充沛，資產質量優異，其他流動負債419億元（yoy+29%，環比年初+105億元），業績確認謹慎。公司龍頭地位牢固，效率優化+渠道變革落地，吸收合併小天鵝發揮協同優勢，國際化和多元化戰略保障成長空間。預計美的集團2019-21年淨利潤為240、259、279億元，當前股價對應PE為17.1、15.8、14.7倍，維持“買入”評級。
風險提示：成本價格攀升，人民幣升值，新業務協同不達預期。
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