财通证券发布投资研究报告，评级: 买入。
美的集团(000333)
19Q3收入增速放缓，盈利增长超出预期。美的三季报营收2217亿元（+7%），归母净利润213亿元（+19%），摊薄EPS+13.8%，19Q3收入增长较上半年略有放缓，但利润增速超出市场预期。
空调逆势增长，KUKA整合向好。整体来看，前三季度美的原主业较18H2明显好转，汽车行业下行拉长库卡整合时间。根据调研，家电业务的边际修复源于：（1）空调同比增长10%，低库存高周转的新零售思维令公司在价格端更为灵活，2019年至今美的线下均价yoy-8%抬升零售份额，因此美的内销量增速同比20%，同期行业增速-1%。（2）消费电器增长平稳，预计前三季度洗衣机收入同比+7%，Q3同比+12%，干衣机和比佛利高速增长，外销双位数增长；冰箱收入同比+10%，内外销增速均衡；小家电收入yoy+6%，内销同比+13%，出口暂时承压，Q3整体增速提升至10%；大厨电去库存告一段落，其收入同比超20%，18H2低基数有助增速回升。新并业务方面，全球工业机器人需求紧缩拉长KUKA整合时间，前三季度库卡收入略有下滑，但Q3推进业务结构改善以及降本增效，剔除非经常性损益后EBITMargin提升至4.3%，库卡全年33亿欧的收入指引并未更改。展望全年，空调价格灵活+渠道变革拉动终端，冰洗小家电平稳增长，厨电持续好转，整体看收入端或维持大个位数增长。
Q3毛利率上行幅度收窄，管理费用率同比下滑，维持“买入”评级。前三季度毛利率29.4%（yoy+1.5pcts），主要原材料同比下行5%左右+人民币贬值是主导因素，18H2毛利率基数扩大+价格竞争加剧导致Q3毛利率上行幅度收窄。前三季度销售费用率12.5%（yoy+0.7pcts），促销力度和费用计提充分；管理+研发费用率同比+0.2pcts，其中Q3同比下滑0.9个百分点；归母净利率同比+1.0pcts至9.6%。前三季度经营性净现金同比+52%，其中现金流入同比+15%，现金流出同比+10%，存货同比基本持平（渠道数字化+扁平化加快库存周转和终端零售），应收同比+4%以及应付同比+16%显示供应链资金面宽松（去年为应收+13%，应付略有下降）。三季报美的自有资金773亿元，在手余粮充沛，资产质量优异，其他流动负债419亿元（yoy+29%，环比年初+105亿元），业绩确认谨慎。公司龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，吸收合并小天鹅发挥协同优势，国际化和多元化战略保障成长空间。预计美的集团2019-21年净利润为240、259、279亿元，当前股价对应PE为17.1、15.8、14.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：成本价格攀升，人民币升值，新业务协同不达预期。
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