華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
天健集團(000090)
擬組建市屬建設控股集團，大建工業務成長可期
公司公告控股股東深圳市國資委擬組建市屬國有全資的深圳市建設控股集團，並將其持有的全部公司股份轉讓至建設控股集團，公司股票將於11月4日復牌。我們認為此次組建符合深圳市做大本地建工企業的戰略規劃，有利於提升國有資產證券化和投融資能力。公司前三季度累計實現營收60.6億元，YoY+30.6%；實現歸母淨利2.5億元，YoY+42.8%，若建設集團成功組建併成為公司控股股東，我們預計公司建工業務規模將再上新臺階，維持公司19-21年EPS0.55/0.69/0.79元的預測，維持“增持”評級。
深圳本地建工市場廣闊，但市屬建築國企實力較弱
作為新興發展的一線城市，深圳基建房建需求較大，2018年建築業總產值3471億元，深圳市政府報告預計2019年重大項目投資及政府投資同比增長13%/19%。深圳市建築市場參與者仍以央企為主，本地建築國企規模小，公司擁有市政工程總承包特級資質，在市屬建築國企中資質等級最高，但2018年營業收入才首次突破百億達到102億元，其中城市建設工程施工收入67億元。公司營收佔2018年深圳市建築業產值比重僅3%，低於上海市上海建工的24%和隧道股份的5%，以及重慶市重慶建工的6%。
公司建工訂單快速增長，集團組建進一步增強核心實力
公司由代建和房建業務起步，逐漸發展成綜合性建設集團，2019年前三季度累計已簽約未完工訂單298億元，YoY+57.2%；已中標未簽約訂單8.8億元，YoY+208.4%。此次擬組建的建工控股集團，註冊資本50億元，成立後深圳市國資委將直接持有的天健集團23.47%股份以及國資系統內相關建工企業的國有股份、深投控未確權的28項土地（房產）權益劃轉至該集團，公司作為深圳市國資委下屬唯一的建工類上市國企，未來不排除通過集體上市或資產重組等方式進一步解決同業競爭的可能。
前三季度歸母淨利增長43%，天驕項目預計Q4集中確認收入
公司19Q3單季度實現歸母淨利潤876萬元，YoY+129.42%，由於地產結算的季節性較強，公司前三季度累計實現歸母淨利2.5億元，YoY+42.8%。根據公司官網，今年8月31日公司天健天驕（南苑）項目單日出售410套，去化率近8成，銷售金額超過50億元，公司2019年中報顯示該項目預計年內竣工，我們認為若年內交房，將有望在Q4實現業績集中確認。
大建工國企改革可期，維持“增持”評級
根據《深圳市區域性國資國企綜合改革試驗實施方案》，到2022年市屬企業總資產要達到4.5萬億元，營收6000億元，利潤總額1000億元。我們認為此次組建建設控股集團符合深圳市國企改革的要義，未來幾年大建工也將成為國資改革的重點領域之一，公司有望加快構建“大建工+大管養+大棚改”三大平臺。我們維持預計公司19年10.4億淨利潤（地產7.8億+建築1.9億+物業0.7億），維持目標價6.05-7.15元，維持“增持”評級。
風險提示：地產銷售結算不及預期，市政施工盈利能力未能提升。
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