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投資評級：買入（維持）
投資要點
1 大功率核心元件再獲突破，降本增效持續落地
根據公司公告，公司承擔的湖北省技術創新專項重大項目“高功率光纖激光器用大模場光纖布拉格光柵及特種光纖”順利通過專家驗收，在此基礎上實現高功率光纖激光器用大模場光纖布拉格光柵以及刻寫光柵用大模場光敏光纖等兩個核心關鍵技術。這標誌著公司在實現泵浦源自產後，在激光器三要素中的另外兩大要素——諧振腔（布拉格光柵）以及工作物質（特種光纖）再度取得突破。此前公司特種光纖實現部分自給化（睿芯光纖），而高功率光柵則幾乎全部依賴進口。根據公司招股書數據，2017年公司連續光纖激光器直接材料成本中，特種光纖佔比24%，無源光纖器件（包括光纖光柵）佔比16%。而考慮到高功率產線中公司相關器件自制率較低，成本佔比會更大。此次高功率光纖光柵及特種光纖技術的突破驅動公司產業鏈向上遊進一步延伸，有效促進成本優化。值得注意的是，除高功率核心元件自產可降低成本外，我們此前一直強調的結構優化路徑也將受益而進一步打開，如相同功率下單模取代多模等，從而有效減少傳統設計中使用到的器件數量，帶動成本下移。
2 毛利率環比改善，公司市佔率提升邏輯不變
根據公司發佈的三季報，2019Q3單季公司毛利率為32.2%，環比+2.6pct，符合我們此前對於公司毛利率企穩的判斷。隨著2019H2國內激光器行業價格戰趨緩，以及公司Q3發佈的新產品通過結構優化等方式改善成本有望於Q4體現，我們預計公司毛利率將在Q4進一步確立企穩回升趨勢。公司短期內受下游市場需求趨緩以及行業競爭加劇影響，盈利指標有所下滑，但收入規模仍保持正增長，Q3單季度營收同比+21.7%；對比IPG同期在華收入同比-24%（連續第五季度同比下降），公司進口替代步伐持續提速。2018年公司國內市佔率已超過17%，隨著公司大功率板塊持續發力，並憑藉本土人力成本優勢，預計2019年公司國內市佔率仍將快速提升。
3 看好超快等板塊放量
公司通過收購國神光電切入超快激光器賽道，根據公司預計的2020年全球超快激光器市場規模突破15億美元，超快板塊有望步入收穫期。超快激光器目前在脆性切割等行業應用具有顯著的優勢，且由於其技術難度較大，定製化程度較高，因此毛利率水平較切割用激光器高。此外，公司積極拓展超高功率激光器，超高功率激光器應用領域同樣廣泛，有望為公司貢獻新的業績增長點。
盈利預測與投資評級
激光器行業仍是朝陽行業，切割、焊接、超快等應用市場依舊廣闊。短期市場需求的放緩、以及價格戰的持續放緩公司短期業績，但公司處於高功率激光器加速替代的快速發展期，市佔率快速提升，技術迭代也帶來新產品推出、以及成本的有效控制。我們預計公司2019/20/21年歸母淨利潤4.0/6.0/8.1億元，對應 EPS 2.09/3.13/4.21元，PE 44/29/22 X，基於對公司高功率、超快等多條線快速發展的預期，以及成本下降改善業績的判斷，維持“買入”評級。
風險提示
國產激光器發展不及預期；行業景氣度下滑超預期。
銳科激光三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械，智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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