山西證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
齊心集團(002301)
事件描述
公司發佈2019年三季報：報告期內，公司實現營業收入43.50億元，同比增長58.01%；歸母淨利潤1.83億元，同比增長30.99%；扣非歸母淨利潤1.61億元，同比增長44.73%。業績超出此前預期。
事件點評
Q3業績超預期，淨利潤增長近五成，預收款項高增，繼續看好四季度業績。Q3單季度公司實現營業收入16.86億元（+58.13%），歸母淨利潤0.43億元（+48.56%），扣非淨利潤0.38億元（+28.59%）。公司Q1/Q2/Q3營收增速分別為53.75%/60.90%/58.13%，歸母淨利潤增速分別為30.84%/24.81%/48.56%，扣非後淨利潤增速分別為62.81%/46.23%/28.59%。報告期末，公司預收款項為3.10億元，同比增長190.33%。
三項費用率顯著改善，毛利率、淨利率下降主要由新品類銷售增加導致，未來規模效應形成後會有所回升。報告期內，公司毛利率、淨利率分別為14.60%（-3.57pct）、4.23%（-0.92pct），由於報告期內公司B2B業務規模迅速增大，向客戶提供的產品品類不斷增加，部分新增產品品類暫未形成集採規模效應，因此毛利率仍然偏低。報告期內，公司期間費用率為9.74%，同比下降3.38pct。其中，銷售費用率6.02%（-1.53pct）；管理費用率3.76%（-1.24pct），其中研發支出為0.38億元，同比增加13.95%；財務費用率-0.03%（-0.60pct）。隨著公司B2B業務集中採購供應能力不斷增強，在供應鏈環節議價能力不斷提升，通過加強成本效率管控、優化產品銷售結構、發揮規模效益等方式，預期盈利能力將不斷增強。
公司回款加快，現金流量充沛，營運能力指標顯著改善。報告期內，公司經營活動現金流量淨額同比增加185.38%至1.89億元，銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入比重同比提升14.35至116.50，主要原因包括：隨著公司供應鏈集採規模增大，公司加大了集採環節票據結算比例，應付票據增加，應付賬款週轉天數同比增加30.45天至68.83天，節約了資金佔用；其次，隨著辦公服務平臺能力提升，商務效率加快，存貨週轉、大客戶回款效率提升，存貨週轉率同比提升2.16至10.88。
B2B+雲視頻雙輪驅動，業績處於快速增長軌道。截至中報披露日，公司累計中標近150家大型政企客戶的辦公集採項目，在政府、央企、金融、軍隊等領域具備大客戶資源優勢。公司與京東建立長期戰略合作伙伴關係，共同發展“無界智慧辦公零售”，產品覆蓋全國31個省市區超過5萬家京東便利店和京東之家。
投資建議
公司以“B2B辦公物資+雲視頻”為核心，通過不斷疊加商品品類和服務，為客戶提供多場景辦公服務，致力於打造“硬件+軟件+服務”的企業辦公服務平臺。預計公司2019-2021年實現歸母公司淨利潤為2.56、3.88、5.64億元，同比增長33.31%、51.88%、45.29%，對應EPS為0.33/0.50/0.73元，PE為35.99/23.70/16.31倍，維持“增持”評級。
存在風險
宏觀經濟增長不及預期；辦公物資B端市場競爭加劇；客戶開拓不順利；雲視頻業務拓展不及預期等。
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