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投資評級：增持（維持）
投資要點
1 Q3單季IPG在華收入同比-24%，連續第五季度同比下滑
根據全球光纖激光器龍頭IPG三季度財報，2019年前三季實現營收10.1億美元，同比-11%；歸母淨利潤1.8億美元，同比-44%；Q3單季營收3.3億美元，同比-8%；歸母淨利潤0.57億美元，同比-43%。其中高功率板塊（收入佔比56%）單季收入同比-19%，主要系中國及歐洲區域需求趨穩疊加價格承壓等因素。毛利率方面，IPG2019年前三季綜合毛利率47.8 %，同比-8.3pct；Q3單季毛利率46.4 %，同比-8.4pct。在華收入方面，根據IPG公告，Q3單季同比-24%，約1.2億美元。這也是IPG在華單季收入連續第五季度同比下降，主要系國內下游市場需求趨緩，以及競爭加劇影響。
2 國內企業大功率持續發力+本土人力成本優勢，進口替代持續提速
根據《2019中國激光產業發展報告》數據，2018年IPG在華市場份額為50.1%，同比-2.6pct；國內企業方面，銳科激光市佔率17.8%，同比+5.7pct；創鑫激光市佔率12.3%，同比+2.0pct。根據銳科2019年三季報數據，前三季實現營收14.2億人民幣，同比+30.7%；Q3單季實現營收4.1億人民幣，同比+21.7%，在國內光纖激光器行業增速趨緩疊加價格戰拉鋸背景下收入始終保持正增長，體現出銳科較強的盈利韌性，預計也將有助於其對於國內大客戶的持續開拓。目前IPG面對中國需求趨穩以及競爭加劇的市場環境，偏向採取削減支出、壓縮成本等收縮戰略；而國內企業在大功率板塊持續發力，並憑藉本土人力成本優勢，未來預計仍將進一步擴張市場佔有率，持續擠壓進口份額。
3 激光市場仍舊廣闊，價格戰2019H2或趨緩
激光作為先進製造的符號，憑藉加工的高精度、高速度，疊加設備價格中樞持續下移推動經濟性，目前已在切割市場快速替代傳統工藝；在焊接領域，激光已從高端焊接（白車身、動力電池等）逐漸下沉至家用級別的五金焊接，焊接市場的替代預計將成為近幾年激光市場重要增量；精密加工領域，激光以其高精度，在脆性切割、精密退火等領域成為幾乎唯一可行的加工工藝。根據IPG2018年推介資料，激光設備佔整個機械設備滲透率仍處於較低基數，市場空間依舊廣闊。國內方面，根據我們產業鏈調研的情況，在經歷2018H2和2019H1較大幅度激光器價格降幅之後，2019H2激光器價格下降幅度趨緩。此外隨著以銳科激光為首的國內企業核心元件自制的持續突破疊加產品結構設計優化帶動成本快速下降，毛利率有望企穩回升。
投資建議
推薦【銳科激光】。我們認為激光器行業仍是朝陽行業，切割、焊接、超快等應用市場依舊廣闊。短期市場需求的放緩、以及價格戰的持續放緩公司短期業績，但公司處於高功率激光器加速替代的快速發展期，市佔率快速提升，技術迭代也帶來新產品推出、以及成本的有效控制。
風險提示
國產激光器發展不及預期；行業景氣度下滑超預期。
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械，智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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