如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、倪正洋、朱贝贝），感谢万分。
投资评级：增持（维持）
投资要点
1 Q3单季IPG在华收入同比-24%，连续第五季度同比下滑
根据全球光纤激光器龙头IPG三季度财报，2019年前三季实现营收10.1亿美元，同比-11%；归母净利润1.8亿美元，同比-44%；Q3单季营收3.3亿美元，同比-8%；归母净利润0.57亿美元，同比-43%。其中高功率板块（收入占比56%）单季收入同比-19%，主要系中国及欧洲区域需求趋稳叠加价格承压等因素。毛利率方面，IPG2019年前三季综合毛利率47.8 %，同比-8.3pct；Q3单季毛利率46.4 %，同比-8.4pct。在华收入方面，根据IPG公告，Q3单季同比-24%，约1.2亿美元。这也是IPG在华单季收入连续第五季度同比下降，主要系国内下游市场需求趋缓，以及竞争加剧影响。
2 国内企业大功率持续发力+本土人力成本优势，进口替代持续提速
根据《2019中国激光产业发展报告》数据，2018年IPG在华市场份额为50.1%，同比-2.6pct；国内企业方面，锐科激光市占率17.8%，同比+5.7pct；创鑫激光市占率12.3%，同比+2.0pct。根据锐科2019年三季报数据，前三季实现营收14.2亿人民币，同比+30.7%；Q3单季实现营收4.1亿人民币，同比+21.7%，在国内光纤激光器行业增速趋缓叠加价格战拉锯背景下收入始终保持正增长，体现出锐科较强的盈利韧性，预计也将有助于其对于国内大客户的持续开拓。目前IPG面对中国需求趋稳以及竞争加剧的市场环境，偏向采取削减支出、压缩成本等收缩战略；而国内企业在大功率板块持续发力，并凭借本土人力成本优势，未来预计仍将进一步扩张市场占有率，持续挤压进口份额。
3 激光市场仍旧广阔，价格战2019H2或趋缓
激光作为先进制造的符号，凭借加工的高精度、高速度，叠加设备价格中枢持续下移推动经济性，目前已在切割市场快速替代传统工艺；在焊接领域，激光已从高端焊接（白车身、动力电池等）逐渐下沉至家用级别的五金焊接，焊接市场的替代预计将成为近几年激光市场重要增量；精密加工领域，激光以其高精度，在脆性切割、精密退火等领域成为几乎唯一可行的加工工艺。根据IPG2018年推介资料，激光设备占整个机械设备渗透率仍处于较低基数，市场空间依旧广阔。国内方面，根据我们产业链调研的情况，在经历2018H2和2019H1较大幅度激光器价格降幅之后，2019H2激光器价格下降幅度趋缓。此外随着以锐科激光为首的国内企业核心元件自制的持续突破叠加产品结构设计优化带动成本快速下降，毛利率有望企稳回升。
投资建议
推荐【锐科激光】。我们认为激光器行业仍是朝阳行业，切割、焊接、超快等应用市场依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩，但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期，市占率快速提升，技术迭代也带来新产品推出、以及成本的有效控制。
风险提示
国产激光器发展不及预期；行业景气度下滑超预期。
感谢您支持东吴陈显帆团队
东吴机械研究团队荣誉
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
倪正洋 分析师（激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料）
南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（工程机械，智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。
本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。
本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。
本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。
本订阅号对所载内容保留一切法律权利。凡对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
閱讀更多 東吳機械軍工陳顯帆 的文章
